おはようございます。本日のFortune注目トピック：AI変革の真の勝者は誰なのか？JPMorganは、債券利回りの上昇についてFRBを責めるべきではないと主張。市場は重要な雇用統計を控えて慎重に楽観的なムード。今日のチャートはサブプライム自動車ローンに生じたひび割れ。そしてSuze Orman氏は外食はお金の無駄だと語る。

今日の大きなテーマ：技術進歩における「勝者総取り」

AIが社会の大きな平等化をもたらすという期待にもかかわらず、EY-ParthenonのチーフエコノミストGregory Daco氏は「生産性の伸びは所得ではなくマージンを守る」と主張する。

「こうした技術進歩が起きると、より大きな集中と、いわば勝者総取り型の環境が生まれやすくなる」とDaco氏はFortuneのEva Roytburg氏とのインタビューで述べた。19世紀後半の鉄道ブームや90年代のドットコム革命など、ほぼすべての技術革命において、大規模で垂直統合された企業が当初の果実を獲得し、一方で小規模企業は「持続的なコスト圧力、持続的な政策の不確実性、高い金利」に直面するとDaco氏は指摘する。同氏が注視する労働分配率——国民所得のうち資本所有者ではなく労働者に賃金や福利厚生として支払われる割合——は、成長がどれだけ公平に分配されているかを測る最も注目される指標の一つである。

2026年には、経済産出は労働時間がわずか0.3%増加しただけで第2四半期に1.7%成長した。報酬は2.6%上昇したが、春から夏の石油主導のインフレを勘案すると、実質ベースでは「横ばいからわずかな縮小」となる、とDaco氏は付け加えた。

一方で、マージンはGDPの14.9%と過去最高を記録し、労働分配率は52.8%に低下、政府が1947年に統計を取り始めて以来の最低水準となった。Daco氏は、50%は下限ではなく、労働分配率はさらに低下する可能性があると述べた。この議論の核心にある緊張関係とは、AI推進派が経済拡大として称賛する生産性向上も、その果実が資本に流れれば、企業利益と家計の給与の格差を広げかねないということである。

もうFRBのせいではない

債券利回りの上昇はもはや連邦準備制度理事会（FRB）政策をめぐる不確実性に起因するものではない、とJPMorganのKriti Gupta氏とNick Roberts氏がFortuneと共有したノートで述べている。債券の当初の動きはタカ派的なFRBと弱めの経済指標との乖離に起因していたが、「その論理は変化した」。

「世界の財政赤字への懸念、ハイパースケーラーによる債券発行の増加、そして精製製品価格の上昇が組み合わさったものです」と両氏は記した。「それが米国経済の成長に上乗せされています。」ハイパースケーラーによる債券発行とは、巨大クラウド・AIインフラ企業が大規模なデータセンター建設の資金調達のために発行する債券を指し、投資家が吸収しなければならない債券供給を増やす、企業債市場で急速に拡大しつつある一部門である。

経済の「ボンネットの下」でも問題が醸成されている、とノートは付け加える。石油価格は今年初めに中東紛争が始まった時ほど市場を不安に陥れてはいないものの、重質原油を精製製品に転換するよう主に設計された米国の製油所は最大稼働能力に近づいている。

「したがって、軽質原油が十分に入手可能であっても、精製製品の価格上昇や、航空運賃のようなより消費者向け製品への波及の可能性を必ずしも緩和するわけではありません。」この関係性は、精製マージンと債券利回りの間のシナジーを生み出している。

「投資家が紛争の影響を測定する中で、この構築されつつある関係は、コモディティ市場のこの部分の圧力が債券利回りの動きと整合し始めていることを示しています」とノートは付け加える。

市場：重要な雇用統計待ち

本日発表される米雇用統計は、例年以上に厳しい注目を集めている。投資家やアナリストは、連邦公開市場委員会（FOMC）が9月の会合でタカ派的な姿勢を具体的な行動で示すかどうか注視してきた。雇用統計がまずまずの内容であれば、FOMCは市場が待ち望んでいた利上げを実施する余地が生じる。

しかし、Deutsche BankのJim Reid氏が指摘したように：「直近の7月の雇用統計は予想を大幅に下回り、雇用者数が予想外に減少し、前月数か月分の下方修正もありました。9月の利上げにはさらなる疑問が生じています。」

