運用資産約3,500億〜3,700億オーストラリアドルを擁するオーストラリア第2位の年金基金(スーパーアニュエーション)、オーストラリアン・リタイアメント・トラスト(ART)は、数年ぶりとなる最大規模の日本円オーバーウェイト(超過保有)ポジションを構築した。これは、今年のアジア太平洋地域における最も重要な通貨賭けの一つに数えられる動きである。

このポジションは、トレーダーが日本銀行の利上げ継続への意欲を過小評価しているとの確信に基づいている。また、ARTが通貨エクスポージャーを円・ユーロ・英ポンドに分散させていることからも、米ドルから意図的に軸足を移す転換であることが分かる。

なぜ円なのか、なぜ今なのか

米連邦準備制度理事会(FRB)はハト派的な姿勢を示しており、利下げか、少なくとも長期の据え置きを期待する見方が優勢である。対照的に日本銀行は逆の方向へ進んでおり、数十年にわたる超金融緩和状態の後、政策を段階的に引き締めている。その転換は2024年3月、2007年以来となる利上げによりマイナス金利を終了したことに始まった。長年にわたるほぼゼロの借入コストにより、円は世界のキャリー取引における調達通貨の定番となっていた。キャリー取引とは、投資家が日本で低コストの資金を調達し、海外の高利回り資産を購入する取引である。ARTは事実上、日銀のタカ派性とFRBのハト派性の乖離が、現在通貨市場に織り込まれているよりも大きいと賭けている。

この連動には最近の先例がある。2024年7月に日銀が利上げした後、円が急騰するとキャリー取引の巻き戻しが急速に進み、2024年8月上旬の世界的な株安の一因となった。この出来事は、日銀の政策転換が日本を大きく超えた市場にどれほど速く波及しうるかを示した。

同基金の日本に関する投資テーマは通貨だけにとどまらない。2026年3月、ARTは日本株の保有を増やしており、特に金融セクター株に焦点を当てた。銀行や保険会社は、貸出で得る利回りと預金に支払う利回りのスプレッドが拡大するため、金利上昇から直接的な恩恵を受ける傾向がある。

賭けを支える規模

ARTは2022年のSunsuperとQSuperの合併によって発足し、200万人を超えるオーストラリア人の老後資産を運用している。オーストラリアの年金資産の総額は約4.5兆オーストラリアドルに達し、世界最大級の年金制度の一つとなっている。同国の強制拠出制度――雇用主は賃金の一定割合(現在は12%)を従業員の基金に拠出する必要がある――により、この資産プールは景気の良し悪しにかかわらず、ほぼ機械的に拡大し続ける。

ARTほどの規模の基金が通貨配分を転換すれば、その波及効果は無視できないものになりうる。通貨市場は厚みがあり流動性も高いが、3,500億〜3,700億オーストラリアドルは単なる誤差ではない。

逆行する中央銀行と市場への影響

日銀は長年、金利をゼロ以下に維持し、他の中央銀行が果敢に利上げを進める中で異例の存在であり続けた。だが今、状況は逆転しつつある。日本は、他の中央銀行が緩和に転じるか現状維持に徹する環境の中で、金融引き締めを進めている。

主なリスクは、日銀が尻込みする可能性だ。日本の経済指標が弱さを増すか、世界情勢の悪化が東京の政策当局を警戒させるほど深刻であれば、利上げサイクルは失速しかねない。そのシナリオでは、ARTの円オーバーウェイトポジションはパフォーマンスが下振れするだろう。この見方を検証するチェックポイントは、日銀の金融政策決定会合と、日本の毎年恒例の春の賃上げ交渉「春闘」の結果である。直近の春闘では30年以上ぶりの大幅な賃上げが実現しており、植田和男総裁もさらなる引き締めのペースを左右する中核的要因として繰り返し言及している。

利上げシナリオが現実になれば、日本の金融セクター株には持続的な資金流入が見込まれる。金利上昇は銀行の収益性を損益に直接つながる形で改善させるため、日本の金融株は、ARTが取っているマクロ的な見方を株式で表現するうえで、より分かりやすい手段の一つとなっている。