ビットコインの期限付き先物取引高、2021年比で97%減少 ― 永久契約とオプションがデリバティブ市場を再構築
重要ポイント
- •Glassnodeが追跡するオフショアの暗号資産ネイティブ取引所における期限付きビットコイン先物の取引活動は、2021年の水準から約97%減少した。
- •オプションは暗号資産ネイティブのビットコイン・デリバティブ未決済建玉に占める割合を約4分の1から半数近くまで拡大し、2026年1月には初めて先物を上回り、約741億ドルに達した（先物は約652.2億ドル）。
- •2026年9月18日のバイナンスのスナップショットでは、同取引所の2つの永久契約の未決済建玉の合計が約99.3億ドルだったのに対し、2026年9月および12月満期の期限付きビットコイン契約は合計約7,700万ドルだった。
- •永久契約はビットコインのレバレッジエクスポージャー主要な手段となり、オプションはヘッジ、下値保護、収益創出、ボラティリティ取引にますます活用されている。
- •デリバティブの担保はビットコイン建て資産から安定価値資産へ移行しており、Glassnodeのオフショアデータには、機関投資家の先物トレーダーに利用され続けているCMEなどの規制対象取引所は含まれていない。
オンチェーン分析企業Glassnodeのデータによると、ビットコインのデリバティブ市場は、伝統的な期限付き先物から構造的な再均衡を進めている。永久契約（パーペチュアル）がレバレッジ取引に占める割合を拡大する一方、オプションはヘッジおよびボラティリティ戦略において着実に存在感を高めている。
Glassnodeが追跡するオフショアの暗号資産ネイティブ取引所における期限付きビットコイン先物の取引活動 ― 契約当事者に設定された満期日に固定価格での売買を義務付ける契約 ― は、2021年の水準から約97%減少した。同じ期間に、オプションは暗号資産ネイティブのビットコイン・デリバティブ未決済建玉に占める割合を約4分の1から半数近くまで拡大した。同社の分析では、2019年以降に調査された5つの市場レジームのうち4つでオプションが市場シェアを獲得していた。
この減少は先物の消滅を意味するものではない。むしろ市場は、期限付き契約の伝統的な機能を2つの商品に分担させてきた。すなわち、満期日なしでレバレッジポジションを維持できる永久契約と、予め定められた価格で売買する権利（義務ではない）を付与し、ヘッジ、下値保護、ボラティリティ取引の手段を提供するオプションである。
永久契約は、ビットコインへのシンプルなレバレッジエクスポージャーを求めるトレーダーにとって主要な商品となった。従来の先物と異なり、永久契約は満期がなく、ロングとショートの保有者間資金調達レートの支払いによって、契約価格を原資産の価格に近づけている。
2026年9月18日のバイナンス市場のスナップショットは、この格差の規模を示した。同取引所のBTCUSDT永久契約は約108,289 BTCの未決済建玉を抱え、BTCUSDC永久契約はさらに19,465 BTCを計上していた。2つの契約を合計すると、約99.3億ドルの未決済ポジションに相当する。これに対し、2026年9月25日および12月25日に満期を迎えるバイナンスの期限付きビットコイン契約は、当時の未決済建玉の合計が約7,700万ドルだった。
この比較は単一の取引所の一時点に限られたものだが、かつて期限付き先物を通じて行われていたレバレッジ取引の多くを永久契約が吸収したことを示している。ビットコインのデリバティブデータを読む上で実務的な影響は、期限付き先物の未決済建玉だけでは、暗号資産ネイティブのレバレッジ活動のごく一部しか捉えられなくなっていることだ。
一方、オプションはビットコイン市場の成熟に伴い重要性を増している。その価値は方向性のある賭けにとどまらず、投資家は大きな保有分をヘッジし、下落から保護し、収益を得るためにコールを売却し、単純なロングやショートのポジションを持たずにボラティリティを取引することができる。
この傾向は2026年1月に節目を迎えた。追跡データ上で初めて、ビットコイン・オプションの未決済建玉が先物の未決済建玉を上回り、約741億ドルに達したのに対し、先物は約652.2億ドルだった。
ビットコインの保有構造の変化も、こうした商品への需要を高めている。現物ETF、企業の財務部門、投資ファンド、マーケットメーカーは、原資産を売却するのではなく、デリバティブを活用して関連リスクを変更・ヘッジしながら、大きなビットコイン・エクスポージャーを保有することができる。
デリバティブ取引を支える担保も変化している。Glassnodeによると、暗号資産デリバティブはビットコイン建て担保から安定価値資産へと移行しており、市場の急落時にレバレッジポジションと同時に担保価値が下落するリスクを低減している。
それでもなお、伝統的な先物は規制された市場で重要な役割を担い続けている。Glassnodeのオフショア取引所に関するデータにはCMEは含まれておらず、同所のビットコイン先物は、標準化された契約、規制決済、確立されたリスク管理インフラを必要とする機関投資家やトレーダーに利用されている ― つまり、規制対象の取引所での活動は上記のオフショア数値の外にある。
その結果、永久契約が暗号資産ネイティブのレバレッジを支配し、オプションがポートフォリオリスク管理で重要性を増すなか、期限付き先物はより専門的な役割を残すこととなった。より広く見れば、この変化はビットコインのデリバティブ市場の成熟を反映している。単一の先物商品がほとんどの取引ニーズに応えるのではなく、レバレッジ、ヘッジ、ボラティリティ、機関投資家のエクスポージャーが、それぞれ異なる商品によって処理されるようになりつつある。したがって、永久契約、オプション、期限付き先物の間で未決済建玉がどのように分布しているかは、市場におけるレバレッジ、ヘッジ、機関投資家のエクスポージャーの現在の所在を測る指標となる。
本調査結果は、Glassnodeの研究に基づき、2026年9月21日にBitcoinKEが報じたもの。出典：BitcoinKE
