アーサー・ヘイズ:AIの「安全性」を掲げた減速が1兆ドル規模の債務バブルを露呈させ、政府の救済策がBTCを押し上げる可能性
重要ポイント
- •アーサー・ヘイズは、米国の主要AI研究所による安全性を理由としたAGI開発減速の誓いは、より安価な中国製モデルによる商業的圧力に直面する中で、需要減退を正当化する都合の良い口実かもしれないと論じている。
- •エッセイは、AIトレーニング予算の縮小がデータセンターと半導体の需要を急激に減少させ、1兆ドル超の投資適格債および数千億ドル規模の低格付けAIインフラローンに圧力をかけかねないと警告している。
- •プライベートエクイティ企業が買収した保険会社からの保険契約者の保険料はプベートクレジットとAIデータセンター債務に向けられており、系列キャプティブ再保険会社が開示の限られた約1.54兆ドル規模の資本バッファーを提供している。
- •ヘイズは、計算需要の低下がデータセンター証券化のキャッシュフローを悪化させ、信用格下げを引き起こし、保険業界全体の債務超過を露呈させ得るという破綻のメカニズムを描いている。
- •米国政府は「最後の手段としての計算能力の買収者」として動くか、紙幣の印刷で保険会社を支援するかのいずれかに対応すると彼は予測しており、どちらの結果もBTCやその他の暗号資産に有利なドル流動性の拡大だと見ている。
BitMEXの共同創設者であり、Maelstromの最高投資責任者を務めるアーサー・ヘイズは、新しいエッセイ「Safety First」の中で、米国の主要AI研究所が安全性への懸念を理由に汎用人工知能(AGI)の開発競争を減速させると誓った最近の動きは、慎重さというよりも、現行価格でのAI製品需要の減退を反映したものかもしれないと論じている。市場がより安価な中国製モデルを幅広く好んでいる実情を踏まえ、開発の減速は商業的圧力に直面する研究所にとって都合の良い口実になっていると彼は指摘する。
トレーニング予算が縮小すれば、データセンターと半導体の需要が急激に縮小し、AIインフラに絡む1兆ドル超の投資適格債および数千億ドル規模の低格付けローンに圧力がかかる可能性があるとヘイズは書いている。その規模において、エッセイの懸念は技術そのものから、その上に積み上がったファイナンスへと移る。
エッセイによれば、主要AI研究所は利益を生み出しておらずデータセンターリースやチップ購入のための資金調達で発行された債務に対し、収益を上げているテクノロジー企業がオフバランスシートでの支援を提供することに依存しているという。そのため、短期的にデフォルトが発生するか否かにかかわらず、計算需要の減少はこの債務の評価額に圧力をかけることになる。ヘイズにとって重要な問いは、誰がこの債務を保有しているのか、そしてレバレッジを使って購入されたものなのか、である。
ヘイズは2026年9月22日、Xへの投稿でこのエッセイを紹介した:
Check out my new essay "Safety First". Trump has a choice, print or print. "Did you hear that? The AI bros suddenly developed a conscience and are worried about humanity's survival in the face of their almost silicon-God's ascendance. It's been almost silicon-God for some time… pic.twitter.com/xMRydV3lFf
— Arthur Hayes (@CryptoHayes) September 22, 2026
保険業界が潜在リスクとして指摘、救済は起きるとの見方
エッセイによれば、エクスポージャーの大部分は、ヘイズがキャプティブ・インシュアランスと呼ぶ仕組みを通じて米保険業界の内部にある。この構造は、AI建設ブームのファイナンスと、長期資金のプールとして保険会社に目を向けたプライベートエクイティという、資本市場の二つの流れを結びつけている。彼の説明によれば、リターンの逓減と資本コストの上昇に直面したプライベートエクイティ企業は、長期の潤沢な資本を供給する保険料を持つ生命保険・年金商品を扱う保険会社を買収した。そして保険契約者の資金はプライベートクレジットとAIデータセンター債務に向けられ、一方、フモント州など開示要件が限定的な州に所在することが多い系列キャプティブ再保険会社が、実質的な裏付けをほとんど持たない規制上の資本バッファーを供給していたという。このクッションは独立した資本ではなく関連会社から供給されているため、その強度はリスクを引き受けている同じ企業グループの運命に依存すると、エッセイは描いている。
ニック・ネメスの分析を引用し、ヘイズはこれらの系列再保険の仕組みが合計で約1.54兆ドルに達する可能性があり、その真の資産品質は規制の不透明性によって覆い隠されていると示唆している。
破綻のメカニズムは、彼の説明によれば単純である。AI研究所が予想された水準で計算能力を消費しなければ、データセンター証券化を支えるキャッシュフローが悪し、信用格下げが引き起こされる。格下げは、キャプティブ再保険会社には供給できない資本を親保険会社に調達させることを余儀なくし、業界全体の債務超過が露呈する。保険契約者はほとんどの州で1契約あたり約25万〜30万ドルまでしか保護されておらず、その保証は事後に生存する保険会社が資金を拠出する仕組みだと彼は指摘する。元となる資本が保険契約者の保険料に由来するため、このシナリオでは家計の資金がAIインフラ債務から一歩離れたところに置かれ、それらの上限が最後の防衛線となる。
ヘイズは、米国政府が取りうる現実的な対応として、国家安全保障の観点から「最後の手段としての計算能力の買収者」になるか、あるいは劣化したAI債務を保有する保険会社を支援するために紙幣を印刷するかの二つを結論づけている。彼はどちらの結果もドル流動性の拡大であり、BTCやその他の暗号資産に利益をもたらすと位置づけると同時に、安価な計算能力の過剰供給がAIエージェントの普及を加速させる可能性もあると予測している。エッセイはこうして独自のウォッチリストを提示している。最終的に誰がどの程度のレバレッジで債務を保有するのか、計算需要がファイナンスに追いつくのか、そしてストレスが現れた場合に政府の二つの対応のどちらが実現するのか。
彼自身、このテーゼは即効性のあるものではないと認めており、最近の暗号市場の不安定な動きは一時的なものとしつつ、ドル供給の継続的な拡大を予想している。したがって、暗号資産の読者にとって、主張されている伝達経路は業界自体のファンダメンタルズではなくドル流動性であり、ヘイズの語りにおいては、今後も拡大し続けると彼が予想するのと同じ力なのである。
