Crypto Long & Short：ビットコインのサイジング問題を実証検証

暗号資産リスクのサイジングに関するエッセイの続編として、Lionsoul GlobalのGregory Mall氏は60/40ポートフォリオにおけるビットコインを強気・弱気・箱足の各局面でバックテストし、直接的なビットコインポジション、大型資産バスケット、トレンド管理スリーブがどのように分岐するか、そしてビットコインの保有方法が保有額と同等に重要であり得る理由を実証しています。

Crypto Long & Shortは、プロフェッショナル投資家向けの洞察、ニュース、分析を提供するCoinDeskの週次ニュースレターです。本コラムに記載された見解は筆者のものであり、必ずしもCoinDesk, Inc.、CoinDesk Indices、またはその所有者・関連会社の見解を反映するものではありません。

保有ルール：バランスポートフォリオにビットコインを加える際にアロケーターが知るべきこと

Gregory Mall、Lionsoul Global 最高投資責任者（CIO）

本稿は、暗号資産アロケーションの真の問いが銘柄選択ではなくサイズであると主張するGregory Mall氏の論考の第2回です。第1回はこちらからお読みいただけます。

暗号資産は投機的すぎると考えて避ける投資家は、その判断を二者択一の問題として捉えがちです。より実務的な視点は、用量と実装に関するものです。つまり、バランスポートフォリオがどれだけのビットコインを許容できるか、そしてどのようなルールの下で保有すべきかということです。

バックテスト

Mall氏はこれを直接的に検証しました。グローバル株式とコア債券からなる従来型の60/40ポートフォリオ（機関投資家アロケーターの多くがリスクベンチマークとして使用する標準的なバランス構成）を出発点として、2021年1月から2026年3月までの期間、スポットビットコインを2.5%および10%の比率で組み入れ、毎月リバランスを実施しました。

主要な結果は直感的なものです。ビットコインの追加は、暗号資産が好調な年にリターンとシャープレシオ（リスクに対するリターンの標準的な指標）を引き上げ、一方で伝統的なコア部分が弱い年をクッションしました。小さなスリーブは、ポートフォリオの60/40としてのアイデンティティを維持したまま結果の分布を変えました。より高い比率は、より大きなボラティリティとより深い最大ドローダウンをもたらし、このトレードオフがサイジングの核心となる問題です。

次に、スポットビットコインの代わりにルールベースのトレンドスリーブを用いて同じ検証を繰り返しました。これは、トレンドシグナルに基づいてビットコインと現金を切り替えるアプローチです。CoinDesk Bitcoin Trend Indicator（CoinDesk Dataからビットコインのモメンタムの方向と強さを示すシステマティックツール）と同じロジックに基づいています。トレンド版は両方向の極端な年を緩和しました。リスクとリターンの面ではプレーンな60/40とスポット混合の中間に位置し、一部の上昇余地を犠牲にしながらドローダウン動作を改善しました。

各市場局面が示すもの

200日移動平均（日々の価格ノイズを方向性シグナルに平滑化する広く追跡されるモメンタム閾値）を使用してテスト期間を強気・弱気・箱足に分割すると、状況がかなり鮮明になりました。

強気局面では、両アプローチともプレーンな60/40を上回りましたが、トレンド版はより制御された経路で上昇余地の大部分を維持しました。弱気局面では最も大きな差が生じました。スポットエクスポージャーは暗号資産のドローダウンをより広範なポートフォリオにより多く伝達しましたが、持続的な下落トレンドから離れるよう設計されたトレンドスリーブは損失をより浅く抑え、乗り耐えられるものにしました。

箱足相場は、通常よりも多くの注目に値します。価格が明確な方向性なく揉み合うレンジ相場は、確信を報酬で報いる強いトレンドもなく、タイミングの悪さを救う明確な反発もありません。こうした期間において、直接的なビットコインエクスポージャーはその追加ボラティリティを正当化するのに苦労しましたが、ルールベースのスリーブは報酬なきリスクを回避する可能性が高かったです。現実のポートフォリオは、まさにこうしたノイズ多く優柔不断な移行期間に多くの時間を費やしています。

