10万ドルから100万ドルの間で資金調達を行うアフリカのスタートアップは、過去6カ月間で資金がほぼ半減した。Village Capitalの地域事業を統括するフセイン・マーチャント氏がこう述べている。

マーチャント氏は、この減少の主な原因をイグジットの不足に帰した。5年から7年以内にリターンを期待する投資家にとって、SAFEノートや直接エクイティを含むこうした投資規模や手段が機能していることを示すイグジットは十分には起きていない。前回のサイクルでの投資がリターンを生んだという確かな証拠がないため、投資家は新しい資金をコミットする前に、データと再現可能なパターンを求めて様子見している。

Village Capitalは、新興市場で高インパクトのスタートアップを支援する世界的な非営利組織だ。2017年にPiggyVestを支援し、2026年9月にはTrade LendaとAirSmatに出資した。マーチャント氏によると、同組織は現在自前のファンドを持たず、代わりにパートナーに代わってファシリティを運用している。

最新の投資手段は、400万ドルのパイロットファシリティ「Africa Ecosystem Catalysts Facility」だ。2026年5月に最初の投資を行って以来、このファシリティは7社(ガーナ5社、ナイジェリア2社)に約130万ドルをコミットしている。この車両への取り組みは2025年初めに始まり、最初の1年の多くは、投資のクロージング前にパートナー主導のソーシングプロセスを設計することに費やされ、約270万ドルがまだコミットされていない。

一括いの小切手ではなく、Village Capitalはマイルストーンに紐付いたトランシェで資金を提供している。マーチャント氏は、この仕組みはアーリーステージ企業への早期の返済・イグジット圧力を軽減し、投資家が全額を投入する前に運営実績を評価できるようにすることを目的としていると述べた。残りの資金をどのように投入するか、そしてマイルストーン型の仕組みが投資家が待ち望むパフォーマンスデータを生み出せるかどうかが、このパイロットの短期的な指標となる。

このアプローチは、Village Capitalが「目的に適合した資金(purpose-suited capital)」と呼ぶ考え方を反映している。マーチャント氏は、ビジネス、地域、創業者が必ずしも同じ資金調達手段の恩恵を受けられるとは限らないと述べた。仕組みはむしろ、ビジネスモデル、資金の想定用途、現地の規制、創業者の長期的な目標を反映するべきだという。そのためには、エクイティ、デット、SAFEノートという標準的な選択肢を超えて考えることが必要になるかもしれない。

このファシリティは、現地主導の選定プロセスも採用している。競争的な提案依頼書(RFP)プロセスを経て、Village Capitalは5つの現地起業家支援組織(ESO)(ナイジェリア2、タンザニア2、ガーナ1)と契約し、ソーシング、応募、選考、デューデリジェンスの一部を担当させた。Village Capitalはまた、ソーシング支援のためにもう1つの組織と関わったが、これは正式なパートナーではなかった。減速の背景にある需要側の圧力は、マーチャント氏自身の説明によれば明白だ。ナイジェリアのような市場で応募プロセスを直接運営すれば、同ファシリティがこれまで支援した7社に対して、500社を超える応募があった可能性があるという。

マーチャント氏は、現場の十分な文脈なしに投資判断が下されることを避けることが狙いだったと述べた。同氏のより広い投資テーゼは「退屈な」ビジネスに焦点を当てている。すなわち、投資家がより華やかなテック系のナラティブを追いかける中で見過ごしがちな、基本的な日常のニーズに応えるキャッシュフロー重視の企業だ。

以下のインタビューで、マーチャント氏は資金調達の減速、ESOパートナーシップの運営と報酬、illage Capitalの投資基準、そしてアフリカがAIの創出者というより消費者になる可能性があるという同組織の見解について語る。インタビューは、分量と明確さのために軽く編集されている。

アフリカのアーリーステージ資金調達が減少した理由

過去6カ月間で、10万ドルから100万ドルの間で資金調達を行うアフリカのスタートアップの数はほぼ半減しました。その原因は何だと思いますか?

最も可能性の高い理由は、SAFEノート、直接エクイティ、その他の手段を通じて5年または7年以内のリターンを期待する投資家にとって、十分なイグジットがなかったことだ。こうした投資規模や手段が機能していることを示すイグジットが十分になかったため、新規投資はおそらく減少している。

投資家はデータと、参考にできるパターンを求めている。過去の投資がうまくいったという強い証拠がないため、新たな投資をためらっているのだ。

5年前と比べて、同じ金額でより良い企業を見ていますか?

