日本は1990年代後半以来となる名目賃金の大幅な上昇を記録し、経済も従来の推計を上回るペースで拡大している。数十年にわたり中央銀行のあらゆる手段を駆使してデフレと闘ってきた国にとって、このデータの組み合わせは大きな転換点を意味する。

スワップ市場では現在、日本銀行（日銀）が9月17〜18日の会合で政策金利を25ベーシスポイント引き上げて1.25%とする確率を約98%と織り込んでいる。実施されれば1990年代半ば以来となる日本で最も高い政策金利となり、6月にすでに金利を1%まで引き上げた利上げサイクルが継続することになる。この利上げサイクルは2024年3月に始まったもので、日銀は8年間のマイナス金利を終了し、イールドカーブ・コントロール（YCC）の枠組みを撤廃して、2007年以来となる利上げを実施した。

信頼感を支えるデータ

9月8日に発表された2つの主要なデータが、追加利上げの根拠を強化した。

第一に、内閣府は第2四半期のGDP成長率を年率1.4%に上方修正した。当初の推計は年率1.1%だった。四半期ベースでは、従来発表の0.3%から0.4%へと修正された。この上方修正の一因は、設備投資の減少幅が想定より小さかったことで、前期比マイナス1.2%の当初値からマイナス0.9%に改善した。また、純輸出も全体の成長に0.5ポイント寄与した。

第二に、厚生労働省が7月の実質賃金が前年比2.4%上昇したと発表した。これは2021年5月以来の大きな上昇幅であり、7か月連続の増加となった。名目現金給与額は前年比4.7%増と、1997年1月以来の速いペースで上昇した。

GDPよりも賃金が重要な理由

今年の春闘では、大手企業の平均賃上げ率が3年連続で5%を超えた。

しかし、個人消費は第2四半期に横ばいとなり、データ上の弱点となっている。賃金は上昇しているものの、消費者はまだ支出を増やしていない。その一因は、インフレが賃金の伸びを上回る長い期間を経て、実質所得の増加がようやくプラスに転じたばかりだからである。家計の支出が所得に追いつき始めるかどうかは、追加利上げのペースを判断する上で日銀にとって重要なシグナルとなり、今後の月次の消費・インフレ統計が状況を明確にするだろう。

数十年の金融緩和の後の大きな転換

6月に金利を1995年以来の水準となる1%に引き上げた日銀は、現在さらに利上げを進める態勢にある。

インフレ環境を強化する要因は複数ある。円安により、特にエネルギー資源を中心に輸入価格が上昇しており、中東の地政学的緊張も石油・天然ガスのコストを押し上げている。

よりタカ派的な日銀は、世界市場にとって重大な影響を持ちうる。日本は世界最大の債権国であり、機関投資家は巨額の外国債券ポートフォリオを保有している。国内金利が上昇すれば、資本を国内に還流させるインセンティブが強まる。日銀が前回市場を驚かせたのは2022年後半にイールドカーブ・コントロールの許容幅を拡大した時であり、その波及効果は数時間のうちに米国債市場や世界の通貨ペアに及んだ。

日本と米国の金利差は縮小を続けるとみられ、この動きはすでに今年、円キャリートレードの断続的な巻き戻しの一因となっている。