AIGENSYN COO、一部のRWAレンディング投資家は原資産に対する法的請求権を欠く可能性があると警告

AIGENSYN最高執行責任者（COO）のジェフ・アミコ氏は、リアルワールドアセット（RWA）レンディング商品の投資家は、これらの商品がしばしば約束する高利回りとは裏腹に、デフォルト（債務不履行）が発生した場合に十分な法的保護を得られない可能性があると警告した。2025年3月5日に報じられた同氏の発言は、トークン化資産市場における構造的問題の深刻化、すなわち投資家と原資産である貸付や担保との間の法的分離を浮き彫りにしている。

RWAヴォールトにおける法的不備

アミコ氏の説明によると、一部のRWAヴォールト構造では、投資家は利回り付きステーブルコインを受け取る一方、実際の貸付と担保は別の法人または特別目的会社（SPV）が保有している。そのため、デフォルトのシナリオでは、投資家は借り手や担保に対する直接的な法的請求権を持たず、救済手段が限られる可能性がある。リスクを隔離する目的で設計されたこの構造は、意図せずして投資家保護を弱める分断の層を生み出しかねない。

SPV自体は、従来の構造化金融において長年用いられてきた手法であり、破綻隔離されたスキームが貸付のプールを保有することで、資産をオリジネーター（原債権者）のより広範な貸借対照表から切り離している。従来の証券化では、投資家はSPVが発行するノートを保有し、担保に対する権利は信託契約や担保契約などの文書に定められる。トークン化された構造における未解決の論点は、譲渡可能なトークンの保有者が同等の執行可能な権利を得られるかどうかであり、これは各商品の背後にある個別の法的文書に依存する。

この問題は、不動産、請求書、消費者ローンといったオフチェーン資産をトークン化する分散型金融（DeFi）プロトコルにおいて特に深刻である。トークン化のプロセスには複数の法人が関与することが多く、トークン保有者の権利は貸付契約や担保文書において必ずしも明確に定義されていない。その結果、投資家は利回り付きトークンを購入する際に想定していなかった損失にさらされる可能性がある。

RWA市場への影響

この警告は、RWAセクターが急成長している時期に出された。大手金融機関とDeFiプロトコルの双方が、伝統的な資産をオンチェーンに移す手段としてトークン化を模索している。この勢いはアセットマネジメント業界の最上位にも見て取れる。ブラックロックは2024年3月にSecuritizeと共同で開発したトークン化マネーマーケットファンド「BUIDL」を立ち上げ、フランクリン・テンプルトンのBenjiプラットフォームは2021年からオンチェーンのマネーマーケットファンドをサポートしてきた。業界のトラッカーによれば、オンチェーンの米国債ファンドなどのトークン化された現金同等物商品は、数十億ドル規模の市場へと成長している。しかし、法的明確さは技術革新に遅れを取っている。

アミコ氏は、投資家が債務の弁済義務を法的に負う主体は誰か、また担保に対する権利が適切に確立されているかどうかを慎重に確認すべきだと強調した。さらに、市場が明確な債権者の権利を整備するとともに、オフチェーンの担保や契約条件を検証できるインフラを構築する必要性も指摘した。

こうした保護措置がなければ、RWA市場は通常の堅牢な法的保護を求める機関投資家の資金を呼び込むことが難しくなる可能性がある。標準化された法的枠組みの欠如は、紛争や規制当局による審査を招き、トークン化資産の普及を鈍化させる恐れもある。個人投資家にとっては、提示される高利回りが根底にある法的リスクを覆い隠す可能性があるため、投資前に徹底したデューデリジェンスを行うことが不可欠である。セクターがこうしたギャップにどう対応するかは、具体的な点に表れる。すなわち、トークン化プラットフォームがSPV構造を開示するか、デフォルト時にトークン保有者がどの順位に置かれるかに関する法律意見を公表するか、オフチェーン担保の検証可能な証明を提供するか、そして各管轄区域の規制当局がオフチェーン資産に対するトークン ベースの請求をどう扱うかである。

投資家にとっての意義

一般の投資家にとっての教訓は明確である。高利回りは必ずしも高い安全性を意味しない。従来の金融では、債券保有者や貸し手には明確に定義された法的権利があるが、新興のRWA分野ではこうした権利が曖昧なことが多い。投資家はプロトコル運営者に透明性を求め、投資構造について法的な明確さを追求すべきである。市場の長期的な持続可能性は、明確な法的枠組みと検証可能な担保による信頼の構築にかかっている。

結論

ジェフ・アミコ氏の警告は、RWA市場がいまだ成熟途上にあることを想起させる重要な指摘である。トークン化資産の潜在力は大きいものの、投資家を保護するためには法的インフラの進化が不可欠である。市場の成長に伴い、提示される高利回りが執行可能な請求権に裏付けられていることを確保するには、明確な債権者の権利と堅牢な検証メカニズムが不可欠となる。それまでの間、投資家はRWA商品に対して慎重に、そして関連する法的リスクを十分に理解した上で向き合う必要がある。

よくある質問

RWAレンディング商品とは何ですか？ リアルワールドアセット（RWA）レンディング商品は、不動産、請求書、ローンなどの伝統的資産をトークン化し、投資家が基礎となる債務や担保から利回りを得られるようにする金融商品である。これらの商品は、DeFiプロトコルやトークン化プラットフォームを通じて提供されることが多い。

一部のRWAヴォールトで投資家が法的請求権を持ち得ないのはなぜですか？ 一部の構造では、貸付と担保を別の法人または特別目的会社（SPV）が保有し、投資家は利回り付きトークンを受け取る。この分離により、適用される法的契約によっては、デフォルト時に投資家が借り手や担保に対する直接的な法的請求権を持たないことがあり得る。

RWA商品に投資する前に投資家は何を確認すべきですか？ 投資家は、債務の弁済義務を法的に負う主体が誰か、担保に対する権利が適切に確立されているか、投資の法的構造がどうなっているかを確認すべきである。また、法的保護の水準を理解するために、貸付契約および担保文書の条件を確認することも重要である。

出典： Bitcoin World