イタリア銀行の調査は、ステーブルコインを用いた送金が従来の決済チャネルと比較して系統的なコストまたは速度の優位性をもたらさないと結論づけ、法定通貨への入出金摩擦が送金コストと遅延の大半を引き起こしていると指摘した。

この調査結果は、クロスボーダー決済政策の核心にある問題に関連している。G20はクロスボーダー決済の強化を多国間の目標として優先事項に位置づけており、国連の持続可能な開発目標には2030年までに送金コストを3%未満に引き下げる目標が含まれている。送金は世界中で重要な資金的命綱であり続けており、世界銀行は低・中所得国のみへの送金 flow を2024年に約6,850億ドルと推定している。

研究者は、イタリアとブラジル、アルゼンチン、日本、アラブ首長国連邦、南アフリカを結ぶ10の双方向決済回廊で200件のUSDC (USDC) テスト送金を実施した。エンドツーエンドのコストと決済時間を、既存の送金サービスと比較した。為替手数料と通貨換算コストが費用の大半を占め、ブロックチェーン取引手数料はわずかな割合にとどまった。

調査対象のステーブルコイン送金回廊における総コストは0.3%から約9%の範囲であった。即時決済システムが利用可能な場所では送金は20分未満で決済され、利用できない場所では1〜2営業日を要した。

世界銀行が報告した世界平均送金コスト6.65%をベンチマークとして用いた結果、テストした回廊の大部分においてステーブルコイン送金の方が安価であった。ただし、Wiseと直接比較した場合、ステーブルコイン送金は7つの比較可能な回廊のうち3つでのみ安価であった。

決済インフラが決定的な要因

調査は、決済時間が現地の決済レールの品質に大きく依存することを突き止め、国内の即時決済インフラへの投資がステーブルコインを用いたクロスボーダー決済の競争力を有意に向上させうると結論づけた。この発見は、国際決済銀行が文書化したより広範な傾向と一致している。同銀行は、分断化されたレガシーの国内決済システムをクロスボーダー決済効率の主要なボトルネックとして特定しており、現地のレールが未整備のままである場合、ブロックチェーン技術単独では解決できない制約であるとしている。

著者らは、ステーブルコインを法定通貨に再換算することなく使用できるようになった時点でのみ最大の経済的メリットが実現すると主張した：

もしステーブルコインが、法定通貨への再換算なしに、現実経済において商品やサービス、家賃、授業料の支払いに直接使用できるようになれば、ステーブルコインを用いた送金の経済的優位性は大幅に高まるだろう。

規制のあり方が効率性に影響

規制のあり方も送金効率において重要な役割を果たしていることが判明した。著者らは、禁止的な規制体制はステーブルコインの需要を完全に抑制するものではなく、むしろユーザーをオフショア・プラットフォームやその他の規制外チャネルへと追いやったと指摘した。逆に、過度に制限的な枠組みは小売ユーザーにとっての運用の複雑さを増大させた。

この調査結果は、欧州連合が暗号資産市場規制（MiCA）枠組みを実施し、米国がGENIUS法を制定した時期に公表された。これらはそれぞれ暗号資産と決済ステーブルコインを規制する2つの規制体制である。これらの枠組みが入出金の流動性、ステーブルコインの発行コスト、日常の商取引における加盟店での受容にどのような影響を与えるかは、主要な送金回廊で事業を展開する決済事業者や金融機関によって注視されるだろう。

DefiLlamaのデータによると、ステーブルコイン市場は約3,070億ドルに成長し、過去1年間で約16%の増加を記録した。

調査の全文は、イタリア銀行の市場・インフラ・決済システム・シリーズ（第86号）で閲覧できる。