世界最大級のテクノロジー企業が、人工知能(AI)インフラの構築資金を債券市場にますます依存するようになっており、その借入規模は短期間で急拡大した。

ハイパースケーラーの債務は約5倍に増加

ハイパースケーラー——Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracleを含む企業群——は、2025年に約1,210億ドルの新規債務を発行した。2026年にはすでにその数字を大きく上回り、年初来の発行額は1,700億ドルを超えている。参考までに、AI以前のこの5社の年間平均は約350億ドルだった。借入額はおよそ5倍に増加した。

債券への転向が注目される理由の一つは、これらの企業のうち数社が米国企業の中でも最大級の現金準備を保有していることだ。債務は長年、大規模な資本支出プログラムの資金調達における標準的な手段であり、株式発行に伴う株主の希薄化を避けられ、利払いは一般的に税控除の対象となる。今際立っているのはその仕組みではなく、規模と、市場がそれに対して請求する価格である。

利回りが物語るもの

ブラックロックは2026年7月、利回り7.53%の125億ドルの債券を発行した。この取引は、Metaに関連するテキサス州のデータセンターの資金調達のためのものだった。金融とテクノロジーで最も著名な2社に関わる債券で7%超の利回りとなるのは、典型的な投資適格債の領域ではない。

その境界線は明確だ。BBB-/Baa3以上の格付けの債券は投資適格とみなされ、それを下回るものはハイイールド、いわゆる「ジャンク」カテゴリーに分類される。この区別は名目以上に重要である。多くの年金基金、保険会社、債券ファンドは運用方針によって投資適格債に限定されており、格付けの変動は買付可能な投資家の層を狭めうるからだ。

一方、オラクルの社債の格付けはBaa2/BBBで、かろうじて投資適格の水準を維持している。しかしセカンダリーマーケットでは、ジャンク格付けの発行体に典型的な水準のスプレッドで取引されている。

借入ラッシュの背景

世界のAI関連債務発行は、2026年末までに約5,700億ドルに達すると予測されている。2026年5月31日時点ではこの数字は約2,360億ドルであり、下半期の加速は劇的だった。予測される年末合計に達するには、約7か月間で3,300億ドル超の追加発行が必要となる。これは投資家の吸収力を試す供給スケジュールである。

信用市場はこれまでもテクノロジーインフラブームへの資金供給を経験してきた。1990年代後半の通信業界の光ファイバー建設は主にハイイールド債で資金調達され、2000年代初頭の業界崩壊はワールドコムをはじめとする記録上最大級の企業債務不履行を生んだ。この出来事は信用市場でよく知られた参照点だが、歴史が現在のサイクルの帰結を決めるわけではない。

投資家の需要は冷えつつあるが、崩壊ではない

AI関連債券に対する市場の熱狂が和らぎつつある兆候がある。投資家の注文が発行額を上回る倍率を示すオーバーサブスクリプション比率は直近の取引で低下しており、ブラックロック債は以前のAI関連発行ほどの熱狂的な需要を集めなかった。

同時に、AI関連債務専用に設計された新しい取引商品の登場は、市場がこれを一時的な現象ではなく持続的なカテゴリーとみていることを示唆している。

信用市場全体にとって、年末までに約5,700億ドルとなるAI関連債務は世界の企業発行全体に占める有意な割合となり、他セクターの借手を締め出したり、投資家が吸収される債券の量に見合うより多くの補償を求める中で利回り全般を押し上げたりする可能性がある。今後の具体的な注目点は、今後の取引の価格設定と需要、オラクルのような債券が公式格付けに対して広い水準での取引を続けるかどうか、そして大量発行が予定される下半期のカレンダーの到来に伴い、オーバーサブスクリプションの緩和が深まるかどうかである。