ビットコインは、不動産との類比によって理解することができます。

Strategy(旧MicroStrategy)のエグゼクティブ・チェアマン兼共同創業者であるマイケル・セイラー氏は、ビットコインへの投資を、都市開発の初期段階におけるマンハッタン中心部の不動産購入に例えています。人口、商業、文化活動が同市に集中するにつれて限られた土地への需要は急増し、不動産価値は劇的に上昇しました。世界で最も裕福な家系の多くは、希少な不動産の所有によって財を築きました。限られたものに需要が集中すれば、その価値は上昇します。マーク・トウェインに帰せられる格言が示すように、「土地を買え――もう造られていないのだから」。

希少性は価値の決定において中心的な役割を果たします。だからこそ、人口密度の高い地域の不動産は、人口の少ない地域よりも高価になります。不動産には居住や生産に利用できるという効用価値がありますが、その価格は主に一等地における土地の限られた供給によって左右されます。マンハッタン、ロンドン、上海、ムンバイ、パリ、北京、東京、ベニスに建てられる不動産の数には限りがあります。こうした場所に究極的に価値を与えているのは、その上で展開されるもの、すなわち人々、資本、創造性、エネルギーです。人口の増加、ビジネス活動の拡大、文化的な存在感の高まりといった形で都市が繁栄するにつれ、その希少な土地への需要は急増します。

土地の価値は真空の中で上昇するのではなく、容易に複製も移転もできない、拡大し続ける経済活動の層を取り込むからこそ上昇します。フィアット通貨の拡張はこの力学をさらに増幅し、ますます多くの流動性を不動産へと誘導することで、名目価格を効用や収益力だけでは説明できる水準よりはるかに高く押し上げます。投機や価格上昇の広範な予想といった市場メカニズムは、この希少性を強化し、その認識を深めます。

ビットコインは類似の論理で機能します。一等地の不動産と同じように、より多くの人々、資本、経済活動、信頼が周りに蓄積されるにつれて価値を獲得します。同時に、その上に構築された経済ネットワーク――ビットコインの送金をより速く、より安価にするために設計された決済層であるライトニングネットワーク(Lightning Network)といった金融インフラ、そして世界的な普及、流動性、デジタル接続性――は、基盤となる通貨ベースを拡大させることなく、デジタルネットワークを通じて世界的に拡大し続けることができます。インターネット上での普及は、地理に制約される物理世界よりもはるかに速く、世界的かつ継続的に進行します。

しかし、決定的な違いがあります。不動産において価格は、開発余地、立地特有の効用、相対的希少性によって形成され、これらはしばしば規制や政策決定によって強められます。投資家向けの税制優遇、土地利用規制(ゾーニング)、建築許可の制限といった政府の介入は、供給を人為的に制限し、価格を押し上げる可能性があります。投機的行動や価格上昇の継続に対する広範な予想はこうした力学をさらに増幅させ、希少性を実際以上に絶対的なものに見せます。対照的に、ビットコインの希少性は絶対的です。その供給量は2,100万に固定されており、政策決定や政治的干渉の及ばないところにあります。この上限はいかなる機関の約束ではなく、ビットコインのオープンソースコードに組み込まれたルールであり、それを運用する分散型コンピュータネットワークによって強制され、ソフトウェアの実行を選ぶ誰もが検証できます。新しいコインは、約4年ごとに発行量を半減させるあらかじめ定められたスケジュールで流通し、最後の新しいビットコインは2140年頃に生成されると見込まれています。不動産の人為的な制約は、資産評価において自然な希少性と人為的に作られた希少性を区別することの重要性を浮き彫りにします。

ビットコインを保有することは、いかなる政府や地理にも結びつかない、成長する国境のない経済の中の一画を所有することに匹敵します。より多くの人々や企業がビットコインを採用するにつれて、そのデジタルな「一画」の価値は高まります。違いは可動性です。このデジタルな一画はどこにも固定されておらず、数分以内に世界中へ移転できます。土地とは異なり、ビットコインはネットワーク状況と流動性の制約のみに従い、世界中のどこへでも迅速で摩擦の少ない価値の移転を可能にします。また、土地が固定された物理的な区画として存在するのに対し、各ビットコインはサトシとして知られる1億単位に分割できるため、固定された総供給量を増え続ける保有者の間で分けることができます。

ビットコインを保有することは、世界経済に参加する新しい方法を提供します。ビットコインは世界的なネットワーク上で機能しますが、その効果は地域に及びます。中央集権的な許可なしに個人が価値を保有・移転できるようにすることで、制限を課したり参加者を排除したり一方的にルールを変更したりしうる機関への依存がより少ない経済システムへの参加を可能にします。

ビットコインの会計モデルは、不動産との比較を補強します。従来の銀行口座では、価値は機関が保有する残高として記録されます。ビットコインでは、所有権はネットワークに記録された個々に定義された単位、すなわち未使用トランザクションアウトプット(UTXO)を直接管理することによって定義されます。各ビットコインは、使用されるまで所有者の管理下に置かれる土地の一区画と考えることができます。ひとたび使用されるとその区画は消滅し、受け手のために新しい区画が作られます。各UTXOは独立して移転したり、将来のトランザクションで統合したりできます。その結果生まれるのは、制度的権威ではなく暗号技術によって保護された、絶えず更新され続ける所有権の地図です。

この類比には限界もあります。ビットコインは収益を生む不動産とは異なります。運転キャッシュフローを生み出さず、収益ではなく絶対的希少性とオプション性に価値を見出す希少なデジタル資産として理解するのが最も適切です。しかし不動産と同様に、ビットコインは長期的な貯蓄手段として、そして次第に担保として機能し、通貨的な需要を吸収しながら信用創造やより広範な経済活動を支えることができます。この役割は、伝統的金融における新たなアクセスポイントとともに発展してきました。2024年1月に承認された米国上場のスポット・ビットコイン上場投資信託(ETF)は、従来の証券口座にこの資産への直接的なエクスポージャーを与え、Strategyを含む公開企業はビットコインを主要な財務準備資産として保有しています。このため、不動産は資本市場と通貨システムにおけるビットコインの進化する役割を理解するための有用な枠組みとなっています。

本記事は、レオン・ワンクム氏の著書 Digital Real Estate からの抜粋です。Bitcoin Magazine で初めて公開され、レオン・ワンクム氏によって執筆されました。