Checkonchainの創設者兼チーフアナリストであるJames Check氏は、2つの明確なキャピュレーション（投げ売り）局面と保有者行動の変化を根拠に、ビットコインはすでにサイクルの底を形成した可能性があるとの見方を示し、市場が売り圧力の大半を吸収した証拠としている。

ビットコイン（BTC）は2025年10月に126,000ドルをわずかに超える史上最高値を付け、執筆時点では約77,400ドルで取引されており、歴史的最高値から約39%下落している。一部のトレーダーは、ビットコインの歴史的な4年サイクル――約4年ごとに新規発行量を半減させる半減期イベントに緩やかに結び付けられるパターン――に沿って、2026年10月にさらに安い安値を付ける可能性を依然として想定している。7月にはアナリストのBenjamin Cowen氏が、サイクル期間のデータと米国中間選挙のカレンダーを併せると第4四半期に底ちの窓があると主張していた。

Check氏はCointelegraphの「Proof of Thesis」番組でのインタビューで自説を展開した。同氏は、ビットコインの2月の60,000ドル付近への下落を「価格の痛みを伴うキャピュレーション」、すなわち高値付近で買い付けた投資家が大きな損失で撤退した局面と位置付けた。さらに6月と7月には、数か月にわたる横ばいの値動きで保有者が回復を疑う中、58,000ドル付近で第2の「時間の痛みを伴うキャピュレーション」が起きたと指摘した。

「58,000ドルと59,000ドル、60,000ドルの間に何の違いがあるのか？ 何もない。それらを隔てているのは6か月間だ。それこそが本当の違いだ」とCheck氏はCointelegraphに語った。

この読み解きは10月安値論に反するものであり、弱気市場の底に典型的に結び付くキャピュレーションのシグナルが、すでに数か月前に現れていたことを示唆している。また、アナリストの市場解釈をめぐるより大きな対立、すなわちカレンダー主導のサイクルモデルとオンチェーンデータの対立も反映している。

Check氏は自説を裏付けるオンチェーンデータとして、約3,000億ドルのビットコインのコストベース（流通コインが最後に取得された価格水準）が58,000ドルから70,000ドルの間に集中していること、その後の回復で約400万BTCが含み損から含み益に転換したことを挙げた。さらに、アナリストが慣例的に155日以上保有されたコインと定義する長期保有者が現在、ビットコインの富の約80%を掌握しており、短期的な反発で売却するよりもに高い価格を待つ可能性が高いと付け加えた。

4年サイクルはトレーダーを誤導する

Check氏の見解では、4年サイクルに判断を依存するのは誤りだ。そのパターンが繰り返される機械的な理由は存在しないからだ。

「羅針盤が壊れるずっと前に、『さて、次はどうすればいいのか』と自問すべきだ」と同氏はCointelegraphに語った。「壊れた時計のようなものだ。1日に2回は正しい時を刻む。だが最初から壊れていると決めつけ、より良い指標を見つけるべきだ」

過去のサイクルの日付は投資家がなぜ投げ売りに至るかを説明しないと同氏は言う。トレーダーは代わりに、コストベース、含み損と確定損、保有者の収益性、そして経験豊富な投資家がコインを積み増しているか売却しているかを精査すべきだと述べた。同氏のフレームワークでは、カレンダー上の日付は市場の疲弊やキャピュレーションの証拠が現れた後でのみ文脈を提供するものにとどまる。

「カレンダーではなく、証拠を探せ」とCheck氏は語った。

関連報道として、Cointelegraphは含み損が続く中、ビットコイン財務戦略を採る企業が3か月間でわずか5.9K BTCしか購入しなかったと報じている。

Grayscaleのリサーチ責任者も58,000ドルの底打ちと見る

Grayscaleのリサーチ責任者であるZach Pandl氏も、最近のCointelegraphの「Trade Secrets」番組でのインタビューで同様の結論に達した。

「あえて予想を言えば、価格は6月末に58,000ドルで底を打ったのではないかと思う」とPandl氏はCointelegraphに語った。
Pandl氏は、今回の下落が過去のビットコイン弱気市場ほどの絶望感を生まなかったと指摘する一方、それが同様に熱狂の度合いが低かった強気市場の後に訪れたことも述べ、この組み合わせが下落をより限定的なものにした可能性があるとみる。また、悪材料を吸収しながら下落し続けないビットコインの強さにも言及した。

「暗号資産であれ他の資産クラスであれ、悪いニュースでも価格が下がらなくなったとき、それは通常、売られすぎのサインだ」とPandl氏は語った。

しかし、オンチェーンデータには見解が割れる。ビットコインの供給を直近の移動時期で分類する指標「HODL Waves」のデータでは、1〜7日間保有された供給量は7月1日の1.97%から7月5日の2.35%へとわずかに上昇しただけで、アナリストのWilly Woo氏はこれを低位買いの手応えが異常に弱いと解釈した。一方、CryptoQuantのデータでは、短期保有者が30日連続で部分的に利益を維持しており、これは2026年で最長の継続期間であり、同分析会社が過去のビットコイン市場の回復に特徴的だったとするパターンだ。この対照的なデータ群は、オンチェーンアナリストが今後注視すべき論点を示している。すなわち、短期保有者の収益性が持続するか、そして新規買いの手応えが強まるかどうかだ。

Cointelegraph Magazineは別途、ビットコイン財務戦略を採る企業がBTCを上回るパフォーマンスを上げられるか、そしてそのリスクが見合うものかを検証している。