ビットコインのオンチェーンデータは、市場が明確な強気または弱気フェーズに入るのではなく、健全なリセットの過程にあることを示している。7月を通じてCoin Days Destroyed（CDD）は顕著なスパイクを記録したが、Net Unrealized Profit/Loss（NUPL）やMarket Value to Realized Value（MVRV）などの補完的指標は、大規模な売り浴びせではなく、段階的な冷却を示唆している。これらの指標は、保有者の行動における異なる側面（休眠性、全体の収益性、相対的評価）を捉えており、価格動向だけでは把握できない複合的な視座をアナリストに提供する。証拠は長期保有者の活動が活発化していることを示すが、パニック売りや積極的な利益確定は依然として限定的である。

休眠ビットコインが動き出す

CDDは、コインが使われる前にどの期間休眠していたかを追跡することで、古いビットコインの移動を測定する。7月を通じて、この指標は激しく変動した。7月2日に3,200万に急上昇し、2日後に300万に低下、7月16日に再び2,500万に上昇し、その後も変動を続け、直近では約980万に落ち着いている。これらのスパイクは、長期保有されていたビットコインの一部が持ち手を変えていることを示唆している。

歴史的に、CDDの上昇は古いコインの移動増加と相関しており、利益確定やポートフォリオのリバランスの時期によく見られる。しかし、現在の数値は過去の市場ピーク時に記録された水準を大きく下回っている。例えば2025年11月にはCDDが3億4,000万を超えた（CryptoQuant CDDデータ）。比較すると、7月の活動は意味のあるものだが、広範な分配を示すものではない。

コインの移動は必ずしも売却を意味しない

CDDの上昇は、必ずしも投資家が保有資産を清算していることを意味するわけではない。CryptoQuantのアナリストRei Researcherは、BinanceのExchange Inflow CDDが低水準に留まっていることを観察し（出典）、大量の古いビットコインが売却のために取引所に送金されていないことを示唆した。むしろ、この活動は投資家がポートフォリオを再構築し、セルフカストディウォレット間でコインを移動させ、あるいは予想される市場展開に備えている可能性がある。

収益性は低下したが市場は崩壊していない

市場全体の未実現利益を追跡するNUPLは、ビットコイン投資家がサイクル初期に比べて収益性が低下していることを示している。最近のCryptoQuantデータは、NUPLが中立水準に戻ったことを示しており、投資家全体の利益が緩やかになり、市場トップ付近で典型的に見られる極端な楽観主義が後退していることを意味する。広く用いられるNUPLの枠組みでは、0.75を超える数値は熱狂と関連し、0.25〜0.5の帯は慎重な楽観主義を反映する。現在の中立帯は、終盤の過熱ではなく、サイクル中盤の調整という歴史的な基準内にしっかりと位置している。

長期保有者は引き続き健全な未実現利益を確保しており、主要な弱気市場に特有のストレスパターンを示していない。ただし、短期保有者は損益分岐点に近く、価格変動により敏感で、短期的なボラティリティの源となりやすい。

MVRVは適正評価を示唆

ビットコインのMVRVレシオも同様の状況を示している。MVRVが約1.23（CryptoQuant MVRVチャート）において、市場は著割安でも過熱状態でもない。この数値は蓄積フェーズで一般的な水準を上回っているが、2017年と2021年の強気相場で観察されたサイクルトップの極値（歴史的に3.0を超えていた）には大きく及ばない。

長期保有者は未実現利益が以前の高値から低下したものの、大規模な売却の兆候は見せていない。したがってMVRVは、価格が以前のサイクルに対して依然として高い水準にあるものの、市場がよりバランスの取れた評価水準まで冷却されたという状況を裏付けている。

長期保有者は確信を維持

コイン移動の増加にもかかわらず、オンチェーンデータは長期投資家が確固たるコミットメントを維持していることを示している。CryptoQuantのアナリストburakkesmeciは、長期保有者が129万BTCを蓄積したこと、これは2017年以来最大の蓄積であると報告した（出典）。この蓄積はビットコインが実現価格付近で取引されている時期に発生しており、投資家が2026年のBTC下落を売却の合図ではなく買い場と捉えていることを示唆している。この蓄積に続いて、ビットコインの価格は約15%上昇し、57,500ドルから66,000ドルへ移行した。

また、CryptoQuantのアナリストNinoは、6〜12ヶ月保有されたビットコインの取引所への流入が増加していることを指摘した（出典）。アナリストはこれを売却シグナルと解釈するのではなく、ビットコインが主要な抵抗水準に近づく中で、戦略的なポートフォリオ調整を反映している可能性が高いと示唆した。

移行期にある市場

単独で見れば、CDDのスパイクは長期保有者が分配の準備をしていることを示唆するかもしれない。しかし、より広範なオンチェーンの状況はより複雑である。古いビットコインはより活発に流通しているが、取引所への流入は抑制されたままである。投資家の収益性は緩やかになったものの崩壊しておらず、評価指標はビットコインが過熱域から後退したことを示している。

同時に、長期保有者は持続的な蓄積を通じて確信を示し続けている。全体として、データは移行期にある市場を明らかにしている。熟練投資家の活動が活発化しているが、活動水準はまだ市場サイクルの終焉を示す閾値には達していない。今後注目すべき主要な指標は、CDDの数値が過去のサイクルトップに先行した高水準に向かって上昇を続けるかどうか、Exchange Inflow CDDが連動して上昇し始めるかどうか、そしてMVRVが終盤の過熱と歴史的に関連する3.0の閾値に向けて上昇トレンドを示すかどうかである。