インフレと高金利が続く中、ビットコイン投資家は隠れたコストに直面
重要ポイント
- •米国の消費者物価は9月に前年同月比3.7%上昇し、FRBの2%という長期インフレ目標を大幅に上回り、ビットコインへのエクスポージャーを求める投資家の借入コストが上昇している。
- •現金でビットコインを購入する投資家は代替的な収入を放棄する。例えば10月13日記録の3ヶ月物国債利回り4.26%では、1万ドルの投資が年間426ドルを稼げた。
- •自己資金1万ドルに年利8%の1万ドル借入を組み合わせた投資家は、年800ドルの利息負担をカバーするだけでビットコインが4%上昇する必要があり、レバレッジは利益と損失の両方を拡大させる。
- •期日物ビットコイン先物はスポット価格に対するプレミアムで取引されることがあり、例えば8万ドルのポジションに対する1,200ドルのプレミアムは年率換算で約6.08%に相当し、価格が横ばいならロングポジションに損失をもたらす。一方、無期限先物は継続的なファンディング支払いを伴う。
- •ビットコインの2,100万枚という固定発行上限がインフレヘッジとしての評判を支える一方、10年物インフレ連動利回りが2.88%となっている米国連邦物価連動国債(TIPS)は、ビットコインの価格依存型リターンとは異なる仕組みでインフレ調整を提供する。
米国のインフレ上昇により、特に借入によって購入資金を賄う投資家を中心に、ビットコイン保有に伴う隠れたコストが改めて注目を集めている。高止まりする金利は、ローン返済、放棄した利息収入、先物取引コストを通じてリターンを侵食する可能性があり、ビットコインの市場価格が横ばいでも投資家が損失を被ることはあり得る。インフレが借入環境を形作り続けるなか、資金調達手法がトータルの成果を左右する重要な要因となりつつある。
米インフレ上昇がBTC保有コストを押し上げる
9月の米インフレ統計によると、消費者物価は前年同月比3.7%上昇し、ドルの購買力低下への懸念を高めている。参考として、FRBの長期インフレ目標は2%であり、現在の数値はそれを大幅に上回っている。同時に、ビットコインへのエクスポージャーを追加しようとする投資家にとって、高金利は借入コストを押し上げており、価格が比較的安定していても、資金調達費用の増加は潜在リターンを縮小させかねない。
FRBのデータによると、10月13日時点で3ヶ月物国債固定金利は4.26%だった。この年利換算率では、仮に1万ドルを投資すれば1年間で426ドルの収益が見込める。現金で1万ドル分のビットコインを購入する投資家は、価格上昇を待つ間、この潜在的な収入を放棄することになる。
現金購入には借入費用がかからないが、それでも機会損失は伴う。ビットコイン保有者は、将来の価格上昇が代替資産から得られる収入に見合うかどうかを検討しなければならない。金利が高水準で維持される期間が長くなるほど、この比較はより重要になる。
借入コストがビットコイン投資家のリスクを大
ローンによるビットコイン購入の資金調達は、投資成果に大きな影響を与え得る費用をもたらす。1万ドルを自己資金として拠出し、さらに仮定の年利8%で1万ドルを借入れる投資家を例に考えてみよう。このスキームでは2万ドル分のビットコイン・エクスポージャーを持ち、年800ドルの利息支払い義務が生じる。
1年後にビットコインの価格が変わらなければ、投資家は依然として借入コストを負う。1万ドルのローン元本と800ドルの利息を返済すると、元の投資額から9,200ドルが残る。一方、現金で1万ドル分のビットコインを購入した投資家は、手数料を除き投資額の全額を維持できる。
これらの前提の下では、借入ポジションが年間の利息負担をカバーするには、ビットコインが4%上昇する必要がある。価格が10%上昇すれば、ローン返済後に残る株式価値は1万1,200ドルとなるが、10%下落すれば7,200ドルにまで縮小し、投資家の損失は拡大する。
借入はまた、急激な市場下落の際に追加担保要求や清算のリスクにも投資家を晒す。ビットコイン価格が必要な担保水準を下回ると、貸し手は追加資金を求める可能性がある。その結果、その後の市場回復が実現する前に、投資家はポジションを失いかねない。
ビットコイン先物には追加の資金調達費用が伴う
直接の借入に加え、ビットコイン先物契約は、従来型の利息支払いとしては現れないコストをもたらす。期日物先物はビットコインの現在の市場価格を上回って取引されることがあり、この差は「先物ベーシス」として知られる。こうしたプレミアムは、原資産である暗号資産の価格が維持されていてもリターンに影響を与え得る。
例えば、ビットコインが8万ドルで取引されている場合、90日物先物契約が8万1,200ドルで提示されることがある。この1,200ドルのプレミアムはスポット価格の約1.5%、年率換算で約6.08%に相当する。契約決済時にビットコインが8万ドルのままであれば、ロングの先物ポジションは1ビットコインあたり1,200ドルの損失を被る。
無期限先物(パーペチュアル)は固定の決済日を持たないため、仕組みが異なる。代わりに、取引者は市場環境とポジションに基づく資金調達手数料(ファンディング)をやり取りする。Deribitの規則では、ファンディングがプラスの場合はロング側がショート側に支払い、マイナスの場合はその逆となる。
ビットコインのインフレヘッジとしての魅力は金利に直面
ビットコインの2,100万枚という固定発行上限は、通貨の減価に対する潜在的なヘッジとしての評判を支えている。しかし、供給の有限性は、消費者インフレが上昇するたびに価格上昇を保証するものではない。市場の需要、資金調達環境、投資家の期待が、引き続きビットコインのパフォーマンスを左右する。
一方、米国連邦物価連動国債(TIPS)は、相关のインフレ指数の変化に応じて元本が調整される。米国のデータでは、10月13日時点で10年物インフレ連動国債の実質利回りは2.88%だった。これは実質的に、10年間で得られるインフレ調整後のリンを示している。これらの証券にも市場リスクはあるが、そのインフレ調整はビットコインの価格依存型リターンとは異なる仕組みで機能する。
結局のところ、高金利は現金購入者、借入者、デリバティブ取引者それぞれに異なる財務的圧力を生み出す。借入資金を利用する投資家は継続的な返済義務を負い、先物取引の参加者はプレミアムとファンディング費用を考慮しなければならない。CPIの新しい数値は毎月発表され、国債利回りは毎取業日ごとに更新されるため、ここで概説した資金調達コストは、環境の変化に応じて投資家が追跡可能なデータポイントに結び付いたままとなっている。ビットコインは長期的に上昇する可能性があるが、資金調達コストはリターンを減少させたり、早期のポジション解約を強いたりする可能性がある。
