両社の製品資料およびCoinDeskの9月6日の報道によると、BetterとCoinbaseは、めったに変わらない米国金融の一領域、すなわちコンフォーミング住宅ローンにビットコインを持ち込みました。この製品では、承認された借り手が住宅頭金の原資としてBTCを担保に差し出しつつ、対象物件にファニーメイ保証の標準的な第一順位抵当権を維持できます。ただし、最も重要な詳細は見出しの下にあります。Betterは担保のビットコインを再利用する可能性があり、借り手は従来型住宅ローンが完全に返済または借り換えられるまでこれを取り戻せません。

この構造が重要なのは、ビットコインを、頭金のために売却される資産から、住宅金融システム内の担保へと変えるためです。また、典型的なクリプト担保ローンとは異なるリスクプロファイルも生み出します。ビットコインの価格下落はマージンコールを引き起こしませんが、借り手はBetterに対するカウンターパーティリスクを負い、15年または30年のローン期間中、コインが拘束されたままになる可能性があります。

発表された内容と2本立てローン構造の仕組み

3月26日の発表で、Coinbaseは、両社が初のクリプト担保型コンフォーミング住宅ローンと位置づける製品でBetterと協力していると述べました。ローンの組成と管理はBetterが行います。CoinbaseはCoinbase Primeを通じてアカウント連携とカストディインフラを提供しますが、ローンの審査や担保売却のタイミングの決定は行いません。

借り手はクロージング時に2本のローンを受け取ります。1本目は住宅を担保とする標準的なファニーメイ・コンフォーミング住宅ローンです。2本目は現金の頭金を賄うもので、借り手のビットコインと同一物件の第二順位抵当権を担保とします。両方のローンは同じ金利と償還期間を持つため、借り手は毎月1回の合算支払いを行います。

発表時点で受け入れられるのはビットコインのみです。Betterの製品ページによると、ETHやSOLを含む他の資産は今後追加される可能性があります。両社の以前の発表ではUSDCにも言及していましたが、CoinDeskの報道によれば、パートナーらは他の担保を検討する間、BTC単独で開始することを選択しました。

250%の担保比率が重要な理由

初期担保要件は250%で、借り手は頭金ローンで借り入れる1ドルごとに2.50ドル相当のビットコインを差し出す必要があります。両社の例では、50万ドルの住宅を購入する買い手は、10万ドルの頭金を支えるために25万ドルのBTCを担保に差し出すことができます。

この余裕は組成時点での貸し手のビットコイン変動リスクを減らしますが、借り手にとって取引を低リスクにするものではありません。担保のBTCは借り手のCoinbaseアカウントからCoinbase Prime上のBetterのカストディアカウントへ移されます。Betterのページによると、担保はローン完済または借り換え後に返還され、住宅売却の場合はビットコインが解放される前に頭金ローンの返済が必要です。

ビットコインは従来型住宅ローンの審査を助けるものではありません。Betterによれば、借り手は通常どおり収入、クレジットスコア、債務対収入比率の要件を満たす必要があります。CoinDeskへの書面コメントで同社は「本製品には、クリプト資産を承認対象収入に変換したり、DTIや信用基準を免除したりする要素は一切ありません」と述べました。

リハポセケーションが借り手のリスクをどう変えるか

最も重要な法的・財務的詳細は、Betterが担保のビットコインを再利用できる点です。BetterはCoinDeskに対し「Betterは、ローン返済時に担保を返還するための同等のビットコインを保有することを条件に、担保のビットコインを再担保化する場合があります」と述べました。

リハポセケーションとは、担保がカストディで手つかずのままではなく、別の取引に使用される可能性があることを意味します。この慣行は伝統的金融では古くから確立しており、証券ブローカーは規制上の制限の下で顧客の担保を日常的に再利用しています。しかしクリプト業界では、2022年のCelsiusとFTXの破綻が、顧客資産の不透明な再利用が利用者を破産手続きで債権者として競合させる一因となったことを示しており、この歴史が今、クリプト融資における担保再利用条項が厳格な精査を受ける背景にあります。

借り手には同じコインではなく、同等の量のビットコインの返還が約束されます。この区別は、担保が再利用されている間にBetterまたはその融資パートナーが破綻した場合に重要になります。

Betterは、借り手契約およびカストディ安排が破産規則を含む適用法令に準拠していると述べています。しかし、本記事で確認した公開資料では、各借り手のビットコインが個別に識別可能なままか、リハポセケーション後に誰が法的所有権を持つか、破綻シナリオで借り手が債権者請求ではなく物権的請求を持つかどうかには答えていません。これらの疑問は、借り手が大きなBTCポジションを担保に入れる前に、ローン文書で回答されるべきです。

関連する背景として、The Bit Journalの価格ベースのマージンコールなしのStrikeのビットコイン担保ローンの報道をご覧ください。返済および担保条件は製品ごとに異なります。

