Alphabetは水曜日、会社として2つの記録を打ち立てた。1つは極めて収益性の高い記録で、もう1つは投資家にとって懸念材料となるものだった。

Googleの親会社である同社は、企業史上で最も利益の大きい四半期となる$112 billionの利益を報告し、四半期利益として初めて12桁に達した。しかし、その69%はAlphabetの中核事業ではなく、SpaceXとAnthropicへの出資に伴う未実現の評価益によるもので、ウォール街はこの見出し上の好結果をおおむね割り引いて受け止めた。

こうした利益を除いても、Googleは好調な四半期を達成したように見える。現在では同社の中核的な一部となっているクラウドコンピューティング事業は82%成長した。クラウドはAIインフラを収益化する主要な手段となっており、GoogleはAIアプリケーションを構築する開発者に計算能力を貸し出す分野で、Amazon Web ServicesやMicrosoft Azureと直接競合している。それでも投資家は木曜日に同株を売り、Alphabet株は関税以来で最悪の日となる約7%安となった。

理由はAlphabetの2つ目の記録にあった。同社は会社史上初めてキャッシュフローがマイナスとなり、四半期中に事業へ入ってくる現金よりも出ていく現金の方が多くなった。経営陣はまた、2027年の設備投資が「significantly」増えると述べ、ウォール街の懸念を強めた。木曜日に公表されたAlphabetの最新の提出書類では、購入コミットメントとその他債務が$800 billionを超えることが示され、その中には他社のデータセンターを支えるために支出された約$51 billionなど、見えにくいコストも含まれていた。

これを受けて少なくとも6社がAlphabetの目標株価を引き下げた。Piper Sandlerは目標を$395に、UBSは$379に引き下げ、D.A. Davidsonの$350という目標はウォール街で最も弱気な水準の一つだった。目標を引き上げたのはBarclaysだけだった。圧力はAlphabetを超えてMicrosoft、Amazon、Nvidia、さらに半導体関連全般へと広がったほか、今週は強力な中国製オープンウェイトモデルの新たな波を巡る投資家の不安も強まった。一方、Teslaは利益率の低下と高水準の設備投資を報告し、株価は15%下落した。

「キャッシュフローがマイナスに転じたという事実は、一種のネガティブな節目であり、人々はそれに反応している」と、D.A. Davidsonのテクノロジー調査責任者であるGil Luria氏はFortuneに語った。「おそらく、そこまで到達することはないという感覚があったのかもしれないが、実際に到達した。」

目標株価を引き下げたLuria氏は、それでも市場の反応は過剰だと述べた。同氏によれば、懸念していたのはAlphabetの支出ではなく、バリュエーションだった。今年初め、株価が$400近辺にあった際には、「唯一の勝者であるかのように評価されていた」と同氏は述べた。約$320では、「Googleのバリュエーションははるかに妥当だ。唯一の勝者ではなく、勝者の一社としての評価だからだ」とLuria氏は述べた。同氏は、Microsoft、Amazon、Alphabetはいずれも今後何年にもわたりAI計算能力の供給から恩恵を受けるとみている。

Luria氏によれば、Alphabetにとってより建設的な見方は、Google Cloudの「out of this world」な成長に表れている。同氏は、Alphabetが今年、計算能力の整備から直接$15 billionから$20 billionを稼ぐと推定した。「CFOが、状況は良くなる前に悪化すると述べたネガティブな節目の日に、誰もその話を聞きたがらない。」

それでもLuria氏は、AI企業とその顧客を結び付ける投資の網について懸念を示した。これにはGoogle、Amazon、Anthropicの関係、MicrosoftとOpenAI、NvidiaとCoreWeaveの関係が含まれる。「このエコシステムは自らを支えている」と同氏は述べた。また、オフバランスの支援策についても懸念を示し、「その言葉はEnronの頃に一般に使われるようになったもので、だから私はそれを聞くのが決して好きではない」と語った。

ただしLuria氏は、この仕組みを循環的だと表現することは避けた。同氏によれば、消費者と企業は現在、AIに年率$120 billionのペースで支出しており、2年前はゼロだった。「それは実際の支出だ。そこに循環的なものは何もない。」

This story was originally featured on Fortune.com