Bitcoin (BTC)は、6月下旬につけた約58,000ドルの安値から約13%回復し、65,000ドル近辺で取引されている。しかし、オンチェーン分析は、この反発が確認済みの回復ではなく、リリーフラリーにとどまっていることを示している。

未実現損失は、2月の急落時に記録された水準をなお上回っており、現物需要も縮小を続けている。同時に、価格はオンチェーンで追跡される主要なコストベースモデルのほぼすべてを下回っている。これらの条件を総合すると、現在の反発は短期的なレバレッジだけでなく、現物市場で買い手が供給を吸収できるかどうかにより大きく左右される状況にある。

オンチェーン分析、2月急落時を上回る深い損失を示す

Glassnodeのデータによると、未実現利益は2025年10月のピーク時の約1.4兆ドルから急減した。6月下旬までには約4,000億ドルまで低下し、現在のサイクルで最低の水準となった。(Glassnode, チャート)

純未実現損益（Net Unrealized Profit/Loss）も、価格がいずれの局面でも同程度だったにもかかわらず、6月には2月の急落時よりも低い水準で底を打った。この差は、下落局面でコインの持ち手が変わり、市場全体の平均取得コストが押し上げられたことを示している。

未実現損失は2026年の大半で2,000億ドルから3,000億ドルの範囲にとどまった。これに対し、2025年を通じてはほぼゼロ近辺で推移していた。このような長期にわたる痛みは、過去には終盤の投げ売り局面に似た動きであり、初期的な底打ちシグナルはすでに別の指標でも現れている。(BeInCrypto)

7月には一定の緩和が見られた。損失が縮小するなか、未実現利益は約5,000億ドルまで回復した。ただし、このシグナルが強気に転じるには、利益が春の高値である約5,800億ドルを上回る必要がある。

残る買い手は先物トレーダーのみ

保有者の収益性回復には重要な留意点がある。CryptoQuantのデータによると、7月に先物需要は再び純プラスへ転じた一方、現物需要は縮小を続けた。(Ki Young Ju, X)

今月、無期限先物需要の30日合計はおよそ30,000〜50,000 BTC増加した。比較すると、4月の拡大は250,000 BTCに迫り、82,000ドルへの上昇を支えた。現在の先物への需要は、その約5分の1にすぎない。

現物需要はさらに厳しい状況を示している。この指標は年初から一貫してマイナス圏にあり、現在は月あたり約200,000 BTCのペースで縮小している。総需要は6月上旬にマイナス550,000 BTC近くまで落ち込み、2026年で最悪の水準となった。(BeInCrypto)

この違いは重要だ。先物ポジションは急速に増える一方で巻き戻しも容易だが、現物需要は直接的なコインの蓄積を反映するためだ。現物での吸収を伴わず、レバレッジに支えられた反発は、過去に脆弱であることが示されてきた。米国のインフレ指標が落ち着いたことでBTCは6月中旬のレジスタンスを上抜けたが、自然な買い手はまだ戻っていない。

BTC価格見通しは69,500ドルのコストベースが焦点

Bitcoinは現在、主要な4つのオンチェーン評価モデルのうち3つを下回って取引されている。市場の下値支持として残っているのは、52,900ドルの実現価格のみだ。

価格が実現価格とTrue Market Meanの間でこれほど長く推移したのは、前回は2022年の弱気相場だった。2025年後半以降、短期保有者（STH）のコストベースを回復しようとする試みは、3月の反発を含め、すべて失敗している。(Flippix, X)

強気派にとって最初の重要な節目は69,500ドルで、現在価格を約6%上回る水準にある。これを回復すれば、直近の買い手の大半が利益圏に戻ることになり、過去には回復局面の始まりを示してきた変化となる。

一方で、52,900ドルの実現価格を失えば、深い弱気相場を示すことになる。ある予測では、すでに第4四半期に44,000ドル近辺で底を打つ可能性が示されている。(BeInCrypto)

米連邦準備制度理事会（FRB）の次回の金利決定は、いずれの方向への動きも加速させる可能性がある。69,500ドルを回復すれば、76,200ドルのTrue Market Meanへ向かう道が開ける可能性がある一方、反落すれば58,000ドルの再テストがリスクとなる。

出典: BeInCrypto