インテリジェンス時代のコンピュートインフラ構築に関する開示によると、OpenAIは2026年から2030年にかけて約2,780億ドルの現金を使用し、約8,560億ドルをコンピュートインフラに支出する見込みだ。その規模において、人工知能の拡大は十分な半導体の確保だけの問題ではない。電力、土地、送電線、すでに系統に接続されたサイトの確保も課題であり、これらは多くのビットコインマイナーが長年かけて整備してきた資産だ。

AI需要の拡大に伴い、こうしたマイニングサイトの価値は高まっている。AIは単にマイナーと電力を奪い合っているだけでなく、マイナーがすでに掌握している電力インフラの価値をも押し上げている。マイナーにとってその結果は、ハッシュ計算のために構築された資産が、メガワットを基準に評価されつつある再評価である。

ボトルネックはシリコンから変電所へ移った

OpenAIの拡大は、AIシステムへの需要がいかに急速に拡大しているかを物語る。同社のStargateプロジェクトは2025年1月に開始され、2029年までに米国で10GW分のAIインフラを設置することを目標としていた(1GW=1,000MWで、マイニングサイトの評価に通常使われる単位)。4月、OpenAIはこの当初目標をすでに上回り、直近90日間で3GWを追加したと発表した。

この容量の構築には、サーバーの設置だけでは足りない。OpenAIによると、十分なエネルギー、土地、許認可、送電線、労働力、建設パートナーも必要となる。1月、OpenAIはSoftBankとともにSB Energyに5億ドルを出資し、テキサス州ミラム郡で計画されている1.2GWのデータセンターのパートナーに同社を選定した。

Gartnerは、世界のデータセンターの電力消費量は2026年に565 TWh(テラワット時)に達し、2025年比26%増となり、AI最適化サーバーが全体の約31%を占めると推計している。IEAは、消費量は2030年までに約945 TWhへとほぼ倍増すると予測し、系統の制約により計画プロジェクトの最大20%が遅延する可能性があると警告している。VanEckは、チップではなく電力が主な制約になりつつあると指摘する。一方CoinSharesは、AI展開の制約要因として「土地、電力、シェル(建物)」を挙げている。

なぜ許認可済みの1メガワットがマイニングマシンを上回る価値を持つのか

評価額は大きく乖離しつつある。CoinSharesによると、バージニア北部のリース済みAI施設3件を対象とする最近の35億ドルの買収では、リースされ稼働中の施設である安定インフラが約2,700万ドル/MWと評価された。一方、通電済みだがリースされていない容量を持つ上場マイナーは約300万ドル/MWで取引されている。

この格差の多くは系統アクセスで説明できる。CoinSharesは、系統接続を求めるプロジェクトの待機リストである米国の系統接続待ち行列が約2,600 GWに達しており、新規の系統接続がいかに困難になっているかを示していると指摘する。規制を強化した地域もある。ニューヨーク州は7月、新規のハイパースケールデータセンター建設に対する全米初の州全体の禁止を科した。稼働中サイトを持つマイナーにとって、これらの制約は、新規プロジェクトが系統アクセスを得るまでの長い待ち時間を考えると、既存の系統接続の価値を高めている。

マイナーはメガワットを確保するためハッシュ計算を縮小

CoinSharesの調査によると、AIHPC(ハイパフォーマンスコンピューティング)容量の契約を持つ企業は、来12カ月売上に対する企業価値倍率が平均12.9倍で取引されているのに対し、契約を持たない継続中のマイナーは3.7倍にとどまる。S&P Globalも、上場マイナーがビットコインからAI・HPCへ容量を移していることを追跡している。

この評価格差は資本配分を変えつつある。Core Scientificは約15 EH/s分の次世代マイニング機器の発注をキャンセルするため4,190万ドルを支払った(1エグハッシュは毎秒100京ハッシュで、ビットコインマイニングの処理能力の標準的な尺度)。旧BitfarmsのKeelは6月29日にマイニングを停止し、第3四半期にはマイニング収益が計上されない見込みだ。Cipher Digitalは2027年末までにマイニングから撤退する可能性が高く、IRENは2026年12月31日までに転換を完了する計画だ。

転換はスイッチではなく資本プロジェクト

CoinSharesの推計では、マイニングインフラをAI向けに改修するコストは約800万〜1,500万ドル/MWで、マイニングインフラの70万〜100万ドル/MWと比べて高額だ。この差は、転換される1メガワットごとに、手早い転用ではなく大規模な資本投下となることを意味する。

AIプレミアムもまだ一部は将来的な見込みにすぎない。開示済みの1,000億ドル超のAI/HPC受注残高が支える年間換算収益は約11億ドルにとどまり、契約済みの4GW超に対して請求書発行中の容量は約550MWだ。したがって、最大の恩恵を受けるのは、改修の資金調達、テナントの確保、計画通りの稼働開始ができる事業者だ。契約済みメガワットがどの程度の速さで課金対象に転換されるかは、事業者の今後の四半期開示で明らかになるだろう。

Crusoeはすでに稼働するテンプレート

Cryptopolitanが以前報じたように、Crusoeは本来フレア燃焼される天然ガスを利用してモジュール型ビットコインマイニングデータセンターに電力を供給する事業から始め、2025年にAIインフラへ軸足を移すにあたりマイニング事業をNYDIGに売却した。同社は現在、契約価値が1,400億ドル超、総契約容量6GWを報告している。Robinhood Ventures Fund IはCrusoeの39億ドルのシリーズFに約2,500万ドルを出資し、同社をポストマネー評価309億ドルと評価した。

デッドエネルギーとビットコインマイニングを基盤に構築されたインフラは、メガワットへのアクセスがGPUへのアクセスと同等に重要となり得る市場に向けて、再評価されつつある。