Binance Researchは「Half-year 2026: Macro & Bitcoin」と題するレポートを発表し、今年上半期のビットコインのパフォーマンスについて詳細な評価を提供した。同レポートによると、ビットコインは年初来で32%下落し、2025年10月に記録した過去最高値の126,080ドルから依然として50%超の下落水準にある。この下落は、暗号資産として3四半期連続のマイナスを記録するものであり、2022年の弱気相場以来の長期連敗である。ただし、今回の周期における下落は、暗号資産特有のシステム不全よりも、金利予想の同時的かつ世界的な再評価によって引き起こされた側面が強い。

同レポートは、この下落を「リ・アンカリング」と呼ばれる世界的な市場の再評価に起因するとしている。このシフトには、中央銀行の支援からの移行、消費支出への依存度の低下、過剰なバリュエーションからよりタイトな金融政策环境への修正、AI主導の設備投資サイクルの成熟化、そして利益主導のリターンへの移行が含まれる。総じて、これらの力は、リスク資産全般を押し上げたポスト・パンデミックの流動性レジームからの構造的転換を意味する。ビットコインはそのレジームの主要な恩恵受領者の一つであった。

ビットコインはこの転換期において、すべての主要資産クラスの中で最大の打撃を受けたが、基盤となる市場構造は過去の周期よりも回復力を示した。この違いは注目に値する。過去の同等規模のビットコイン下落には、取引所の破綻、ステーブルコインのペッグ崩壊、レバレッジを用いたプロトコルの崩壊が伴っていた。今回は、価格が下落する中でもインフラが維持されており、今回の売却が暗号資産特有のシステム的ストレスではなく、マクロポジションの調整を反映していることを示唆している。

FRB政策：ビットコインの主要な逆風

Binance Researchによると、FRBの政策予想の再調整は、ビットコインの下落を引き起こした最も重要な要因の一つに位置づけられている。

予想および実際のFF金利の間の暗黙のスプレッドは、2024年8月の約−230ベーシスポイント（bp）（市場が大幅な利下げを織り込んでいた時期）から、2026年半ばには約+33bpへと推移した。現在、市場は12月までの利上げ確率を約80%と見なしていると報じられている。

新しいFRB議長ケビン・ワーシュは、初の記者会見で雇用よりもインフレを重視する姿勢を示し、市場を動揺させ、短期国債利回りを押し上げた。この再評価は過去1年間、ビットコインの価格とほぼ完全に逆相関で連動して推移した。この相関は、ETFや財務省配分を通じた機関投資家によるビットコインの採用が、小売主導のモメンタムと暗号資産内部のダイナミクスが支配的だった初期の周期と比較して、ビットコインの価格をより伝統的なマクロ変数と密接に結びつけたことを浮き彫りにしている。

AIハードウェアへの投資は第1四半期のGDP成長の約40%を占めたと同レポートは指摘しており、2009年以来初めて消費者貢献度を上回った。一方、米国株式は同期間中も上昇を続け、S&P 500は12ヶ月間で18.5%上昇した。ただし、上昇を牽引したのは利益而非バリュエーションの拡大であり、予想PERは実際には22倍から約20倍に圧縮された。

Binance Researchは現在のFRB織り込みを「過度にタカ派的」と評価している。

日本がもう一つの圧力要因を追加

日本は、議論されることは比較的少ないものの、さらなる圧力源となっている。日本銀行のバランスシートは、2024年のピークから125.3兆円、つまり16.4%縮小した。これは同機関の歴史上最大の縮小であると報じられている。それでも、円は6月に記録的な中央銀行介入にもかかわらず1%への利上げを行った後も、ドルに対して1ドル=162円付近という40年ぶりの安値をつけた。

日本銀行の引き締めは、FRBのタカ派的姿勢と同時に発生しており、世界の主要な政策金利を設定する2つの中央銀行が同時に流動性を除去するという稀な環境を生み出している。これは歴史的に、ビットコインを含む世界的に取引されるリスク資産に圧力を与えてきた組み合わせである。

Binance Researchは、下半期に向けての日本の姿勢を、楽観的でありながらも油断していないと表現した。同レポートは、金利織り込みがタカ派的であると述べた上で、「AI設備投資サイクルは停滞ではなく減速を示唆しており、リターンのエンジンとして乗数から利益へと置き換わった」と記している。

