ハイテク業界の最大手9社は、貸借対照表に計上されない金融コミットメントを合計約3.1兆ドルまで静かに積み上げており、そのエクスポージャーのほぼすべてが人工知能(AI)インフラに関連している。総額はわずか3ヶ月で1.3兆ドル増加しており、AI関連の設備構築が、報告される債務にとどまらず長期の契約上の債務へと急速に転化している実態を浮き彫りにしている。

対象企業は、Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle、Nvidia、Broadcom、AMD、SpaceXの9社だ。これらの企業のオフバランス債務の合計は、年間資本支出の合計が約6,000億ドルにとどまるにもかかわらず、貸借対照表上に計上されたリースおよび長期債務をおよそ3倍上回っている。

オフバランス総額の内訳

3.1兆ドルという数字は、主に2つのカテゴリーで構成されている。約1.2兆ドルは未開始リース、すなわちデータセンター、土地、施設に関するまだ効力が生じていない賃貸契約だ。残りの1.9兆ドルは購買債務であり、チップ、設備、その他のインフラ部品を購入する契約上のコミットメントである。

Morgan Stanleyは、ハイパースケーラーおよび半導体企業の保証やリースを含めると総額は3.1兆ドルを超えると報告した。同レポートによれば、ハイパースケーラーの保証だけでも2.7兆ドルを超えるという。これらのコミットメントは四半期報告書の脚注で開示されており、投資家が確認できるものの、貸借対照表の表面上では従来の債務と並んで計上されることはない。

Nikkei(日経)が7月に実施した調査では、ハイテク大手5社の隠れた債務は合計1.65兆ドルに達し、4年間で8倍に増加したと推定された。

Alphabetのコミットメントが1四半期で急増

Alphabetは、こうした債務がいかに急速に膨らんでいるかを最も明確に示す例の一つとなった。Googleの親会社である同社の購買コミットメントは、3月末の3,320億ドルから6月末には8,110億ドルへと増加し、単一四半期で152%の急増を記録した。

キャッシュフローと開示への懸念

一部のハイパースケーラーは、資本支出およびコミットメント関連支出の伸びが売上成長を上回った結果、すでにフリーキャッシュフローがマイナスへと転じている。

オフバランス債務は従来の債務と同じ財務制限条項(コベナンツ)や格付機関の精査を引き起こさないため、外部からの圧力が比較的少ないまま積み上がりうる。AI需要が大規模には顕在化しなかった場合でも、未開始リースは履行または再交渉される必要があり、購買債務も履行または償却される必要がある。

参考までに、3.1兆ドルは英国のGDPを上回る規模であり、9社が現在支出している年間資本支出の約5倍に相当する。さらに総額は単一四半期で70%以上増加しており、AIインフラ投資のどれほどの部分が現在の支出だけでなく将来のコミットメントによって賄われているのかという点に、新たな関心が加わっている。

信用アナリストの間では、現行の開示が十分かどうかを問う声が上がり始めている。Morgan Stanleyが明示的な集計を公表したことは、報告されている負債と実際の契約上のエクスポージャーとの乖離に対し、セルサイドの懸念が高まっていることを示唆している。