連邦準備制度理事会（FRB）のタカ派的据え置き後、ビットコインの先行きをめぐりアナリストが分裂

米国連邦準備制度理事会（FRB）は水曜日のFOMCで政策金利を3.5%〜3.75%に据え置き、5回連続の据え置きとなりましたが、9対3という異例の採決結果とケビン・ウォーシュ議長のタカ派的発言は、一部の市場参加者にとって予想外のものでした。ビットコイン（BTC）はほとんど反応せず、決定発表からウォーシュ議長の記者会見を通じて約64,000ドルの狭いレンジで推移し、株式が下落し国債利回りが上昇する中でも平然としていました。この鈍い反応は、ビットコインがインフレヘッジとしてのかつての評判から、より幅広い流動性環境と連動する高ベータのリスク資産に近い行動パターンへと移行していることを浮き彫りにしています。

4人のアナリストは、FRBのタカ派的据え置きがリスク資産の前提を変える点で一致しています。意見が分かれるのは、ビットコインの真の試練がすでに到来しているのか、それとも約6週間先にあるのかという点です。

異例の反対票

タカ派的な色合いは明確でした。連邦公開市場委員会（FOMC）は9対3で金利の据え置きを決定し、クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁、ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁、ダラス連銀のロリー・ローガン総裁の3名が利上げを支持して反対票を投じました。3名による反対はFOMCの歴史上まれであり、通常は政策方針をめぐる深い内部分裂を示唆するものです。これにより、後続の会合は委員会がどちらに傾くかを測ろうとするトレーダーの注目点となります。ウォーシュ議長は記者会見の冒頭で「インフレ目標に柔らかいものは存在しない」と宣言し、2%を超えるいかなるインフレ率も容認できないと改めて表明しました。

グラチェフ：デジタル資産にとって「最も不利な結果」

DWF Labsのマネージング・パートナー、アンドレイ・グラチェフは、このタカ派的据え置きがFRBの経済的痛みに対する許容度について何を示唆しているかを懸念しました。

「これはFRBが、成長への懸念を招いてでも、インフレが目標を上回ることを容認しないと市場に伝えているということです」とグラチェフは述べました。「デジタル資産にとって、今サイクルで考えられる最も不利な結果です。」

彼の論理は単純です。「引き締め的な政策、流動性の減少は、キャリー取引のコスト上昇を意味します。」流動性の引き締めは、レバレッジとキャリー資金で運用される暗号資産ポジション――トレーダーが低金利で借入を行い、より高い利回りや価値上昇が期待できる資産を保有する戦略――の維持コストを上昇させ、ビットコインの価格を押し下げる可能性があります。グラチェフはポジションのシフトが段階的ではなく即座に起こると予想しています。

「機関投資家のポジショニングは直ちにディフェンシブに移行し、リスクオン資産が最大の打撃を受けるでしょう」と彼は述べました。

彼はビットコインの粘り腰を認めたものの、先行きについてはほとんど慰めを提供しませんでした。「ビットコインはすでにタカ派的な局面を持ち堪えてきましたが、新たなタカ派的サプライズは価格にマイナスの影響を与えるでしょう。」

ケイメン：引き締め的なFRBは悪化するマクロ環境と同義ではない

Sygnum Bankの投資ストラテジスト、カン＝ルカ・ケイメンはほぼ正反対の見方を示しました。その最大の理由は、彼がすでにタカ派的据え置きを織り込んでいたからです。

「これは概ね私たちが予想していた結果です」と彼は述べました。「私たちのベースケースは据え置きであり、それに伴うタカ派的な表現は、エネルギー情勢が不透明な中で選択肢を保持したいと考えている委員会と整合的です。」

ビットコインについて具体的に、ケイメンは引き締め的なFRBが悪化するマクロ経済環境と同義ではないと強調しました。

「シグナルは、マクロ環境が悪化するのではなく、しばらくの間引き締め的なままであるということです」と彼は述べました。同社の暗号資産に対する建設的なスタンスは、彼が付言するに、近い将来の利下げを前提としたものではなく、「インフレ圧力が管理可能な水準に留まること」に基づくものであり、水曜日の決定がその計算を変えることはありませんでした。

