ネットフローとファンディングは低下も、レバレッジはほぼ動かず

ビットコインは8月16日、約63,000ドル付近で推移し、直近7日間で約3%下落した。それでも、最新の取引所およびデリバティブ指標は価格を大きく上回るペースで改善している。

CryptoQuantのExchange Netflow Total(取引所ネットフロー合計)チャートによると、取引所ネットフローは8月14日の+3,507 BTCから8月15日には約+683 BTCへと低下し、減少幅は約81%に達した。8月16日の数値は執筆時点で約+682 BTC付近にとどまったが、CryptoQuantはこれを不完全なUTCデータとしている。したがって、ネットフローはさらに下落し続けるのではなく、低位付近で推移している。入金は依然として出金を上回ったものの、その差は8月14日よりはるかに縮小した。

ファンディングレートも低下し、0.0228から0.00465へと、約80%の下落となった。ロングポジションが支払うプレミアムは、2日前と比べて大幅に縮小している。

オープンインタレストは約231.1億ドルから約229.4億ドルへと、わずか約0.7%の減少にとどまった。ファンディングはトレーダーがレバレッジポジションを維持するために支払うコストであり、オープンインタレストはどれだけのエクスポージャーが未決のまま残っているかを測る指標である。レバレッジの価格はリセットされたが、その数量はほとんど変わっていない。

この変化により、高コストのロングポジションがもたらしていた負担は和らぐものの、広範なデレバレッジには至っておらず、現物需要についてもほとんど語らない。市場の過熱感が後退したのは、取引所への純流入とファンディングが低下したためであり、買い手が明確に攻勢を強めたためではない。

日次流入は減速、取引所在庫は減らず

ネットフローとリザーブ(取引所残高)は異なる問いに答える指標である。ネットフローは一定期間内の取引所残高の変化を測るのに対し、リザーブは取引所にすでに保有されているBTCの総量を測る。したがって、日次の純流入が小幅のプラスであっても、それ以前のセッションで積み上がったより大きな取引所在庫と共存しうる。今回の流入減速が全体像の一部にすぎないのはこのためである。

MorenoDVによるCryptoQuantの分析によると、リザーブは概して減少が続いた2年間を経て、200日移動平均を上回った。8月15日と不完全な8月16日のネットフロー数値は、在庫の積み上がりが急減速したことを示すが、すでに流入したBTCを消し去るものではない。

取引所に保有されているコインは売買しやすいものの、その存在自体は売却意図を証明しない。それらは担保として利用されたり、マーケットメイキングのために保有されたり、あるいは単に流動性へのアクセスを確保するために移動されたりする可能性がある。リザーブの増加は、完了した売却ではなく潜在的な供給を意味する。

2年間にわたるリザーブの減少は、取引所ですぐに利用可能なBTCのプールを縮小させてきた。このトレンドが崩れることで、取引所レベルの希少性による追い風は弱まる。すでにより多くの在庫が利用可能であるため、今後の売却の新たな大規模入金日への依存度は下がることになる。

ただし、このクロスオーバーには依然として時間が必要である。MorenoDVは、以前に200日平均を上回った局面は数日しか続かなかったと指摘している。トレンドを数週間上回り続け、大型ホエールによる入金の増加や実現損失の拡大が伴うのであれば、最初のブレイク単体よりも多くの情報を持つだろう。

ETFの流出により、在庫吸収は未確認のまま

売り圧力の低下が有用となるのは、買い手が利用可能な在庫を吸収した場合のみである。Farside Investorsの日次データによると、米国のビットコイン現物ETFは8月12日に6,110万ドル、8月13日に1億3,110万ドル、8月14日に5,620万ドルの純流出を記録した。3セッションの合計は2億4,840万ドルに達する。

これらの流出はビットコインの時価総額に比べて小さく、価格変動の全体を説明することはできない。それでも、ETFは市場で最も透明性の高い現物需要の源泉のひとつであるため、その方向性は依然として重要である。取引所リザーブが長期的な減少に反発していた同じ期間に、このチャネルは追加供給を吸収するどころか資金を還流させており、需要全体の見通しは依然として不透明なままである。

取引所ステーブルコイン比率(Exchange Stablecoins Ratio)は、30日平均をわずかに上回ったままである。この比率はBTCリザーブとステーブルコインリザーブを比較するため、この数値はステーブルコイン残高がBTC在庫に対して相対的に優位を拡大していないことを示している。完了した購入を測定するものではないが、取引所ベースの購買力が強化されたという明確な証拠も提供していない。

見方を変える要因とは

より強気な読み解きには、ネットフローがマイナスに転じ、その状態が維持されることが必要となる。8月15日の数値と不完全な8月16日の数値は低下したものの依然としてプラスであり、取引所残高が失った以上のBTCを受け取り続けていることを意味する。純流出が繰り返されれば、MorenoDVが指摘した在庫の削減が始まり、リザーブのクロスオーバーが維持できていないことが示されるだろう。

また、ファンディングも抑制された状態を維持する必要がある。オープンインタレストの再上昇が前向きな材料となるのは、より強い現物需要やETF流入と同時に生じた場合のみだ。オープンインタレスト単体では新規ポジションがロングかショートかを判別できず、現物市場の裏付けを欠くレバレッジの再積み上げは、消え始めたばかりの不安定さを再燃させる可能性がある。

取引所リザーブが数週間にわたって200日平均を上回り続け、ETFの流出が続き、ホエールから取引所への送金や実現損失が増加に転じれば、弱気の解釈は強まるだろう。その組み合わせが揃えば、活発な分配が進行しているという見方の説得力は高まる。

大量の新規入金と高コストのロングレバレッジは、いずれも和らいだ。残されているのは、まだ引き揚げられておらず、明確に吸収されてもいない取引所在庫である。これが、安定と回復を分ける線である。

オンチェーンおよびデリバティブ指標は急速に変化する可能性があり、取引所ウォレットの分類、内部送金、市場構造の影響を受ける場合がある。本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。