今後の展望

これらの選択がどのように展開するかを左右する3つの構造的要因があります。ETF承認後の市場（2024年1月の米国スポットビットコインETF承認以降、機関投資家およびアドバイザリー資本の広範な層に規制されたアクセスを開放し、変貌を遂げた市場）は、よりフロー感応性が高く、需要ショックが急速に伝播し、トレンドと反転の双方を増幅する可能性があります。供給の成長は2024年4月の半減期（新規ビットコイン発行速度を半減させるプログラムされた削減）によって支えられており、後続の半減期が約4年周期で続くにつれて縮小し続けます。主要管轄区域での規制の明確化は、投資可能なプロジェクトと投機的ノイズの選別を進め、透明なベンチマークと機関投資家向けプロダクトに対するプレミアムを高めています。

これらのチャートは、各アロケーション選択のリスク特性を示すものです。次のサイクルを予測することを主張するものではありません。リターンチャートで優秀に見えるポートフォリオも、ドローダウンが耐え難いものになれば投資不可能であることが判明する可能性があり、静かなポートフォリオは、投資家が実際に投資を継続するため、しばしばより良く複利で成長します。リスクは測定されるのと同様に体験されるものです。アロケーターにとって有用な問いは、ビットコインエクスポージャーを管理する保有ルール、そしてそのルールが最も重要な場面で感情が規律を覆すのを防ぐことができるかどうかについてのものです。

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今週のヘッドライン

Francisco Rodrigues

今週のヘッドラインは、業界の米国規制の確実性を求める動きが停滞する中、機関投資家が暗号資産取引においてより大きな役割を担うようになっていることを示しています。それでも、ウォール街の巨頭たちは前進を続けています。

機関投資家の暗号資産取引が記録的な72%に到達、ウォール街が市場を再構築： 機関投資家は、2026年前半にWintermuteのOTCデスクにおけるスポット取引量の72%を生成しました。これは2025年後半の約61%から上昇したもので、小売投資家の参加が減少しました。（CoinDesk）

ウォール街の巨頭がClarity Actを支持するも、上院の窓は閉鎖： BlackRock、Fidelity、Franklin Templeton、Goldman Sachs、SoFiが市場構造法案を支持しましたが、上院指導部は夏の休会前に審議時間が与えられないことをその後確認しました。（CoinDesk）

BlackRockが欧州マネーマーケットファンド3,110億ドルへのトークン化アクセスをデビュー： この資産運用会社は、JPMorganのKinexysブロックチェーンプラットフォームを使用して、6つのファンドと15の市場にわたり12のトークン化シェアクラスを導入しました。（CoinDesk）

BNYがブロックチェーン基盤で8.6兆ドルの移管代理市場を狙う： 同行は760万口座にまたがる8.6兆ドルをサービスする業務にオンチェーンの所有権台帳を追加しています。その後、カストディプラットフォームにステーキングを追加するためGalaxyを選定しました。（CoinDesk）

資金流入の減少により初の米国スポットビットコインETFが閉鎖へ： Hashdexは8月17日以降に1,470万ドルのDEFIファンドを清算します。資産と流入がBlackRockおよびFidelityの運用製品に集中しているためです。（CoinDesk）

今週のチャート

MetaDAOが調達額4,500万ドルを突破、プラットフォームの勢いがMETA46%上昇を牽引

MetaDAOでの累積調達資本は、7月だけで540万ドルの調達を経て4,500万ドルを超えました。プラットフォームの採用拡大は強力な市場パフォーマンスと同時に起き、METAは月初来46%上昇して取引されました。

注目コンテンツ

聴く：「Wall Street giants back $15M push to quantum-proof Bitcoin as the CLARITY Act nears a do-or-die deadline」—CoinDeskのPublic Keysにて、NYSEのトレーディングフロアから。Jennifer Sanasieが、Charles Schwabの暗号資産調査責任者Jim Ferraioli氏、Galaxyの全社調査責任者Alex Thorn氏、FalconXのデリバティブ責任者Griffin Sears氏を迎えます。（CoinDesk）

読む： Crypto for Advisorsにて、Brogan Law PLLCのAaron Brogan氏がClarity Actが業界のニーズを満たしていない理由を分析しています。続く「Ask an Expert」では、Trevor Koverko氏が同法案の実装の可能性について意見を述べています。（CoinDesk）

視聴する：「BNY moves $8.6T fund business onchain」—Jennifer SanasieとともにCoinDesk Dailyにて。（CoinDesk）

参加する： CoinDesk Researchが2026年7月版Stablecoins & Tokenized Assets Reportを発表：「Tokenized RWA Hits $32.1B Record as MiCA Era Begins and Stablecoin Market Dips。」（CoinDesk Research）