Coinbaseが構築したイーサリアムのレイヤー2ネットワーク、Baseは、トークン化米国債の時価総額において、追跡対象の全ブロックチェーンの中で最大の日次増加を記録し、オンチェーンの政府債務保有額に636Kドルを加えた。

小さな数字、大きなシグナル

トークン化米国債市場は、クリプト業界で最も急成長している分野の一つとなっている。パブリックブロックチェーン上でのこれらの製品のオンチェーン時価総額は現在、136億ドルから162億ドルの間に達しており、2025年初頭以降ほぼ3倍になっている。この成長は、米国債利回りに魅力を感じた機関投資家が、デジタル資産戦略の一環として利付資産をオンチェーンで保有する方法を模索してきた、より広範な変化の流れと軌を一にしている。

Baseの市場シェアは依然として小さい。DefiLlamaのデータによると、同ネットワーク上の米国債関連の現実世界資産(RWA)のトータルバリューロック(TVL)は約3,795万ドルである。その大部分は、トークン化債券製品の発行体であるSpikoによるものであり、同社はBaseを主要な流通基盤の一つとして位置づけている。

参考までに、イーサリアムのメインネットとBNB Chainは依然としてトークン化米国債の状況を支配しており、それぞれ数十億ドルの時価総額を保有している。Baseの636Kドルの日次増加は、報告日に追跡された他のすべてのチェーンを上回り、新しい資本がメインネットのイーサリアムに頼るのではなく、利回り付きオンチェーン資産の選択肢としてレイヤー2を検討し始めていることを示唆している。イーサリアムメインネットと比較してレイヤー2ネットワークのトランザクションコストが低いことは、頻繁な発行、償還、移転が必要となる可能性のある資産にとって、それらがますます実用的になっている一因である。

インフラを構築しているのは誰か

イーサリアム上で立ち上げられたBlackRockのBUIDLファンドは、機関投資家向けアロケーターにとってこのカテゴリーを正当化した触媒の一つだった。Circleとその子会社Hashnote、Ondo Finance、そしてCentrifugeを通じて活動するAnemoyも、この分野で一定の地位を築いている。

Baseにおいては、Spikoが主要なプロバイダーとして台頭している。同社は機関利用を想定したトークン化短期政府債を提供しており、保有者がブロックチェーン環境を離れることなく米国債利回りを得られるようにしている。

0.2%の問題(あるいは機会)

短期Tビル市場全体の評価額は約6.6兆ドルである。トークン化されたものは現在、そのおよそ0.2%を占めるにすぎない。2025年初頭以降に規模が3倍になった後でも、オンチェーンの米国債は固定所得世界の中ではごく一部にとどまっている。Baseのような追加チェーンへの発行体の拡大のスピードと、それらのネットワーク上のRWA総額が現在の小さな基数から複利で成長し続けるかどうかが、トークン化米国債が実際にイーサリアムメインネットとBNB Chainを超えて広がりつつあるかどうかを示す指針となるだろう。

Baseにとって、この戦略的論理は注目に値する。Coinbaseは過去2年間、コンプライアンスに準拠した機関投資家向けのクリプトへの入口としての地位を築いてきた。利回り付き政府債をホストするレイヤー2ネットワークはこのナラティブに合致しており、機関ユーザーに単純なDeFi投機を超えてBaseに資本を投入する理由を与え、トークン価格が下落しても蒸発しない安定したTVLをネットワークに提供する。