Claude AIモデルの開発元であるAnthropicは、2021年に元OpenAI研究者らによって設立され、その急速な売上拡大が、より広い人工知能市場の数式そのものを変え始めています。7月末時点で同社の予想売上高は650億ドルを超え、投資銀行は同社の新規株式公開を、上場を待つ他の大手AI企業が評価条件を決める際の前例として扱い始めています。

順番も重要です。AnthropicはOpenAIより先に、早ければ今秋にも上場すると予想されています。投資銀行は両社に対し、最初に上場する企業が「業界全体のモデルを作る」と伝えています。Anthropicは2兆ドルを超える評価額を目指しており、実現すれば史上最大のIPOとなり、これまで最大だった2019年のSaudi Aramcoの上場——当時の評価額は約1.7兆ドル——を上回ります。

7カ月で3倍になったランレート

投資家は引き続き、同社を成長曲線で評価しています。2025年末時点でAnthropicのランレートは約90億ドルでした。これは、最近の実績をもとに将来の年間売上高を推計したものです。それが5月には470億ドルに上昇し、7月下旬には650億ドルに達しました。Anthropic自身も5月の発表で、「our run-rate revenue crossed $47 billion earlier this month.」と述べています。

投資家はこの勢いが続くとみており、Financial Timesによれば、2026年の売上高は1,000億〜1,200億ドルになると見込まれています。一方、OpenAIは今年の売上高が400億ドルとなり、2025年末の200億ドルから倍増したとBloombergが報じました。両社は売上の測定方法が異なる可能性がありますが——ランレートは監査済み通期実績ではなく直近売上を年換算した数値であり、企業間で標準化されていません——Anthropicの軌跡はIPO準備を進める投資家の注目を集めています。

銀行は現在ではなく2028年を基準に値付けしている

AnthropicのIPOの影響は、この1社にとどまらない可能性があります。AnthropicはIPO手続きに関与する関係者に対し、2028年の売上高を1億9,000万ドルから2億ドルと見込んでいると伝えており、これはこれまで報じられていなかった情報です。銀行と投資家は、実際の収益ではなくこうした将来予測に基づき、企業価値を売上高で割る enterprise value-to-revenue の倍率を適用しています。この手法は、従来型の上場企業よりも高成長ソフトウェア企業で歴史的に用いられてきたものです。

2028年の目標を基準にすると、5月のSeries Hで示されたAnthropicの9,650億ドルの評価額は、将来売上の約5倍に相当します。Cryptopolitanはこれを、Palantirが予想売上の約53倍、SpaceXとCloudflareがそれぞれ約41.6倍で取引されていることと比較しましたが、これらの数値は2026年の推計に基づいています。

重要なのは、Anthropicが割安だということではありません。むしろ、銀行が予測する売上を実現するなら、同社はそのような高い倍率を正当化できないという点です。公開市場の投資家が2年先の売上に基づく倍率を受け入れるなら、他のAI企業も現在の売上を根拠に自社の倍率を正当化しやすくなります。

数字の背景にある需要

足元の企業需要を見ると、こうした予測には裏付けがあります。Rampが公表した7月のAI Indexによると、米国企業での採用率ではAnthropicがOpenAIを上回っており、米国企業の43.5%がAnthropicのサブスクリプションまたはトークンに対価を支払っているのに対し、OpenAIは39.7%でした。Anthropicは5月にAltimeter Capital、Dragoneer、Greenoaks、Sequoia Capitalから650億ドルを調達し、成長を支える計算資源、研究、エンタープライズ製品への投資余力を拡大しました。

ただし、この評価モデルは事態の緊張感も高めます。2028年の予測は、半導体、モデル訓練、人材にかかる巨額の費用を上回る大幅な売上優位が継続することを前提としています。Rampのデータは、企業が最先端AIに資源を投じる際に直面する制約も示しています。

こうした経済性が改善すれば、AnthropicのIPOはAI分野に新たな評価手法をもたらす可能性があります。逆に、2年先の売上高に基づく高度な評価手法が投資家にとって罠となる可能性もあります。