Bitcoinは金曜日、連邦準備制度理事会（FRB）のKevin Warsh議長がジャクソンホールで高金利の可能性を改めて示唆したことを受け、77,000ドルを下回った。これにより、レバレッジをかけたデリバティブ取引のトレーダーから約4億8,800万ドルが消失するデレバレッジの波が広がった。

この場の重みも大きかった。ワイオミング州ジャクソンホールで毎年開催されるカンザスシティ連銀のシンポジウムは、数十年にわたりFRB議長が世界市場に政策転換のシグナルを発する舞台となってきた。Jerome Powell議長も2022年の基調講演で、長期にわたる引き締め局面に向けて投資家の警戒を促していた。市場参加者は、この山間の避暑地から出てくる一言一句を注意深く読み解くようになっている。

CryptoSlateのデータによると、最大の暗号資産であるBitcoinは一時76,909ドルまで下落した後、記事執筆時点で77,712ドルまで回復し、過去24時間でおよそ4%下落した。

この売りは、FRBへの見方が急速に再評価されたことを受けたものだった。トレーダーは9月の利上げ確率を約60%に引き上げ、Warsh氏の発言前のおよそ35%から上方修正した。一方、短期国債利回りは上昇し、ドルは強含んだ。

Warsh氏「金融環境はなお緩すぎる可能性」

Warsh氏は、市場に対し、FRBが緩和方向へ転じつつあるという見方を疑う理由をいくつか示した。夏にかけて価格指標は改善したものの、インフレは依然として高すぎると主張した。

FRBが重視する個人消費支出（PCE）価格指数は、過去1年で3.7%、過去6か月の年率換算で4.1%となっており、いずれも中央銀行の2%目標を大きく上回っている。

最近のインフレ統計でも、基調的なトレンドが変化したとはWarsh氏を納得させられなかった。同氏は次のように述べた。

「基調的なインフレが、明確に、そして十分な速度で我々の目標に向かっていると確信しなければならない。そうでなければ、やるべきことが残っている」

「基調的なインフレが、明確に、そして十分な速度で我々の目標に向かっていると確信しなければならない。そうでなければ、やるべきことが残っている」

また、現在の借入環境がすでに需要を十分に抑制しているという見方にも異議を唱えた。信用市場には政策抑制の兆候はほとんど見られず、社債スプレッドは歴史的に狭い水準にとどまり、銀行の貸出基準も比較的緩いままだという。

同氏はさらに、「幅広い金融環境を引き締め的だと表現するのは難しい」と述べた。

「幅広い金融環境を引き締め的だと表現するのは難しい」

この発言の組み合わせは、市場にとってタカ派的なシグナルとして受け止められた。Warsh氏は労働市場を完全雇用に整合的だとし、個人消費の堅調さと企業投資の強さを指摘したうえで、FRBの「現在の最優先事項は価格であるべきだ」と述べた。

暗号資産トレーダーにとって、その含意は即時的だった。底堅い景気はFRBに引き締め継続の余地を与える一方、インフレが続けば、次の一手は市場が想定していた緩和的な金融環境ではなく、再度の利上げになる可能性が高まる。

2年物国債利回りは、この発言後、投資家が追加利上げに賭けたことで1か月ぶりの高水準まで上昇した。

レバレッジをかけた暗号資産トレーダーに約4億8,800万ドルの打撃

この変化は、Bitcoinが最近8万ドルを超える上昇を見せた後で、相当なレバレッジを抱えて金曜日を迎えていた暗号資産市場を直撃した。

CoinGlassによると、過去24時間の市場全体の清算額は4億8,768万ドルに達し、97,691人のトレーダーに影響した。このうち2億ドル超のポジションが、発言後1時間以内に清算された。

ロングポジションは損失の4億ドル超を占め、さらなる上昇を見込んでいたトレーダーが反転局面の大半を吸収したことを示した。Bitcoin関連のポジションだけで、およそ1億4,100万ドルの清算が発生した。

一方、個別で最大の清算は、Binance上の1,166万ドル相当のETH-USDTポジションだった。

同時に、Warsh氏の発言は金市場にも波及した。報道によれば、貴金属と銀は発言後に時価総額の7,000億ドル超を失った。

金利上昇期待は、暗号資産に複数の逆風を同時にもたらす。国債利回りの上昇はドル建て資産の利回りを押し上げ、ドル高は一般に投機的市場の金融環境を引き締める。よりタイトな政策見通しは、Bitcoinの最近の上昇を支えた流動性環境を弱めることもある。

金曜日の反応は、その関係がいかに迅速に再び前面に出るかを示した。Warsh氏の発言が市場の主要なマクロ要因となる前、Bitcoinは8万ドル近辺で推移していたが、同時期の報道では、利上げ期待の上昇に伴い3%以上下落していた。

静かなFRBは、暗号資産により大きな金利変動をもたらす可能性

Warsh氏は、FRBが次に実際に何をするのかについて、ほとんど確信を示さなかった。

同氏は、前任者たちが多用したフォワードガイダンスから距離を置いており、政策経路を事前に示すことは市場をゆがめ、経済状況が変化した際に中央銀行を拘束しかねないと主張している。また、個別の経済指標に対して金利がどう反応すべきかを機械的に決める反応関数を投資家に示す考えも退けた。

このような姿勢は、今後のインフレ統計や雇用統計をBitcoinやその他のリスク資産にとってより重要にする可能性がある。政策当局がどう反応する意図なのかについて、トレーダーがFRBから受け取るシグナルが少なくなるためだ。

Apollo Global ManagementのチーフエコノミストであるTorsten Slok氏は、このような体制では、投資家が政策当局の確認を待たずに経済データを継続的に再評価するため、FRB会合日以外での金利変動が増える可能性があると主張してきた。Slok氏は、FRBが2022年に利上げを開始して以来、中長期国債利回りの上昇の多くはFOMC会合以外で発生しており、インフレ報告、雇用データ、国債発行、タームプレミアムが債券市場の主要なドライバーになっていると指摘した。

Warsh氏は金曜日、この考え方を改めて強調し、市場はFRBを主に頼るのではなく、自らの期待を形成すべきだと述べた。「次の取引」をFRBに求めるべきではないという認識だ。

Bitcoinにとって、金曜日はそのような環境がどのようなものになり得るかを示す初期の例となった。Warsh氏は9月利上げを明言することは避け、FRBが実際に踏み切るかどうかは今後のデータ次第とした。しかし、インフレはなお高すぎる、金融環境は特に引き締まっていない、金利は中央銀行の主要な政策手段である、という同氏の主張だけで、引き締め懸念を再燃させるには十分だった。