ビットコインの時価総額は前サイクルのピーク時とほぼ同水準にあるが、Miller Value Partners会長兼CEOのビル・ミラーIV氏によれば、世界的な財政状況ははるかに悪化している。この乖離により、ビットコインの価格と公正価値の差はかつてなく拡大しており、それこそがベテラン投資家が「ビットコインに対して過去最大の強気」だと述べる理由だと同氏は主張する。

ミラー氏は、Bitcoin Magazineが公開したインタビューでこの見解を示した。同氏は「キャピタル・ガバナンス」理論を概説し、ビットコインを従来的な意味で評価対象となる資産ではなく資本の分母として捉える理由を説明し、1年間でビットコインの時価総額全体とほぼ同規模に達する米国の財政赤字を踏まえて公正価値をどう捉えているかを語った。この分母という枠組みは、通常の評価の問いを逆転させるものだ。ビットコインがドルでどれほどの価値を持つかを問うのではなく、強制力に裏付けられていない単位を基準に測定したとき、資本がどれほどの価値を持つかを問うのであるn
同じ視点はインタビュー全体を貫いており、財政赤字の計算から、金の最近のアウトパフォーム（ミラー氏はこれを「ナラティブ・ラグ（遅れ）」と呼ぶ）、さらに連邦準備制度（FRB）の政策、エネルギー価格、法の支配、そして一部のファンドが依然としてビットコインを保有できない理由という問いへと進んでいく。

この対談は以下のチャプターに分かれており、その他にも以下のトピックが取り上げられた：

• 0:00 — ビル・ミラーIV氏がビットコインに過去最大の強気である理由
• 0:57 — 横ばいの時価総額、悪化するファンダメンタルズ：拡大する公正価値ギャップ
• 2:07 — AIトレードのローテーション、日本の流動性とグローバル流動性の問い
• 2:55 — 財政赤字の枠組み：ビットコインの時価総額 vs 米国の1年分の借入
• 3:59 — 金がビットコインをアウトパフォームした理由、ミラー氏が「ナラティブ・ラグ」と呼ぶもの
• 5:56 — FRBの25ベーシスポイント利上げ、エネルギー価格とインフレ
• 6:29 — 移民、法の支配と資本にとってのプロセスの安定性
• 8:50 — キャピタル・ガバナンスの解説：単位が変わると何が起こるか
• 10:06 — 米国企業は債務から逃れられるか、ファンドが依然ビットコインを保有できない理由
• 12:06 — 強制力に裏付けられていない資本の分母

元記事「伝説的投資家ビル・ミラーIVが語る『ビットコインに対して過去最大の強気』である理由」は、パトリック・グリーンによって執筆され、Bitcoin Magazineに最初に掲載された。

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