同氏はさらにこう付け加えた。「当社の米国エコノミストは、非農業部門雇用者数が+6万5千人の回復、失業率は4.1%で横ばいと予想しています。実現すれば、労働市場が持ち堪えているという見方を強め、FRBの焦点をインフレに維持することになります。」

今朝、S&P 500先物は0.045%上昇した。欧州では、Stoxx 600が取引序盤に0.072%上昇し、英国のFTSE 100は昼前に0.073%下落した。アジアでは、韓国のKOSPIが1.64%、日本の日経平均が1.26%、インドのNifty 50が0.27%それぞれ上昇し、中国のCSI 300は0.099%小幅下落した。ブレント原油は今朝1バレル95.17ドル。ビットコインは81,000ドル弱で推移した。

今日のチャート：サブプライム自動車ローンに苦境の兆候

「最も明確なストレスのシグナルは依然としてサブプライム消費者信用に集中しています」とPimcoのTiffany Wilding氏とLotfi Karoui氏は述べている。「サブプライム自動車ローンの90日延滞率は近年大幅に上昇しており、一方でプライム自動車ローンの延滞率は比較的安定しています。」この乖離は、Pimcoが描写する「K字型」経済——高所得世帯は消費を続ける一方、低所得世帯は立ち遅れる——を映し出しており、Daco氏が指摘する労働分配率の低下と併せて注目すべきものである。いずれも、果実が労働者と低所得層から離れて集中しつつあることを示しているからだ。

延滞率の上昇は、経済が逆風に見舞われた場合、低所得世帯が大きな打撃を受けることを示唆している：「今日のサブプライムの弱さが、より広範なストレスの先行指標なのか、それともより広範なストレスの顕在化には外部からの触媒——本物の労働市場ショック、あるいはAI資本支出サイクルの突然の終焉——が必要なのかを検討する価値があります。」

今日の数字：3%

オンラインカジノをランキングするウェブサイトGamble Mindによる2,001人の成人を対象とした調査によれば、オンラインでギャンブルをしたことがある英国人のうち、「入院中または子どもの出産中」にギャンブルをした人の割合である。

本日の主要紙の見出し

• インフレの魔人が瓶から出ようとしている——債券市場が警鐘を鳴らす — CNBC
• 大衆が関税と中国との競争の中で5万人の雇用削減計画を発表し、フォルクスワーゲンが6%急騰 — CNBC
• Anthropicが150億ドルのIPO前クレジットファシリティを最終調整中 — Bloomberg
• 米国によるベネズエラ石油の掌握が中国に支払われるべき数十億ドルを脅かす — Bloomberg
• OpenAI、最新AIモデルでAnthropicを追い抜いたと主張 — FT
• マスク氏のBoring Co.が投資家に人材採用とビジネス支援を要請 — WSJ
• 米ディーゼル価格が最高値を更新 — NYT

最后一つ：Suze Orman氏、外食は大きなお金の無駄だと語る

Suze Orman氏は、ベストセラー作家およびテレビ番組ホストとして数十年にわたり、投資の仕方、老後資金の積み立て、お金の管理について人々に教えてきた。自身も数千万ドルの純資産を持つ財産を築いた。しかし、同氏を悩ませてきた支出カテゴリーが一つある。それはレストランでの外食であり、FortuneのPrestone Fore氏が書いているように、彼女はこれを最大級の金銭的無駄の一つと呼んでいる。

「マクドナルドを調べてみて。タコベルを調べてみて。冗談でしょう？マクドナルドに行くだけで23ドル、30ドルですよ」とOrman氏はかつて不満を漏らした。

毎日のスターバックスの習慣については特に強い嫌悪感を抱いている：「こう考えてみてください。そのコーヒーを飲みながら、100万ドルを排水溝に流しているのです」とOrman氏は2019年にCNBCへ語った。「本当にそうしたいですか？違うでしょう。」

とはいえ、Orman氏と外食する機会があれば、良い思いができる——彼女が必ず支払いを申し出るからだ。「外食に行くなら、条件として私たちが支払うことになっています。私たちと同じようなお金を持っていないと分かっている人たちに、外食にお金を無駄にさせたくはないのですから」と彼女は語った。