イタリア銀行の研究が指摘：ステーブルコインは一貫して送金コストを引き下げない
重要ポイント
- •イタリア銀行の研究では、テスト対象の回廊においてステーブルコイン送金が従来の送金チャネルに対して体系的により低コストであるとは確認されなかった。
- •USDC送金の総コストは送金額の0.3%から約9%の範囲で変動し、ブロックチェーン決済手数料ではなくフィアット資金の入出金に関する摩擦が主なコスト要因として特定された。
- •イタリアからアルゼンチンなど一部のルートではWiseより安価であった一方、アルゼンチンからイタリアやイタリアとUAE間の送金では逆に高額であった。
- •ブロックチェーン決済は通常15〜20分で完了したが、送金全体の所要時間は送金先国が即時決済システムを備えているか、従来の銀行送金に依存しているかによって大きく異なった。
- •研究は、ステーブルコイン単独ではより速く、より安価な送金を保証できず、有意義なメリットは基盤となる従来型決済インフラの効率性に依存すると結論付けている。
イタリア銀行は、ステーブルコインに関する最大の主張の一つに異議を唱え、ステーブルコインが従来の送金サービスよりも常に低コストであるわけではないという結論を示した。
新たな研究において、研究者らはイタリアとアルゼンチン、ブラジル、南アフリカ、アラブ首長国連邦、日本を結ぶ10の送金回廊で200回のUSDC送金を伴う「ミステリーショッピング」調査を実施した。Circleが発行するUSDCは、時価総額で米ドルペッグ型ステーブルコインとしては2番目に大きい。調査結果は、一部の回廊ではステーブルコイン送金がより安価になり得るものの、従来の送金サービスに対して体系的なコスト優位性をもたらすわけではないことを示した。
研究では、ステーブルコインのシステム全体への影響を適切に評価するため、近年急速に拡大している経済学の研究分野が理論的な議論を超え、ステーブルコイン・エコシステムの実証的な解明に注力するようになったと述べている。この実証的アプローチは、相互に関連しつつも異なる複数の次元に沿って展開されている。
特に重要な3つの次元は以下の通りである。
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越境ステーブルコイン資金フローの地理的分布。
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真の経済活動の厳密な定量化。すなわち、汎用ブロックチェーン上で広く見られるボット driven の取引、高頻度取引、取引所内送金などの非経済的オンチェーン・フローを除外し、支払活動に近い取引を分離することである。
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エンドツーエンドの取引効率の詳細な評価。
研究では、総送金コストが送金回廊および利用するサービスプロバイダーに応じて、送金額のわずか0.3%から約9%まで幅広く変動することが判明した。研究者らは、この大きなばらつきの主因をブロックチェーン決済コストではなく、主にフィアット資金の入出金コスト、為替スプレッド、出金手数料にあると特定した。
報告書は次のように述べている。
「ステーブルコインは従来のチャネルに対して体系的なコスト優位性を示さない。入出金の摩擦がコストと送金所要時間の主な要因である。」
結果をベンチマークするため、イタリア銀行は同じ送金回廊でステーブルコイン送金とWiseを比較した。
ステーブルコインは、イタリアからアルゼンチン、イタリアから南アフリカ、ブラジルからイタリアへの送金においてはより安価であった。しかし、アルゼンチンからイタリア、イタリアからブラジル、イタリアとUAE間の送金などのルートではより高額であった。
この限界に対処するため、以下の表では、同じ二国間回廊かつ同じ送金金額においてステーブルコイン送金コストとWiseの手数料を比較し、より詳細な回廊レベルの評価を可能にしている。18 USDC送金とWiseのシミュレーションは異なる日付（それぞれ2026年3月25〜26日および4月14日）に実施された。
最も注目すべき発見は、回廊間の極端なばらつきである。総コストはITA→ARG送金の0.30%から逆方向のARG→ITA回廊の8.96%まで幅がある。G20/UN SDGの3%目標を大きく下回る水準から現在の世界平均を大きく上回る水準まで跨ぐこの範囲は、ステーブルコインの効率性について一般化することの難しさを浮き彫りにする。
G20および国連持続可能な開発目標は、2030年までに送金コストを3%未満に引き下げる目標を設定している。世界銀行のデータによると、近年の送金の世界平均コストは約6%前後で推移しており、従来のチャネルでさえ国際目標を大きく上回っている。イタリア銀行の調査結果は、ステーブルコイン単独ではこの格差を埋められないことを示唆している。
また、ブロックチェーン決済自体は通常15〜20分で完了したが、送金全体の所要時間は現地の決済インフラに大きく依存していた。イタリアやブラジルなど即時決済システムを備える国では、入出金が1分未満で処理された一方、南アフリカなど従来の銀行送金に依存する地域では最大2営業日の遅延が発生した。
研究者らは「その結果、この回廊ではステーブルコイン決済に伴う速度面の優位性が消失し、総取引時間が従来の銀行送金と同等になる」と記している。
報告書は、ステーブルコイン単独ではより速く、より安価な送金を保証するものではなく、有意義なメリットを提供するためには効率的な従来型決済インフラに依存すると結論付けている。この知見は、欧州の規制当局が2024年にEU全域で包括的なステーブルコイン規則を導入した暗号資産市場規制（MiCA）枠組みを実施し、ブロック内で事業を展開するトークン発行者の準備金要件や運用基準に対する精査を強めている状況下で公表されたものである。
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