価格下落でマージンコールが発生しない理由

この製品は1つの重要な点でマージンローンと異なります。ビットコインの価格下落は借り手に追加担保を要求させず、自動売却も引き起こしません。Betterによれば、清算は担保BTCの市場価値ではなく、支払いの延滞に連動しています。

合算支払いの延滞が延滞プロセスを開始します。Betterは、借り手への通知の後、延滞60日経過で担保のビットコインを清算する場合があり、債務を返済し口座を正常化するのに必要な分のみを売却すると述べています。ファニーメイのガイドラインでは、延滞180日後に住宅の差し押さえが開始される可能性があります。Betterはビットコインを先に行使しなければならないとしていますが、担保売却で不足が生じた場合は標準的な貸付救済手段が適用される可能性も依然としてあります。

この設計は、市場下落時に強制売却を避けたい借り手には魅力的かもしれませんが、住宅リスクを除去するものではありません。合算された月払いができない借り手は、担保のビットコインを、そして最終的には住宅を失う可能性が依然としてあります。

市場にとっての意味

この製品は、ビットコインが売却されることなく規制下の住宅金融内で担保として機能できるかどうかの初期テストです。BetterはCoinDeskに対し、公開後の事前申込での申請ローン額が3億6,000万ドルに達したと述べ、以前のウェイトリストで借り手が見込んでいた2億6,000万ドルから増加しました。同社はまた、現在の申込者の35.9%が50万ドル超のクリプトを保有し、38%が今後3か月以内に住宅購入を計画しているとも述べました。

これらの数字は、特定の層からの需要を示しています。それは、従来型住宅ローン基準を満たすものの、BTCを清算したくない、大幅なクリプト資産を持つ借り手です。値上がりしたクリプトを売却して頭金に充てることは税務上の影響を伴いうるため、長期保有者は代わりに保有資産を担保に借り入れる方法を探ることが多い一因です。この製品は信用審査を回避する手段ではなく、変動資産を収入としてカウントするものでもありません。より広い意義は、Coinbase Primeカストディ、コンフォーミング住宅ローン、第二順位の頭金ローンの結合にあります。

この構造が完全な信用サイクルを通じて機能すれば、他の貸し手も同様の製品を試す可能性があります。リハポセケーションまたは担保回収が景気後退時に争点となれば、同じ構造はクリプト融資業者と住宅金融企業の双方にとっての教訓的事例になる可能性があります。

リスクと注視すべき点

最初のリスクはカウンターパーティリスクです。リハポセケーションにより、借り手は数年または数十年後に同等のビットコインを返還するBetterの能力に依存します。2番目は法的明確性で、借り手は識別可能なコインに対する物権的請求を保持するのか、それとも破綻時に無担保債権者となるのかを知る必要があります。

3番目のリスクは時間です。担保は、独立した頭金ローンの担保にすぎないにもかかわらず、主たる住宅ローンが返済または借り換えられるまで拘束されたままとなる可能性があります。4番目は行動面で、借り手はマージンコールがないことを、審慎さを超えて多くのBTCを担保に入れる理由として扱う可能性がありますが、支払い延滞は依然として清算につながりえます。

注視すべき主要文書は、最終的な借り手契約、カストディ条件、破産関連文言、およびビットコイン以外への拡大の有無です。主要な事業指標は、実際の融資実行額、延滞率、およびBetterが250%の担保要件を変更するかどうかです。

FAQ

ビットコインは住宅ローンの収入としてカウントされますか?

いいえ。Betterによれば、申込者はクリプト保有資産とは別に、標準的な収入、信用、債務対収入比率の要件を満たす必要があります。ビットコインは承認対象収入ではなく、頭金ローンの担保として使用されます。

ビットコイン価格の暴落でマージンコールは発生しますか?

いいえ。Betterによれば、価格変動はマージンコールや自動清算を引き起こしません。同社は、ローン条件および借り手への通知に従い、支払い延滞60日後に担保のBTCを売却する場合があります。

借り手はいつビットコインを取り戻せますか?

Betterによれば、担保のBTCは従来型住宅ローンが完全に返済または借り換えられた後に返還されます。住宅が売却された場合、担保が解放される前に頭金ローンの返済が必要です。

リハポセケーションとは何ですか?

リハポセケーションにより、Betterはローン終了時に同等の量を返還することを約束しつつ、担保のビットコインを再利用できます。借り手には、同じコインがカストディで手つかずのまま残ることが保証されません。

Coinbaseは貸し手ですか?

いいえ。ローンの組成と管理はBetterが行います。Coinbaseはアカウント連携とCoinbase Primeのカストディインフラを提供しますが、ローン審査や担保清算のタイミングの決定は行いません。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資、法律、税務または住宅ローンに関する助言ではありません。借り手は、デジタル資産を担保に入れる前に、ローンおよびカストディの完全な文書を確認し、資格のある専門家に相談すべきです。