創業者の成熟は確実に進んでいる。利用可能な資金の種類や、創業者がどのような資金を調達したいのかについての理解が進んでいる。

ビジネスモデルという点では、有意な違いはないと思う。ただし、私が接してきた創業者は、5年前よりも投資家との対話に十分に備えているように見える。

400万ドルのファシリティの展開方法

400万ドルのファシリティから、19カ月間で7社に約130万ドルを投資しました。このペースの背景は何ですか?

400万ドルのファシリティであるAfrica Ecosystem Catalysts Facilityへの取り組みは、2025年初め頃に始めた。このファシリティを通じて、我々は直接企業を探して出資するのではなく、現地の起業家支援組織と連携している。

彼らの助けを借りて対象企業を探しており、これはかなり詳細で時間のかかるプロセスだ。まず、我々が求める企業のタイプを説明し、ソーシングプロセスを設計するために彼らと協働した。その後、彼らが応募を募り、絞り込みを行った。我々はその応募を一緒に審査し、それが最初のパイプラインとなった。

ファシリティは2025年に始まったが、その年の多くはこの連携プロセスに費やされた選考リストが揃った後、対面でのデューデリジェンス、法務デューデリジェンス、その他必要な手順を含む選定プロセスを開始した。それによって初めて、投資をクローズできた。

企業が投資家と直接交渉する場合、投資家が初めて耳にしてから6カ月でクローズすることもあるだろう。我々のプロセスは、最初から企業と直接やり取りしていなかったため、さらに長引いた。ESOが初期のデューデリジェンスを行い、その情報をVillage Capitalに引き継いだのだ。

もう一つの重要な点は、今回はトランシェでの投入に細心の注意を払っていることだ。例えば、ある企業に50万ドルを割り当てたとしても、初期段階で全額を投入するわけではない。我々はマイルストーンに応じて投資を構造化しており、企業が返済やイグジットの提供という圧力にさらされないようにすると同時に、全額投入前に企業の実績についてある程度のエビデンスを得られるようにしている。

「目的に適合した資金」とはどういう意味ですか?

根本的なテーゼは、すべてのビジネスモデル、地域、タイプの創業者が、同じ種類の資金を最も有効に活用できるとは限らないということだ。資金は、ビジネスモデル、資金の用途、現地の規制、そして創業者が長期的に達成したいことに応じて適応する必要がある。

投資家として、我々がエクイティ、デット、SAFEノートという伝統的な手段を超えて考え、ビジネスモデルと資金の用途を理解する時間をかけ、その用途に応じて資金を設計するとき、それを「目的に適合した資金(purpose-suited capital)」または「用途に合った資金(fit-for-purpose capital)」と呼んでいる。

現地の起業家支援組織との連携

現地パートナーとの取り決めはどのように機能していますか?

この特定のファシリティはパイロットであり、我々は進みながら学んでいた。この地域でこのような仕組みを実装するのは初めてだ。

我々は5つの現地起業家支援組織と提携した。ナイジェリアに2、タンザニアに2、ガーナに1だ。また、正式なパートナーではなく、ソーシングを支援する組織としてもう1つの団体とも関わった。

複数のESOがファシリティのパートナーとして応募し、詳細で厳格な選定プロセスを経て、各地域のパートナーが決まった。

狙いは、彼らの現地の専門知識を活用することだった。投資家が現場の存在なしに意思決定をすることを避けたかったため、ESOに現地の文脈やニュアンスの理解を助けてもらい、それに基づいて投資判断を行った。

これらの提携は正式に契約されたものである。Village Capitalは、明確な業務範囲、具体的なマイルストーン、そして我々と共に行う業務への報酬を定めた契約を、すべてのESOと締結した。

契約は、地域の投資テーゼの精緻化支援から始まった。現地のESOにそれを検証してもらいたかったからだ。それが完了した後、応募プロセスを共同で設計した。企業にどのように応募してほしいか、どのような情報を共有してほしいかを彼らに指導し、どんな企業を探すべきかを説明しながら選考を支援した。\nより広い目的は、彼らの現地知識を活用すると同時に、投資プロセスの仕組みについての洞察を与えることだった。我々と緊密に協働することで、彼ら自身のチームの強化にもつながった。

現地パートナーには何に対して報酬が支払われるのですか?

契約には具体的な業務が定められていた。主なカテゴリーは、応募プロセスの運営、企業のソーシングと選考、そして企業への一定レベルのデューデリジェンスへの参加だ。

現地パートナーから推薦を受けた後、次に何が起こりますか? パートナーは投資を拒否できますか?