「私たちが引き続き注視しているのは原油価格の推移と、ETFフローおよびオンチェーン蓄積の最近の改善が持続するかどうかです」と彼は述べました。2024年1月に取引を開始したビットコイン現物ETFは、機関投資家および個人投資家の資金がビットコインに流入する主要な経路となっており、そのフロー動向は需要のバロメーターとして広く追跬されています。オンチェーン蓄積とは、大型保有者すなわち「クジラ」がデリバティブを通さずにブロックチェーン上で直接ビットコイン残高を増やすことを指し、多くの場合長期的な確信を示唆するパターンと解釈されます。

リー：圧力はまずナスダックと金に

Bitgetのチーフ・アナリスト、ライアン・リーは、ビットコインそのものよりも、即時の圧力を吸収すると予想される資産――ナスダックと金――に焦点を当てました。

リーによれば、原油を考慮に入れれば、FRBのタカ派的なトーンは理にかなっています。6月の低いインフレ率について、彼は「エネルギー価格によって見栄えが良くなっており、ホルムズ海峡の混乱でエネルギー価格は急激に反転した。委員会は7月データにそのプレミアムが反映されることを明確に認識している」と主張しました。彼の見方では、FRBが今年利下げをするかどうかという議論はすでに過去のものとなっています。

「議論は次の動きが利上げかどうかに移っています」とリーは述べました。

彼は強気の投資家にいくらかの励ましも与え、買い手が姿を消したわけではないと指摘しました。「機関投資家の需要は初期のボラティリティの大部分を吸収し続けており、投資家が弱気局面でも買う意欲を持っていることを示唆しています」と彼は述べました。これは安値買いの規律が維持されていることを示すサインです。

ただし、仮に痛みが生じるとすれば、それはまず金利感応度の高いテクノロジー株に集中すると予想しています。「ナスダック100は、『長期間高金利』による利回りの上昇が成長バリュエーションを引き続き圧迫する中、その再評価の矢面に立つ可能性が高いです」と彼は述べました。また、金については「利回りの上昇とドル高が安全資産としての需要を上回れば、圧力にさらされる可能性もある」と付け加えました。この予想は水曜日には実現せず、金は実際に0.27%高の4,048.99ドルで終えました。

コルトマン：9月会合が真のリスク

21Sharesのマクロ責任者、スティーブン・コルトマンは4人のアナリストの中で最も将来を見据え、9月のFRB会合を真の試練として指摘しました。

「FRBが改めて忍耐を示したことで、投資家から安堵のため息が漏れました」と彼は水曜日の結果について述べました。ただし、その安堵が一時的なものであることも明確にしました。「しかし、これはギャンブルです。インフレが不快なほど高止まりし、FOMCが中間選挙の政治キャンペーンの熱気の中で困難な決定を迫られることになれば、波乱含みの9月会合を招くことになるからです。」

9月への関集中には理由があります。フェデラル・ファンド金利先物は現在、9月会合での利上げ確率を72%と織り込んでおり、3名の現職地域連銀総裁が水曜日にすでに即時利上げを支持して反対票を投じています。

ビットコインにとっての意味

4人のアナリストのうち、暴落を予想する者もなければ、ラリーを予想する者もいません。意見の相違は根本的に、次に何を注視すべきか――流動性の引き締め、原油価格とETFフロー、それとも9月のFOMCか――という点にあり、ビットコインが差し迫った危機に直面しているかどうかではありません。明確なのは、ここからビットコインを動かす可能性が最も高いマクロシグナルは、単一のインフレ指標ではなく、委員会がそこから読み取る累積的なパターンであり、水曜日の3名の反対は、示された忍耐が続かない可能性があるという早期の警告であるということです。

出典：CoinDesk