「中銀の中銀」として知られるスイス・バーゼルの機関、国際決済銀行(BIS)が発表したワーキングペーパーは、預金者が利付き口座へ資金を移すことで、銀行預金金利の上昇がステーブルコインの成長を鈍化させうると示している。研究者のRashad Ahmed氏とIñaki Aldasoro氏は、2019年1月から2025年6月までの米国の週次データを分析した。調査結果によると、USDCはUSDTよりも預金金利の上昇に対する反応が強く、特に米フェデラルファンド金利が約3%を超えると、銀行預金利回りの競争力向上に伴いステーブルコイン需要が弱まることが明らかになった。

2026年10月13日にBISワーキングペーパー1382として発表されたこの研究は、ステーブルコインと銀行預金が同一の資金をめぐって競合しているかを検証したものだ。論文によれば、預金金利が1ベーシスポイント上昇すると、10週間でステーブルコインの時価総額成長率が約3ポイント低下する。操作変数法を用いた推計では、約9ポイントというより大きな効果が示された。

預金金利がステーブルコイン市場の成長を抑制

調査期間中、ステーブルコインの時価総額は50億ドル未満から2,200億ドル超へと拡大したが、その成長は預金金利の変化に敏感であることが判明した。期間を通じた10週間平均の時価総額成長率は約15%だった。ステーブルコインは米ドルなどの法定通貨にペッグされたデジタルトークンであり、銀行預金と最も直接的に比較できる暗号資産カテゴリーとなっている。

研究者らはまた、フェデラルファンド金利約3%付近に閾値を特定した。それ以下の水準では、銀行は限定的な金利上昇を預金者に転嫁する傾向がある。それを超えると、競争圧力により銀行はより良いリターンを提示するようになり、利付きのないステーブルコインの魅力が損なわれる。

USDCはUSDTよりも強い反応を示す

この効果は主要ステーブルコイン間で異なっていた。Circleが発行するUSDCは、預金金利が1ベーシスポイント上昇するごとに時価総額成長率が約4.8ポイント低下したのに対し、Tetherが発行するUSDTの反応は約1.9ポイントと小さかった。論文は、USDCを米国の金融機関とより深く結び付けて一方、USDTはオフショアでの存在感がより強いとしている。

ただし、代替効果はステーブルコインの直接保有にとどまらなかった。研究者らは、分散型金融(DeFi)プロトコルで利用されるステーブルコインについても同様の関係が成立することを確認した。一方、銀行預金金利はステーブルコイン以外の暗号資産に有意な影響を与えず、この感応性は暗号資産全般ではなくステーブルコインに特有のものだと強調している。

金融政策とステーブルコイン需要を追跡した研究

この分析は、低金利期、その後の金融引き締め、そして急速なステーブルコイン市場の拡大という時期を対象としている。ほとんどのステーブルコインは保有者に利子を支払わないため、銀行預金利回りの上昇は投資家の資金の置き場所を変えうる。この力学により、ステーブルコインは金利感応度の高い貯蓄をめぐって銀行預金と直接競合することになり、BIS自身がこの研究を発表していることからも分かるように、預金資金をめぐる中央銀行の懸念に直結する問題だ。

調査結果は、銀行預金の金利設定がステーブルコインの成長に関連する要因であることを特定している。また、ステーブルコイン需要をより広範な金融環境、特にフェデラルファンド金利が約3%を超え預金をめぐる競争が激化する水準と結び付けている。サンプルは2025年6月で終わっているため、推計値は現在ではなく過去の金利環境を示すものであり、特定された閾値は、環境の変化に伴う預金競争とステーブルコイン成長の相互作用を追跡するための参考水準として位置付けられる。