オンチェーンシグナル：深いキャピチュレーション領域

オンチェーンデータは、市場がキャピチュレーションの深い領域にあることを示唆している。6月末時点で、約1,083万BTCが未実現損失で保有されており、依然として利益を生んでいる922万BTCを上回っている。これは今周期で初めて損失が利益を上回ったことを意味する。

同レポートは「2025年10月の最高値から50%超の下落と275日が経過したことと相まって、これによりBTCは2026年第4四季に向けて、もっともらしいと未確認の歴史的ボトム形成の窓内に位置している」と述べている。

下落にもかかわらず、ビットコインは上半期を通じて暗号資産市場全体の57〜60%のシェアを維持した。同レポートはこれを、ビットコインが売却時において依然として好まれるフォールバック・エクスポージャーであるためとしている。支配力が低下した際、資金流出はステーブルコインへの移行か市場からの退出のいずれかであった。アルトコインへの持続的なローテーションは発生しなかった。以前に報じた通り、6月に売却は新たなピーク水準に達した。

ビットコイン対その他の資産クラス

ビットコインのポートフォリオ分散材としての役割は、2026年の上半期に厳しい試練に直面した。BTCはすべての主要資産クラスの下位となり、約32%下落した一方で、米国株価指数は半期を記録的高値付近で終え、金は約7%の下落にとどまった。

ビットコインはマクロ経済的ストレスの局面では株式に先駆けて売却されたが、その後に株式がAI主導の回復を演じた際には参加できなかった。Binance Researchはこのパターンを、ビットコインのETF時代の構造に起因するとしている。継続的な取引を可能にし、伝統的な市場よりも速く金利予想の変化に価格調整できる。この24時間365日の市場アクセスは、暗号資産固有のボラティリティ時において長年利点として喧伝されてきたが、マクロ主導の売却局面では逆に作用した。ビットコインは伝統的な市場が開く前に売却圧力を吸収し、その急速な再評価によって、より広範なリスクオフ感情から隔離されるどころか、先行してしまう結果となった。

同レポートは、上半期においてビットコインは安定したヘッジとして機能せず、むしろ市場レジームに応じて分散価値が変動する流動性感受性の高いマクロ資産のように振る舞ったと結論づけた。

需要チャネルの反転

ビットコインの過去の上昇を牽引した需要チャネルは、上半期に反転した。米国のビットコイン現物ETFは年初来で初のネット流出を記録し、6月だけで過去最大の45億ドルが引き出された。その4分の3以上がBlackRockのIBITからの流出であった。現物ETFチャネルは2024年1月に開始された際、ビットコインの投資家ベースを深め、安定させる構造的な需要エンジンと見なされていた。2026年上半期の流出は、そのベースが圧力下で維持されるかどうかに関する最初の持続的なテストであり、データは、長期保有者として期待されていたETF投資家が、従来のリスク資産に影響を与えるのと同じ金利主導の再評価に反応したことを示している。

企業の財務購入は、ほぼ完全にStrategy（旧MicroStrategy）に依存するようになった。同社のエンタープライズ・バリュエーションは初めて自身のビットコイン保有額の価値を下回り、さらなる株式発行が付加的而非希薄化をもたらす閾値に達した。Strategyは5月に32 BTCを処分し、2022年以来の売却となった。続いて6月最終日に1,363 BTCを処分した。両方の動きは、確信の変化ではなく、準備金および分配義務を支えることが目的であると説明された。単一の発行体に企業の需要が集中していることは、Strategyのバランスシートの柔軟性が縮小し続けた場合、この買い手グループの持続性に疑問を投げかける。

公開マイナーは売却圧力を強め、ハッシュプライスが過去最低を記録する中、過去最大のペースでビットコインを売却した。このストレスは、純粋なマイナーと、AIおよび高性能コンピューティング契約に方向転換する事業者との間の格差を広げた。これは、マイナーが電力、資本、バランスシートのキャパシティをどのように配分するかを再構築するシフトである。時間の経過とともに、この多様化はマイニング自体から資源を転用する一方で、マイナーのビットコイン売却への依存を減らす可能性がある。

同レポートはまた、ビットコインの暗号化に対する量子コンピューティングのリスクが、上半期に理論的な研究から具体的な移行計画へと移行し、現在ドラフトのプロトコル提案が流通していると指摘した。これは機関投資家にとっての長期的なデューデリジェンス項目である。