過去1年間で、ある市場の支配的なナラティブが定着した。ビットコインマイナーはプルーフ・オブ・ワーク事業から撤退し、AIデータセンターへと転換しているという見方だ。一見すると、これは降伏のように映る。ビットコインは、より優れたコンピューティングワークロードが登場するまでの単なる一時的なプレースホルダーだったという証拠であるかのように見える。しかし、電力インフラと熱力学のレンズを通して見れば、その解釈は現実を完全に逆転させている。この移行はビットコインの弱さの兆候ではなく、長らく待たれていた、グローバルエネルギー価格の構造的に強気な再均衡である。

AI対ビットコイン：根本的に異なるデータセンター要件

この誤解は、すべてのデジタルワークロードが同様のインフラ要件を持つという前提に由来している。実際には、人工知能とビットコインマイニングは完全に正反対の物理的・デジタル環境を必要とする。

AIトレーニングクラスターは本質的に脆弱である。100メガワット規模の施設が稼働中に電力を失えば、数百万ドル相当のトレーニング状態が破壊される可能性がある。AIワークロードには、高品質のベースロード電力、超低遅延のファイバー接続、99.999%の継続的稼働率が要求される。

対照的に、ビットコインマイニングは遅延、場所、稼働時間に無関係である。ASICは遠隔地の砂漠、ストランデッドな水力ダムの脇、オフグリッドの天然ガスフレアパッドなどで稼働できる。グリッド電力価格が急騰した場合、マイナーはデータを失ったりハードウェアを破損したりすることなく、数秒以内にシャットダウンできる。

電力グリッドからの追い出し：AIがビットコインをストランデッドエネルギーへと押しやる

過去約10年間、ビットコインマイナーは既存の変電所が存在する場所、すなわち主要な電力グリッド上で事業を運営してきた。しかし、中断可能で場所に制約されないプログラムを実行するために、最良のグリッド接続ベースロード電力を使用することは、経済的非効率であった。

現在、AIハイパースケーラーは大きなボトルネックに直面している。新たな100メガワット以上のグリッド相互接続の公益企業による承認を得るには、3〜5年を要する場合がある。Lawrence Berkeley National Laboratoryによると、2023年時点で米国の相互接続待ち行列には1,500ギガワットを超える提案された発電容量が滞っており、この数値は毎年急増している。これに対し、ハイパースケーラーは最良のグリッド接続型電力インフラの利用可能なメガワットをすべて買収している。このダイナミクスにより、実質的にビットコインは主要な電力グリッドから価格面で押し出されている。

ビットコインを弱体化させるどころか、この追い出しは、支持者が理想的な熱力学的役割と呼ぶものへの復元である。グリッドから押し出されたマイナーは、他の消費者が利用できないエネルギーを求めている。西テキサスのストランデッドな風力、遠隔地の油田でフレア処理される天然ガス、山岳地帯のオフピーク水力などである。世界銀行は、世界中で年間約1,400億立方メートルの天然ガスがフレア処理されていると推定しており、これは現在経済的な捕捉メカニズムなしに廃棄されているエネルギーである。

AIは高価なグリッド電力を消費し、ビットコインはエッジで世界の廃棄エネルギーを捕捉し、ストランデッド、廃棄、または制限されたエネルギー源の最後の買い手として機能する。

マイナーの売り圧力の排除

純粋なビットコインマイニング企業の主な構造的弱点は、ベア市場におけるバランスシートのボラティリティであった。ハッシュプライスが下落すると、負債の多いマイナーは電気代や企業の運営費を支払うため、採掘したビットコイン準備金をオープンマーケットで売却せざるを得なくなる。この強制売却はビットコインの価格に人工的な下落圧力を生み出す。この経済的圧力は、2024年4月のビットコインハービング後により強まった。ブロック補助金がブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに削減され、比例的な価格上昇がなければ、一夜にして発行によるマイナー収益が半減した。

AIへの転換は、この構造的欠陥をいくつかの方法で解決する：

• 固定USDキャッシュフロー： AI企業との複数年にわたるホスティングリースは、安定した高マージンのドル建て収入を生み出す。2024年、Core ScientificやHut 8などの企業がCoreWeaveなどのAIインフラプロバイダーと数十億ドル規模のAIホスティングおよびコンピュート契約を発表し、これらの取り組みがすでに大規模で実行されていることを示した。
• 強制売却の排除： 企業の運営費と債務返済がAIリース収益でカバーされるため、オペレーターは市場の安値でビットコイン準備金を清算する必要がなくなる。
• ハイブリッドモデル： 先見の明のあるオペレーターの一部は、「マレット」と呼ばれるデータセンターを運営している。グリッド接続電力での高マージンAIワークロードが固定費をカバーし、一方で柔軟なビットコイン事業がオフピーク電力を収益化し、地域のグリッド負荷のバランスを支援する。

ビッグテックのパラドックス：AIハイパースケーラーが最終的にビットコインを保有する理由

このシフトの最後の側面は、テクノロジーハイパースケーラーがようやく直面し始めたパラドックスに関係している。

ビッグテックは、知能とデジタルコンテンツを無限に豊富にするAIインフラの構築に数千億ドルを投じている。しかし、デジタル財が無限に豊富になると、その限界費用はゼロに向かう。では、主要製品であるデジタルアウトプットが事実上制約のない状態にあるとき、数兆ドル規模のバランスシートをどうやって守るのか？

AIがデジタルの知能を無限にする一方で、ビットコインは絶対的かつ変更不可能なデジタル希少性を課す。厳密に2100万ユニットに上限が設定されている。さらに、ビットコインは、データセンターの運営を支えるのと同じ仕事とエネルギーの熱力学法則に直接結びついた発行メカニズムを持つ唯一の金融資産である。

Bitcoin for Corporations のデータは、ハイパースケーラーのバランスシート上で複利的に拡大している機会費用を示している。もしAmazon（AMZN）が1230.3億ドルの現金準備高を現金および短期国債の代わりに3年間にわたりビットコインに配分していたとすれば、その財務効率は12.21%から119.55%に上昇していたはずである。これは資本効率の10倍向上を意味し、1320億ドルを超える未実現利益に相当する。読者はBitcoin Treasury Simulatorを使ってこれらのシナリオを検証できる。

テクノロジー企業が電気コストを固定するために長期PPA（Power Purchase Agreement）を締結するのと同じように、ビットコインの保有は貨幣価値のPPAとして類似的に機能する。名目的な紙の利益しか生まない巨額の現金備蓄を保有しながら、同時に物理的エネルギーの確保に何十億ドルも費やすことで、ビッグテックは潜在的に何千億ドルもの価値を放棄している。

ゼロサムのトレードオフではなく、市場の最適化

データセンター全体で進行中の変革は、一方のテクノロジーが他方の犠牲において勝つようなトレードオフではない。それは市場の最適化である。

AIは、合成知能を構築するために必要な高速のグリッド接続インフラを確保する。ビットコインは、コインを売却して事業を維持する必要がなくなったマイナーに支えられ、ストランデッドおよび廃棄エネルギー源へとさらに移動していく。減価するフィアット通貨を保有する機会費用が無視できないほど大きくなるにつれ、ハイパースケーラーは最終的に、電力グリッドの確保は方程式の半分にすぎないことを認識するだろう。無限のコンピュートの帝国にとっての究極の準備資産は、絶対的なデジタル希少性である。

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本記事はBitcoin Magazineに最初に掲載され、Nick Wardによって執筆された。原文はこちらで閲覧できる。