ビットコインは歴史的に市場の底と関連するいくつかの特徴を示しているが、現在のオンチェーンデータは明確なサイクル安値をまだ確認していない。CryptoQuantの調整後NUPL（Adjusted Net Unrealized Profit/Loss）分析は、アナリストMorenoDVに帰されるもので、BTCがサイクル最高値を大きく下回って取引が続く中、長期保有者（LTH）が意味のある未実現損失に直面していることを示している。aNUPLのようなオンチェーン指標は、ビットコインがより広範な4年周期の市場サイクル内でどこに位置しているかを識別するための標準的な分析フレームワークとなっており、従来の価格チャート分析を補完するものである。

aNUPLは完全なキャピキュレーションではなく底打ち条件を示唆

調整後NUPLは、非アクティブな供給による歪みを除外しながら未実現損益を測定する。最新の数値は、長期保有者のaNUPLがより広い市場平均を下回り負の領域にあることを示しており、経験豊富な投資家が拡大する評価損を吸収していることを示唆している。

この指標は重要である。なぜなら、過去のビットコインの主要な底は、損失が短期投機家を超えて確固たる保有者にまで拡大した段階で形成されたからである。2018年のサイクルでは、BTCは約20,000ドルから約3,200ドルへ下落し、2022年には約69,000ドルから約15,500ドル付近へと下落した。いずれの安値も長期にわたる負のLTH aNUPLの期間に先行していた。しかし、現在の水準は過去のマクロ的キャピキュレーション・イベント時に記録された長期にわたる負の条件と比較して、依然として相対的に穏やかである。

長期保有者が強まる圧力に直面

長期保有者の間のストレスは供給ダイナミクスに直接影響を与える可能性がある。これらの投資家は通常、より強い確信を持ち、短期的な価格変動に対する感応度が低い。未実現損失が拡大し続ければ、一部の保有者はポジションを清算し、さらなる実現損失を発生させてキャピキュレーション相を加速させる可能性がある。

代替のシナリオも存在する。より資金力のある保有者が、より高い取得価格の投資家によって売却されたコインを吸収し、利用可能な供給を段階的に縮小させることで、BTCが過去のサイクルのような急激な下落を繰り返すことなく、より回復力のある底を形成できる可能性がある。CryptoQuantは以前、このダイナミクスを「苦痛がより強い手へと移転する」過程と表現している。ビットコインの価格構造はまた、より広範なデジタル資産市場にも影響を与える傾向がある。BTCは歴史的に暗号資産市場の時価総額の大部分を占めており、保有者構造と供給ダイナミクスの変化がエコシステム全体に大きな影響を与える可能性があるためである。

現物ビットコインETFのインフローが需要のカウンターバランスを提供

ETFへの需要は、オンチェーンのストレスに対して有意義なカウンターバランスとして機能する。2024年1月にSECによって承認され、過去の弱気サイクルには存在しなかった構造的な需要チャネルである米国の現物ビットコインETFは、8月7日までの週に約8億5,350万ドルのネットインフローを記録した。SoSoValueのデータによるもので、BTCが持続的な下圧力の下で取引される中でも投資家の関心が新たに高まっていることを反映している。

励みになるものの、単一の強い一週間だけでは機関的な蓄積が恒久的に戻ったことを確認できない。ETFフローは流動性状況、金利予想、および全体的なリスク選好の変化によって影響を受けやすい。投資家はETFフローを単独の底シグナルとして扱うのではなく、実現損失、価格構造、および保有者行動と併せて評価することが推奨される。

価格動向と実現損失が次のフェーズを決定

BTCは8月12日に約64,200ドル付近で取引され、サイクル最高値から約50%下落した水準に位置している。その後の確認は、単一の指標ではなく保有者行動から現れると予想される。より深いLTHの損失が大量の実現売りを伴う場合、キャピキュレーションの可能性を強化することになる。

逆に、BTCがより高い安値を維持しながらLTH aNUPLがゼロに向けて回復すれば、売り圧力が吸収されていることを示唆する。現在のオンチェーンの状況は、確認された市場の底ではなく、進行中の底打ちプロセスを示している。