ベッセント財務長官のキャンプ・デービッドのメモが示す円介入の可能性、連鎖的な金融危機への懸念を高める

Ed Steer, SilverSeek

読者のBrad Robertsonが、日曜午前EDTにhalturnerradioshow.comで最初に掲載された論説記事を送ってきた。この件は、予定されたコラムまで待たずに直ちに掲載する価値があるほど重要だと判断された。

このシナリオが今後数日で進展するのか、数週間ないし数か月かかるのかは不明だ。しかし、世界が50年以上続けてきた不換通貨の実験という文脈では、その進行は加速しているだけでなく、すでに不可逆的になっている、というのが記事の主張である。

キャンプ・デービッドの写真

7月31日金曜日、ドナルド・トランプ大統領が招集したキャンプ・デービッドでの閣議中に、米財務長官Scott Bessentが撮影された。Reutersの写真には、手書きの「to-do」リストのようなものが写っており、そこには「Buy Japanese Yen (JPY) 5-10 billion dollars.」と記されていた。写真は、財務省が日本円を50億ドルから100億ドル相当、直接購入することを検討していた可能性を示していた。

論説は、100億ドル規模の通貨介入メモは通常の会議で書かれるものではなく、世界第3位の経済が世界の債券市場を不安定化させる懸念を示すものだと主張している。

記事はまた、インドのルピーを支えるための、ほぼ同時期の連邦準備制度の介入についても言及している。

日本という罠

日本は米国政府債務の最大の海外保有者であり、1.1兆ドル超の米国債を保有している。日本経済は、世界市場を圧迫しているエネルギー危機によって締めつけられている。日本の発電に不可欠な輸入燃料である液化天然ガス（LNG）の価格は、前年比77.5%上昇したと報じられている。これにより日本の貿易収支は大きく悪化し、円は対ドルで15年ぶりの安値まで下落した。

円安は日本にとって輸入エネルギーのコスト上昇を意味し、個人消費と工業生産の双方に圧力をかける。しかし、論説は、円の急落は米国にとっても存亡に関わる脅威だと主張する。何十年も安い円を借りて高利回りの米国資産を買ってきた日本の投資家――いわゆる円キャリートレードであり、世界金融でも最大級のキャリートレードの一つ――が、今や歴史的な規模の追い証拠金に直面しているからだ。円が下がりすぎれば、彼らは損失補填のために米国債を売らざるを得なくなる。

日本が米国債を大量に売れば、米国の金利は急騰する。米金利が急騰すれば、米住宅市場、株式市場、連邦予算は同時に打撃を受ける。そのため米国は、日本円を支えざるを得ないという矛盾した立場に置かれている――善意からではなく、日本が世界の債券市場の喉元に銃を突きつけているからだ。

日本の財政状況はこの問題をさらに深刻にしている。同国のGDP比債務は先進国で最も高く、250%を超えており、国債利回りの上昇は財政持続可能性にとって特に危険である。日本銀行は近年、2022年と2024年に複数回の円買いを含め、単独で為替市場に介入してきたが、米財務省を含む協調介入は、1985年のプラザ合意――米国、日本、欧州同盟国が協調してドル安を進めた合意――を想起させる大きなエスカレーションとなる。

資金調達手段としてのユーロ

論説によれば、米財務省は円購入を新規に刷ったドルで賄っているわけではない。そうすれば、すでに燃え盛る火にインフレ圧力を加えるだけだからだ。代わりに、介入資金を捻出するため、ユーロ準備を売却しているとされる。狙いは、潜在的な日本国債売却の結果からドルを守るために、ユーロ圏の通貨を犠牲にすることにある。

記事はこれを、米国が自国の同盟国に対して事実上の通貨戦争を仕掛けているものと位置づける――制御不能なエネルギーコストの重圧の下で構造的に債務超過にあるとされる日本の金融システムを支えるために、欧州資産を売っているというわけだ。論説はこれを「Zombie QE」と呼び、深刻なマクロ経済上の警告信号だとみなしている。

ECBの対応とその波及

欧州中央銀行（ECB）は現時点で公に प्रतिक्रियाしていないが、論説はこのまま沈黙し続けることはできないと主張する。欧州がすでにディーゼル危機、低下する工業生産、冬を越せるか不安なガス在庫水準に直面している中で、米国はユーロを弱体化させることで金融不安をユーロ圏へ輸出しているとされる。

ECBがユーロ防衛のために自らのドル準備を売却して報復すれば、論説は中央銀行間の公開対立に発展し、1971年以降の不換通貨システムを脅かすと警告している。

一方、10年物日本国債利回りは、日本の政府債務を数学的に持続不可能にしかねない水準へ近づいている。日本銀行はジレンマに直面している。円を防衛するために利上げをすれば政府を破綻させ、利下げをすれば円安が加速し、避けようとしている国債売りを誘発しかねない。しかも日本銀行は日本国債の最大の単独保有者であるため、事実上は債権者でもあり債務者でもある。意味のある金利正常化が起きれば、自らの保有分にかかる債務返済コストが劇的に増加する構造になっている。

今後数週間の見通し

ベッセント氏の「リーク」は孤立した出来事ではない。それは、今にも決壊しそうなダムに最初に見えた亀裂である。米財務省は、通常の変動に対して協調的な通貨介入を行うことはない。そうした介入が行われるのは、システムが数時間から数日で連鎖的破綻に向かうときだ。

今後起こりうる展開は次のとおりである。

• 継続的な円介入: 米国と日本は、直接的な市場操作を通じて円を支え続けるだろう。これは数日、場合によっては数週間は機能するかもしれない。しかし、現在の為替水準では日本がエネルギー輸入を負担できないという根本問題は解決しない。

• ECBの報復リスク: ユーロが過度に弱くなれば、ECBは言葉によるけん制、独自の介入示唆、あるいは直接的なドル売りで対応を迫られる可能性がある。これは管理された危機を、中央銀行間の公然たる対立へと変える。

• キャリートレードの巻き戻し: 円が一時的に安定しても、円キャリートレード全体の巻き戻しは続く。これは米国株と債券への売り圧力を強め、利回りにはさらなる上昇圧力をかける。

• 債券市場の事故: いずれかの時点で、年金基金、銀行、保険会社などの大手日本機関が、追い証拠金に対応するために米国債の大きな塊を売却せざるを得なくなるだろう。その時、債券市場は機能不全に陥り、連邦準備制度は最後の買い手として介入を迫られ、債務の貨幣化と、米国の財政状況が持続可能だという建前の終焉が公式化される。

総括

論説は、軍事面と金融面の圧力を同じシステム的危機の二つの側面として結びつけている。1971年以降のペトロダラー体制は、安価なエネルギーと従順な債権国を前提としていたが、その秩序は崩れつつあると主張する。

記事は、政治交渉や通貨介入が続いたとしても、エネルギー資源を生み出すことも、担保に対する信頼が失われた後に債権者の信認を回復することもできないと述べている。

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Originally published at SilverSeek. Opinion-editorial content attributed to the Hal Turner Radio Show, forwarded by reader Brad Robertson. Column by Ed Steer.