CoinSharesの最新四半期分析によると、ビットコインマイニングの採算性は、上場マイナーが業界から完全に撤退するために費用を支払うほど悪化している。

2026年第2四半期、対象マイナー全体での1ビットコインあたりの税引後平均キャッシュコストは約75,500ドルに達した一方、ビットコインは四半期末に58,400ドルで終了した。これは2025年10月の史上最高値の半分以下である。6月には月間平均ハッシュプライスが1PH/sあたり日27.7ドルの過去最低を記録し、業界全体がキャッシュ損益分岐点を下回った。

こうした状況の中、人工知能（AI）の魅力は明確だ。CoinSharesの推定では、AIコンピューティングはマイナーに対してメガワットあたり約150万ドルの年間換算利益を生み出しており、現在のビットコインマイニングのメガワットあたり50万ドルの約3倍に相当する。この差が、四半期中の一連の果断な企業動向を説明する要因となっている。

Core Scientificは、「史上最高効率のチップ」と評される次世代マイニングハードウェア15/sの発注をキャンセルするために4,190万ドルを支払った。経営陣は、残りのマイニング機器は契約上の電力供給義務を相殺するためだけに稼働していると確認した。Keelは6月29日に採掘を完全に停止し、第3四半期にはマイニング収益がゼロになると報告する。上場マイナーでこの点に達したのは同社が初めてである。IRENは撤退が年内にほぼ完了すると表明し、Cipher Digitalは2027年末までに採掘から撤退する見込みを示した。KeelやCipherを含む複数の企業は、テナント向けデータセンター建設の資金調達のため、ビットコイン準備金を確定損失で売却した。

ネットワーク自体もこの流出を反映している。ビットコインのハッシュレートは2025年10月のピークから約27%減少し、2026年2月までに850 EH/sとなった。これは中国の2021年禁止以来初となる6か月連続の減少であり、現在は歴史的トレンドラインを約50%下回っている。この水準は、過去の半減後の投降局面と一致する深さである。

Q2におけるビットコインマイニングの採算性は大きな圧力を受けた一方、マイナーがすでに掌握する電力インフラへの需要は拡大し続けている。Luke Nolan（ @eazygambit ）が、上場マイナーの対応と、それが業界に何を意味するのかをQ2 2026 @Bitcoin Miningレポートで解説する… pic.twitter.com/au1rR0tn0O
— CoinShares (@CoinSharesCo) 2026年9月16日

規制が評価を変えつつも、実行力が問われる

構造的な制約が、マイニングインフラの再評価を加速させている。米国30州で少なくとも225件のデータセンター建禁止令または制限が記録されており、うち151件が現在有効で、ニューヨーク州は2026年7月に全米初の州全体での一時停止措置を法制化した。

一方、米国の系統接続待機キューは約2,600GWに達しており、これは国全体の設備容量を上回り、待ち時間の中央値は5年を超えている。許認可が完了したプロジェクトは通常、既得権として保護されるため、既存の通電済みサイトは事実上再現不可能な資産となっている。最近の取引では、賃貸済みAI施設がメガワットあたり約2,700万ドルと評価された一方、一部のマイナーの未賃貸の通電済み容量はメガワットあたり300万ドル未満であった。

市場はすでにこの転換を織り込み済みだ。AIまたはHPC容量の契約を持つ企業は平均12.9倍のEV/NTM売上倍率で取引されており、契約のない継続中のマイナーの3.7倍と比較される。Keelは契約テナントがいないにもかかわらず18.3倍という顕著な例外となっている。

しかし、公開された1,000億ドル超の契約バックログに対し、現在支えられているのは年間換算約11億ドルのAI/HPC収益にすぎず、請求中の容量は約550MWに対し、契約済みは4GW超である。投資家にとっての示唆は、プレミアムはすでに価格に織り込まれているものの、収益はまだ実現していないということだ。計画通りに容量を収益化する企業は、収益が追いつくにつれ倍率が圧縮されるはずだ。一方、遅延が生じれば、現在の評価額を正当化することはますます困難になる。この収益化を測る最も明確な短期的指標は、契約済み容量と請求額のギャップに加え、許認可と通電済みメガワットの進捗である。