Morpho上のcirBTC借入が1億9,000万ドルに到達、USDC流動性が逼迫
重要ポイント
- •Morpho上の主力cirBTC/USDC市場の利用率は、9月21日にCircle Mintのアクセス開放から約3週間で8.1%から約97.4%に急上昇し、借り手の需要が貸し手の供給を大きく上回ったことを示しています。
- •2026年10月13日時点で、市場には1億9,500万ドルのUSDCが供給され、うち1億9,000万ドルがすでに借入済みで、追加の借り手向けの流動性は約500万ドルしか残っていません。
- •CircleのDABB制度では、機関顧客がビットコイン裏付けトークンのcirBTCを担保として差し入れ、ビットコインのエクスポージャーを維持したままMint残高に直接入金されるUSDCを借入でき、現在3億4,000万ドル超のcirBTCがこれらの融資を担保しています。
- •CircleはCircle National Trustを通じて保管役のみを担い、準備金はChainlink経由でオンチェーン検証されており、Morphoが86%の清算貸借率(LLTV)を含む市場パラメータ管理し、10月初旬のAave統合により第2の借入市場が追加されました。
- •ビットコイン価格の急落はポジションを清算へ向かわせる可能性があり、ほぼ満枠のプールは、清算と引き出しが同時に発生した場合、利用率が低いプールよりも大きなストレスに直面します。
機関投資家がビットコインを売却せずに担保として資金を調達したいという需要により、そのために構築された流動性プールからほぼすべての余剰資金が引き出されました。Morpho上の主力cirBTC/USDC市場に供給されたUSDCの約97.4%が現在貸し出されており、9月21日にCircle Mintが市場へのアクセスを開放した際の8.1%から大幅に上昇しています。3週間後、プールはほぼ満枠に近い状態です。
目立たない開始からほぼ満枠へ
2026年10月13日時点で、CircleのArcレイヤー1上の主力cirBTC/USDC市場には1億9,500万ドルのUSDCが供給されており、そのうち1億9,000万ドルが借入済みです。
Circleは9月21日、ビットコインに1:1で裏付けられたトークンとしてcirBTCを開始しました。これは、同社がデジタル資産担保借入(Digital Asset-Backed Borrowing、DABB)と呼ぶ商品向けに構築されたものです。この仕組みの下、適格な機関のCircle Mint顧客はcirBTCを担保として差し入れ、Mint残高に直接入金されるUSDCを借入でき、ビットコインのエクスポージャーを維持したままドル流動性を調達できます。貸出はArcとイーサリアム(Ethereum)の両方のMorpho市場を通じて行われます。
担保は制約ではありません。現在、3億400万ドル超のcirBTCがこれらの借入業務の裏付けとなっています。ボトルネックは、テーブルの反対側にあるUSDCの供給です。
この逼迫は主力市場に限られません。Arc上のより小規模な個別のcirBTC/USDC市場でも、利用率が100%近くに達していることが報告されています。
この仕組みにおける各社の役割
Circleは意図的に貸付事業から距離を置いています。融資を引き受けることはなく、この仕組みの中で貸し手になることもありません。その役割は保管であり、Circle National Trustを通じて処理され、準備金の証明はChainlinkを使用してオンチェーンで公開されるため、誰でもcirBTCの裏付けとなるビットコインが実際に存在することを確認できます。
Morphoは市場パラメータを設定・管理しており、これには86%の清算貸借率(LLTV)が含まれます。
借入コストは低水準を維持しています。市場の変動金利はおよそ2.8〜2.9% APRで、現在の借入金利は約2.89%です。この設計の市場では、借入金利は利用率に連動しており、プールが満枠に近づくと、新しいUSDCが供給されるまで一般的に調達コストが高くなります。
Circleは10月初旬にも提供を拡大し、Aaveとの統合により、機関顧客がcirBTCを担保に借入できる第2の市場を確保しました。
8.1%から97.4%への急上昇が重要な理由
利用率は、貸出プールのうち実際にどれだけが引き出されているかを測る指標です。約3週間で8.1%から97.4%への移行は、需要が供給を大きく上回り、貸し手よりも借り手が早く現れたことを示しています。
借り手にとっては、商品は意図どおりに機能し、金利は比較的低く、Circle Mintとの連携も宣伝どおりに動作しているように見えます。しかし、主力市場に残された余裕は約500万ドルしかなく、次の大型借り手は利用可能な流動性がほとんどないことに気づくかもしれません。今後の動向はオンチェーンで確認できます。新しいUSDC供給者がプールを補充するか、Aave市場があふれる需要を吸収するか、そして利用率が上限近くに張り付いたまま金利が現在の2.8%〜2.9%のレンジから上昇するかどうかです。
機関ビットコインとDeFiにとっての意味
参加者は匿名のウォレットではなく機関のCircle Mint顧客であり、そのためにDeFiプロトコルを利用しています。Circleは保管会社およびステーブルコイン発行体としての立場を維持し、Morphoがリスクエンジンを運用し、Chainlinkが準備金を検証します。
Circleにとって、この商品はビットコイン保有者に自社のエコシステムへ資産を持ち込む理由を与え、USDC自体への新たな需要を生み出します。これらの市場で借り入れられた1ドルは、すべて流通中のUSDC1ドルです。
また、Circle独自のレイヤー1であるArcに、誕生早々の具体的なユースケースを与えています。主力市場と満枠に近い小規模市場は、いずれもArc上にあります。
リスクは従来型のものですが、集中によって拡大されています。86%のLLTVには余裕がありますが、ビットコイン価格の急落は一部のポジションを清算へ向かわせる可能性があります。ほぼすべての資金がすでに貸し出されている市場では、清算と引き出しが同時に発生した場合、半分程度の利用率のプールでは生じないようなストレスがシステムにかかることになります。
