レバレッジをかけたエクスポージャーが取引口座の外に出られるように

パーペチュアル先物は通常、建玉が発生した口座に紐づいています。その口座は証拠金を保有し、ファンディングの支払いや未実現損益を記録し、取引所の証拠金ルールの適用を受け続けます。エクスポージャーを他者に渡したいトレーダーは、通常、ポジションを決済するか、その人物に口座へのアクセスを与える必要があります。

Robinhood Chain上で稼働する分散型取引所Arcusは、新しい形式を導入しました。Arcusの声明を入手したThe Blockによると、各pTokenは、単一の市場と単一のレバレッジ倍率向けに設定されたパーペチュアル口座の持分を比例的に表します。保有者は、取引を直接管理するためにログインするのではなく、その口座の状況を反映した価値を持つERC-20を保有することになります。

当初の対象市場には、Bitcoin、Solana、HYPE、および一部のStock Tokensが含まれます。これにより、トレーダーは、事前に設定されたレバレッジ口座へのエクスポージャーを、他のオンチェーントークンを移動させるのと同じ方法で売買・移転できるようになります。

これは形式の変化であり、エクスポージャーの性質の変化ではありません。トークンは依然としてレバレッジのかかったパーペチュアルポジションから価値を得ており、価格変動、ファンディングの支払い、証拠金要件、清算ルールは、その背後にある口座に引き続き影響を与えます。

保有する前に買い手が理解しておくべきこと

BitcoinのpTokenは、保有者にArcusのBitcoinパーペチュアル口座へのエクスポージャーを与えます。保有者のウォレットにBitcoinを入れるものではなく、スポットBTCに伴う無期限でレバレッジのかかっていない所有権を提供するものでもありません。

固定レバレッジが重要です。スポットであれば管理可能な損益にとどまる市場変動も、pTokenの背後にある口座にははるかに大きな影響を与える可能性があります。ファンディングも時間の経過とともにリターンを増減させます。口座の証拠金が大きく低下すれば、元のポジションを建てたことがない人にとっても、清算はすべてのpToken保有者にとっての問題となります。

そのため、情報開示がこの製品の中心となります。インターフェースでは、原資産市場、レバレッジ、現在の口座価値、支払ったまたは受け取ったファンディング、トークンの償還または解消のルールが簡単に確認できるべきです。ティッカーシンボルだけでは、これらのリスクを伝えることはできません。

pTokenは、パーペチュアルをすでに理解しており、より移転しやすい形のエクスポージャーを求めるユーザーには適しているかもしれません。一方、ウォレットの中のERC-20を見て、従来のスポットトークンと同じ挙動をすると思い込む人にとっては、はるかに直感的ではありません。

トークンが有用になるにはまず市場が必要

ERC-20を作るのは簡単な部分です。試練は、保有者がそれを取引しようとするときに始まります。

pTokenには、それが表す口座の価値に近い価格を提示する意思のある買い手と売り手が必要です。その市場が薄ければ、保有者は退出時にディスカウントに直面する可能性があり、これは原資産であるBitcoin、Solana、またはStock Tokenの市場が流動的であっても起こりえます。同じ問題は、口座の価値と証拠金状況が急速に変化しうるボラティリティの高い時期に、より深刻になります。

DeFi統合は、さらなる審査の層をもたらします。貸出プロトコルは、通常の担保を評価するのと同じ方法でpTokenを評価することはできません。プロトコルは、口座に組み込まれたレバレッジ、清算条件、価格付けの信頼性、ローンを決済する必要がある場合にトークンを迅速に償還できるかどうかを考慮する必要があります。

これらは解決可能な設計およびリスク管理上の課題ですが、pTokenが貸出、ボールト、トレジャリー、またはストラクチャード製品の実用的な構成要素となるかどうかを左右します。それまでは、最も即効性のある用途はより単純です。すなわち、取引所のログイン情報を移転することなく、指定されたレバレッジ取引をウォレット間で移動させることです。

担保とpTokenは異なる問題を解決する

Arcusはまた、SPY、QQQ、MAG7トークンを含む一部のRobinhood Stock Tokens向けに、マルチアセット担保を発表しました。これにより、対象となるトレーダーは、プラットフォームの担保ルールに従い、パーペチュアルポジションを支えるために差し入れできる別の資産を得ます。

この機能はpTokenの隣に位置するものであり、pTokenの中に組み込まれるものではありません。マルチアセット担保は、トレーダーがポジションを建てる前または維持するために預け入れできる資産に関するものです。pTokenは、既存のパーペチュアル口座を保有・移転できる形式に関するものです。

リスクが異なるため、この区別は保持する価値があります。担保は、急激な変動の際に証拠金を支えるのに十分な価値を維持しなければなりません。pToken保有者は、すでに証拠金を使用している口座のパフォーマンスと健全性にさらされます。トークン化された株式エクスポージャーとパーペチュアル取引の組み合わせは、トレーダーにさらなる柔軟性を与えると同時に、同じポートフォリオにより多くの市場リスクを集中させます。

Robinhoodは、自社のStock Tokensを、原資産である証券への経済的エクスポージャーを提供する金融商品と説明しています。これらは当該証券の法律上または実質的な所有権を付与するものではありません。RobinhoodのStock Token開示資料には、管轄地域による制限や、これらの製品に付随するリスクも記載されています。

Robinhood Chainにとってのより具体的なユースケース

Robinhood Chainは、トークン化資産と金融アプリケーション向けのEVM互換ネットワークとして構築されました。Arcusは、Robinhoodが同チェーンのパブリックメインネットをローンチし、対象ユーザーにStock Tokensを導入した際に指名した取引所の一つです。

Coindooが7月にRobinhood Chainの初期活動を検証した際には、ミームコインと一般的なDeFiがトラフィックの大部分を占めていました。pTokenは、同ネットワークのトークン化ファイナンスという前提をより具体的に試すものです。すなわち、オンチェーンインフラを使って、標準的な証券口座では保有や移転が困難な製品を作るということです。

Arcus自身のドキュメントは、オフチェーンでの注文照合とオンチェーンでの決済保護機能を備えたハイブリッド型取引所設計を説明しています。このアーキテクチャがここで関連するのは、pTokenの価値が最終的に取引所口座とそれを統治するルールに依存するためです。保有者は、口座の状態を理解し、プロトコルの確立されたプロセスに従って出金または退出できるという確信を必要とします。

pTokenが定着するかを示す3つの要素

1つ目は価格付けです。pTokenは、急激な市場変動の際も含め、その背後にあるパーペチュアル口座の価値に近い価格で取引される必要があります。持続的なディスカウントは、退出コストを高め、担保としての有用性を弱めることになります。

2つ目は流動性です。移転可能なポジションは、保有者がリスクを減らしたいときに市場を見つけられる場合にのみ意味があります。これには、通常の取引時間帯と、レバレッジが最も圧力を受けやすい時期の両方が含まれます。

3つ目は統合です。独立系のDeFiアプリケーションが、この製品がArcusの枠を超えて広まるかどうかを決めます。その判断は、償還の仕組み、清算の扱い、価格フィード、レバレッジ制限、トークン保有者が入手できる情報といった詳細にかかっています。

Arcusは、パーペチュアル口座にトークンのラッパーを被せました。今後数か月で、トレーダーやDeFiプロトコルがこのラッパーを有用な金融プリミティブと見なすか、それともレバレッジ取引を保有するより複雑な方法と見なすかが明らかになるでしょう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。