ビットコインと金は今週、急伸した。両資産とも債券市場をめぐる激動の展開から下支えを得ており、暗号資産はワシントンでの政策動向から追加の後押しも受けている。

今回の動きはビットコインにとって鮮明な地合いの転換だ。ビットコインは1月の高値約95,000ドルから6月末には60,000ドルを下回るまで下落していた。年初は投資家が投機的資産を避けており、業界の規制案が進展していないことに暗号資産支持者が懸念を示していた。金曜日、ビットコインは77,000ドルを超えて上昇した。

金も同様の軌跡をたどり、1月に5,300ドル超の高値を付けた後、金利上昇で利付投資の魅力が高まったことから6月には約4,000ドルまで下落していた。金曜日、金は4,661ドルまで上昇した。

最初の衝撃は水曜日に訪れた。米財務省が長期国債(政府債務)の買いオペを大幅に拡大する計画を発表したのだ。買いオペは、古い債券の取引流動性を保つために、20年超の中断を経て2024年に再開された手法である。同日、昨年さまざまな暗号資産の保有から約12億ドルを得たドナルド・トランプ大統領は、議会に対し暗号資産関連立法を急ぐよう促した。

反応はほぼ即座に表れた。投資家が代替資産へと資金をシフトする中、ドルが売られ、金とビットコインの価値が急上昇したのである。

買いオペの2倍拡大とその副作用

米財務省は水曜日の予期せぬ発表の中で、長期の政府債務の計画購入規模を少なくとも2倍にする方針を明らかにした。買いオペは主に追加の短期国債発行によって賄われ、長期債への需要増は長期金利を押し下げる傾向がある。そのため、このプログラムは政府の借入コストに直接作用するレバーとして注視されている。この操作は、続落していた債券市場を落ち着かせることを狙ったものだ。投資家は、突然リスクが高いと見なし始めた米国への資金貸し付けに、より高い利回りを要求していた。

この介入は、少なくとも短期的には効果があったものの、インフレ圧力があるにもかかわらず政府が借入コストを引き下げようとしているのではないかという疑問も招いた。スコット・ベッセント財務長官は長期の借入コスト引き下げを試みているが、これはインフレがすでに高止まりしている状況下でインフレに上昇圧力をかけかねない動きである。ベッセント長官の操作は、利上げによってインフレと戦う連邦準備制度理事会(FRB)の手足を縛りかねない。

さらに政府債務の問題がある。米国の政府債務は、財務省の措置が展開された同日、史上最高の40兆ドルを突破した。この節目は、米国債務が3月に史上最高の39兆ドルに達してからわずか5か月後のことであり、その5か月前の10月には38兆ドルに達していた。この債務の利払いは連邦政府最大級の単一支出項目へと膨らんでおり、年間利払い費用は1兆ドルを超え、現在は国防予算をも上回っている。このため長期金利は、単なる市場変数ではなく、ワシントンにとって最優先の財政課題となっている。

インフレへの不安はすでに高まっており、とりわけイランでの紛争と急騰するエネルギー価格が要因となっている。米国債の利回りがリスクを正確に反映していない場合、それはしばしば米ドルの価値に表れる。実際、ドルは水曜日に大幅に下落した。今後の買いオペの規模は通常、財務省の四半期ごとの資金調達(リファイニング)発表で示され、同省がこのプログラムをどこまで進める意向かを確認する定期的なチェックポイントとなっている。

通貨安(デベースメント)トレード

では、ドルや米国債に投資されていた資金はどこへ向かったのか。今週は、いわゆる「通貨安(デベースメント)トレード」に流れ込んだとみられる。これは投資家が金などの代替資産へ殺到する動きで、金は水曜日に2%超上昇した。この用語が広く使われるようになったのは2020年、億万長者投資家のポール・テューダー・ジョーンズが、中央銀行によるマネー増発に対するヘッジとしてビットコイン、金、コモディティを購入していると語ったときである。通貨安トレードには現在、ビットコインも含まれる。ビットコインは基盤コードにより供給が2,100万枚で厳格に上限設定されており、この固定供給設計は「デジタルゴールド」という訴求の中核をなす。ビットコインは今週、20%超急騰した。

ワシントンも勢いに拍車をかけた。水曜日、昨年自身の暗号資産事業から約12億ドルを得たトランプ氏は、ホワイトハウスで暗号通貨会議を開催し、議会に対し暗号資産に友好的なClarity Act(明確化法案)を可決するよう求めた。トランプ氏は同法案について「中国への優位を保ち、他の誰よりも優位に立つことになる」と述べた。2025年に下院を通過した同法案は、デジタル資産の監督を米証券取引委員会(SEC)と米商品先物取引委員会(CFTC)に分割し、証券として扱われるトークンと商品として扱われるトークンの線引きをより明確にするものだ。

その後トランプ氏は場をCFTCのマイク・セリグ委員長に譲った。セリグ委員長は、トランプ氏の政策課題を前進させるため「利用可能なあらゆる手段を用いる」と誓った。先物・デリバティブ市場を監督するCFTCは、長年暗号資産の所管をめぐってSECと競合してきた。セリグ委員長の発言は、同庁が既存の権限を使って暗号資産規制を緩和する方法を検討する木曜日のCFTC会合に先立つものだった。その前日には、他の規制当局が、暗号資産企業やプロジェクトが公衆から資金を調達しやすくなる規則案を提示していた。

トランプ氏は就任以来、暗号資産業界に友好的な政策を推進し、バイデン前政権による規制取り締まりを転換してきた。

空売りのスクイーズ

ビットコインは、投資家が米ドルを手放そうとする際、ドルが苦境に陥っているときに一段高になることがある。だが、今週観察された関連の動きは例外的だ。

ビットコインの価格は数週間にわたり62,000ドルから67,000ドルの間で膠着状態にあった。投資家はこの弱さにつけ込み、この暗号資産が当面このレンジにとどまるとの賭けを多くが行っていた。ところが、財務省が買いオペを発表した日、米国債利回りは下がり、ドルは下落し、ビットコインは67,000ドルという上限水準を突き抜けた。

財務省の措置は、米国債とドルで投資家が得られるリターンを減らす一方で、ビットコインの価値を押し上げた。その結果、ビットコインを空売りしていた、あるいは価格が低調にとどまると賭けていた多くの投資家は、急騰の中でポジションを閉ざさざるを得なくなった。こうした弱気ポジションの解消にはデジタル資産の買戻しが必要となり、ビットコイン価格にはさらに上昇圧力がかかった。

暗号資産デリバティブ市場を追跡するCoinGlassによると、金曜日までに、この上昇局面で40億ドル超の弱気暗号資産ポジションが清算された。清算は、証拠金要件を満たせなくなったレバレッジポジションを取引所が強制的に決済する際に発生する。こうした賭けは借入資金で行われるため、強制的な買いは一度に集中しうる。そしてビットコインはすでに上昇していたため、こうした強制買戻しが上昇に燃料を注ぎ、価格が上がるにつれてさらに清算を誘発する可能性があった。

この記事は元々Fortune.comに掲載されたものです。