Arcusは、ローンチ時に示された2つの異なるエクスポージャー、すなわちレバレッジ付き3Xビットコイントークンと、小売証券会社Robinhoodをトラッキングするトークンを軸とするETF型トークンのラインナップを発表した。これらのトークンは原資産のスポット保有ではなくシンセティックなラッパーであり、3X構造は利益と同様に損失も拡大させるため、リスクの高い商品となっている。Arcus製品の詳細は、ローンチを報じたdYdXのブログ記事で紹介されている。

Arcusが発表した内容とトークンラインナップの位置づけ

新しいラインナップは、クリプトネイティブなレバレッジ付きビットコインポジションと、馴染みのある銘柄名であるRobinhoodを同一の製品ファミリー内に組み合わせている。この組み合わせは、同証券会社がデジタル資産分野への展開を深め、1,000ドルのトランプ関連口座への支援といった取り組みを進めるなかで、存在感を増してきたものだ。原資産に関する背景として、Robinhoodは2021年にティッカー「HOOD」でNasdaqに上場しており、同社自身もトークン化分野に参入し、Bitstamp暗号資産取引所の買収と並行して2025年半ばに欧州連合(EU)の顧客向けにトークン化株式の提供を開始している。

ここでいう「ETF型」は、規制下で取引所に上場されたファンドを意味しない。この文脈では、原資産の価格動向を模倣するよう設計されたトークンを指しており、保有者は当該資産そのものを保有することなく、その価格変動に応じて価値の増減にさらされる。

レバレッジおよび個別株式型エクスポージャーがトレードを変える点

核心的な違いは、スポットによる所有とシンセティックなエクスポージャーの間にある。スポットのビットコイン保有者はコインそのものを完全に所有するのに対し、Arcusトークンの保有者は、原資産を保管することなく、ビットコインの価格から派生した価値を持つラッパーを保有する。

「3X」の表記は、ビットコイントークンが原資産の日次変動のおよそ3倍の動きとなるよう設計されていることを意味する。この増幅は両刃の剣である。レバレッジ付きポジションは利益を拡大するのと同様に鋭く損失も拡大し、急激な反転はスポット保有よりも速く価値を毀損しうる。規制市場では、同等のレバレッジ付き上場取引商品は通常、エクスポージャーを毎日リセットし、複数日にわたるリターンが原資産の変動の単純な倍数から乖離しうることを開示しており、そのため発行元はこれらを短期売買向けのツールとして位置づけている。日次リセット型のレバレッジ付きトークンには暗号資産分野での先例もある。FTXは2022年の取引所崩壊以前、ビットコインをトラッキングする3Xの「ブル」トークンと「ベア」トークンを販売しており、これらのラッパーはプラットフォームとともに無価値となった。シンセティック商品は市場リスクの上にプラットフォームリスクを重ねることを示す事例である。

Robinhood連動トークンをレバレッジ付きビットコイン商品と並べて束ねることで、単一の暗号資産への賭けを超えた幅広い提供内容となり、オンチェーンのトレーダーには同じトークン化フォーマットの中で株式風のエクスポージャーがもたらされる。これは、2024年1月に米国で承認され、取引開始初年度に数百億ドル規模の純流入を集めたスポットビットコインETFを通じて個人投資家が利用してきた規制された経路とは別物である。

トークン化された市場アクセスについて今回のローンチが示すもの

このようなトークン化ラッパーは、証券口座を通すのではなく、レバレッジ付きまたは株式連動のポジションをオンチェーンで直接保有することを好むクリプトネイティブなトレーダーにとって、アクセスを広げる可能性がある。この枠組みは、上昇相場が新規の購入者を惹きつける傾向にあることを示す調査も含め、ビットコイン製品をめぐる需要の状況と呼応している。また、今回のローンチは、トークン化された米国債製品だけでもパブリックブロックチェーン上の残高が数十億ドル規模に達している、より広範なトークン化の潮流の中で行われた。

このフォーマットが実際の定着を遂げるかどうかは、ローンチ時点で未検証であり、時間をかけて確立される必要がある普及、流動性、規制上の取り扱いに依存する。規制当局はこれまでにもシンセティックな株式エクスポージャーに関与してきた。Binanceは規制環境の変化に伴い2021年に株式トークンの提供を中止し、米国証券取引委員会(SEC)は2023年のTerraform Labsに対する訴訟の中で、Mirror Protocolの「ミラー」株式トークンは未登録証券であると主張した。こうした先例が新しいトークンラインナップにどう当てはまるかは、ローンチ報道では扱われていない提供内容の詳細次第である。一貫するテーマはインフラである。Arcusはラッパー形式を提供しており、その意義は個々の価格変動ではなく、その基盤がどれだけ持ちこたえられるかにかかっている。

免責事項:本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産の市場には重大なリスクが伴います。意思決定の前には必ずご自身で調査を行ってください。