Anthropic IPO、6,000億ドルの需要を獲得—時価総額は1.25〜1.75兆ドルに
重要ポイント
- •Anthropicは報道されたIPO規模に相当する合計6,000億ドルの需要を確保しており、調達額ベースで史上最大の公開案件となる可能性があります。
- •同社は、当初の噂の中心であった2兆ドルから下方修正し、1.25兆〜1.75兆ドルの企業価値レンジを想定しています。
- •ゴールドマン・サックスはAnthropicの売上高が今年の520億ドルから2030年までに6,000億ドル超に増加すると予測しており、そのためには来年160%の増加と、2029年まで年平均約80%の複利ベースの成長が必要となります。
- •Anthropicのフリーキャッシュフローの黒字化は2030年までずれ込む見込みで、その時点でゴールドマンは336億ドルを予測しています。同社は計算能力に約9,000億ドルの支出を約束しています。
- •コメンタリーによると、このIPOは、ピーク時の企業価値での初期投資家の出口とするのではなく、持続的な株主基盤を醸成するために設計されているようです。
火曜日に発表された報道に基づくと、Anthropicは、ピーク時の企業価値で初期投資家の出口とするのではなく、長期的な株主基盤を構築する形で新規株式公開（IPO）を設計しているようです。
この人工知能（AI）企業は、報道されたIPO規模に相当する合計6,000億ドルの需要をすでに確保していますが、これらのコミットメントに付随する価格は明らかにされていません。通常のIPOブックビルディング・プロセスでは、想定発行規模を満たすだけの需要簿は需要の下限を示すものであり、主幹事投資銀行は最終価格を決める前にその水準を大幅に上回るコミットメントを求めるのが一般的です。6,000億ドルの調達額があれば、このIPOは史上最大の調達額となります。サウジアラムコの2019年上場は約294億ドルを調達し、アリババの2014年上場は約250億ドルを調達しました。Anthropicは、CEOのDario Amodeiを含むOpenAI出身の研究者らによって2021年に設立されました。執筆者は、取引が最終段階に近づくにつれて需要はさらに増加する可能性が高く、現段階でAnthropicは企業価値の最大化を図っているようには見えないと指摘しています。今年初めには2兆ドルの企業価値が取り沙汰されましたが、同社が現在想定しているのは1.25兆〜1.75兆ドルのレンジのようです。
この違いは重要です。なぜなら、近年の著名なIPOの多くは、執筆者によれば、実質的に利益確定（キャッシュアウト）として機能してきたからです。つまり、ベンチャーキャピタリストが過大な企業価値で株式公開を喧伝し、一般投資家を出口の流動性として利用する仕組みでした。コメンタリーは、IPOの過熱報道を続けるCNBCも批判しており、同局が熱心に取り上げてきた公開案件が、反復的に個人投資家の損失につながってきたと指摘しています。対照的に、持続的な株主基盤の醸成を目的としたIPOは、通常、価格設定がより控えめで、調達額もより小さくなります。
それでも執筆者は、企業価値の調整自体は「回避すべき案件」を示すものではないと主張しつつ、これらの数字は「大胆な仮定」に依拠していることを認めています。
Financial Timesの報道によると、主幹事のゴールドマン・サックスは投資家に対し、Anthropicの今年の売上高は2025年の46億ドルから約520億ドルに増加するとの見通しを伝えています。これは10倍以上の成長です。予測は2027年に1,360億ドル、2029年に4,420億ドル、2030年には6,000億ドル超へと続きます。
規模感として、S&P 500構成銘柄で売上高が6,000億ドルを超えているのは現在、AmazonとWalmartの2社（いずれも7,000億ドル強）のみです。Appleは4,160億ドルです。ゴールドマンの試算によれば、設立から6年未満の企業が4年以内に売上高で米国第3位になることになります。想定された企業価値レンジの下限でさえ、Anthropicは米国の上場企業の中で最も時価総額の高い企業の一つに位置付けられることになります。
これらの数字により、企業価値の計算は大きく変わります。企業価値が1.25兆〜1.75兆ドルの場合、投資家は今年の予測売上高の24〜34倍を支払うことになります。執筆者はこれを「正気を疑う水準」と呼んでいます。2027年の予測に基づけば倍率は9〜13倍に低下し、2030年の予測では2〜3倍まで下がり、これは現在のS&P 500の取引水準よりも割安です。執筆者はこれらの予測に対する強い個人的な懐疑論を示していますが、その一方で、AIブームにおいては懐疑論が報われてこなかったことも認めています。
しかし、大きな落とし穴もあります。ゴールドマンは、Anthropicがフリーキャッシュフローで黒字化するのは2030年までずれ込むと予測しており、その時点の予測値は336億ドルで、6,000億ドルの売上に対するマージンは6%未満です。この前提では、IPOの価格は4年後にようやく実現する見込みのフリーキャッシュフローの37〜52倍に相当します。その間、同社は約9,000億ドルの計算能力への支出を約束しており、この支出額の前では、600億ドルの調達額は誤差にすぎません。
予測の出所も考慮する必要があります。これは取引を売り出す側の銀行が、潜在的な買い手に向けて語っている数値だからです。この見通しを実現するには、売上高が来年160%増加し、2029年まで毎年80%の複利ベースの成長を維持する必要があります。
コメンタリーは、執筆者自身が寄り付きの買いを検討するつもりはないものの、より広範な市場にとっては公開が順調に進む兆しがあると結論付けています。今後の具体的な注目点は、予測ではなく手続き上のポイントです。需要簿が6,000億ドルのターゲットを大幅に上回って積み上がるか、最終的な価格が1.25兆〜1.75兆ドルのレンジのどこに位置付けられるか、そして最終的な Offering 価格と初値との差。このスプレッドは伝統的に、応札者にどれだけの上昇余地が残されたかを測る指標として解釈されています。