最終的な投資決定権はVillage Capitalにある。投資は我々の帳簿に計上され、最終的にはVillage Capitalの投資であるため、決定は我々が下す。

我々は、ESOを選考と選定プロセスに関与させることで、対象となる企業数により早く到達できるようにしたかった。例えば、ナイジェリアのような市場で我々が自ら応募プロセスを運営していたら、500社以上が応募していた可能性がある。限られた資金プールでは、その中から詳細なデューデリジェンスを行いたい7〜8社に絞り込むのは、非常に時間のかかる作業だ。

ESOと提携したところ、彼らは約30〜40社の充実したリストを持ってきてくれ、我々はその審査だけに時間を割けばよくなった。

また、ビジネスモデルが当初は合っているように見えなかったり、創業者が出資の準備ができていないように見えたりしたため、我々が見過ごしていたかもしれない企業を特定するのにも彼らは役立った。ある創業者が優秀で、このようなファシリティに非常に適しているため、ぜひ話をすべきだとESOが強く推薦してきたケースがいくつもあった。あの推薦がなければ、我々はその企業を見過ごしていた可能性が非常に高い。

投資のイエスとノーを分けるもの

どのような企業がVillage Capitalにとってイエスになり、どのような企業がノーになりますか?

文脈が重要だ。なぜなら、この答えはこの特定のファシリティに当てはまるものだからだ。Village Capitalは現在、出資元となる自前のファンドを持っていない。我々はパートナーに代わってファシリティを運用しており、各ファシリティのテーマと目標が最優先だ。あるファシリティにとってイエスである企業が、後で我々が運用する別のファシリティにとってイエスであるとは限らない。

その前提で、多くは創業者が、問題を極めて深く理解しており、収益的にそれを解決できるのは自分たちだと我々を説得できるかどうかにかかっている。創業者がその理解をえられるかどうかは非常に重要だ。

この場合、ESOの意見にも頼った。ほとんどの場合、彼らは推薦する前に創業者のことをよく知っていたからだ。創業者が彼らのアクセラレーターに参加していたか、ネットワークを通じて知り合いだったかなど、彼らはすでに何らかの形の調査を行っていた。

創業者は信頼性があり、問題を理解して解決できることを示せなければならない。

さらに、インパクトはVillage Capitalにとって極めて重要だ。インパクト基準を満たさない企業は、非常に早い段階でふるいにかけられる。このインパクトのレンズはファシリティごとに異なる。以前のファシリティは現在のものとは異なるインパクトの焦点を持っており、選定される企業はその特定のファシリティに対して強いインパクト適合性を持たなければならない。

判断はまた、我々がその資金を通じて何を達成したいかにもよる。投資リターンの確保が強く重視される場合、我々が見る指標は異なる。市場創出に重点がある場合、あるいは資金がより多くのリスクを取れる場合は、成功するかどうか分からない、より革新的で実績のないソリューションを探す。そのような場合、イノベーションの水準を考慮すれば、リスクを取る価値があることもある。

現地の専門知識が重要な理由

Village Capitalはなぜ現地パートナーに頼るのですか?

我々は、アフリカのステークホルダーが意思決定と投資プロセスに可能な限り関与すべきだと考えている。これはアフリカだけでなく、どの地域でも同じだろう。地域で行われるあらゆる投資において、その市場を知る現地の人々の意見と専門知識に重みが与えられるべきだ。

現地の起業家支援組織との提携は、それを達成するための効率的な方法だ。彼らは我々が提携する地域の専門知識を持っているからだ。Village Capitalにはアフリカに拠点を置くチームがあるが、すべての国にチームがあるわけではない。特定の国や地域の専門知識が必要なとき、このパートナーシップはそれを得るための簡単で効率的な方法だ。

大陸での投資から、あなた自身が学んだことは何ですか?

最大の教訓は、現地で考え、実際にその市場に拠点を置く人々やチームの意見と専門知識を考慮する必要があるということだ。それこそ、我々が新しいファシリティを通じて解決しようとしていることだ。

2つ目の大きな教訓は、「退屈な」ソリューションやビジネスには大きな機会があるということだ。多くの投資家は華やかで流行の投資機会をいがちだ。私見では、より大きな機会は、投資家が見過ごしている重要なニーズを解決する、より平凡な日常のビジネスにある。より多くの資金と関心がそうしたソリューションに向けられれば、アフリカの起業家と投資家の双方に大きな機会が生まれるだろう。

人工知能とアフリカのマクロ経済の課題

アフリカでの人工知能投資についてどうお考えですか?

正直に言うと、我々はまだこの分野を検討していないので、公式の見解を述べることはできない。

個人的な意見としては、AIソリューションの消費者側には大きな機会が生まれるだろうと思っている。具体的にどのような形になるかについての十分な情報は持っていない。ただし、アフリカはAI技術の創出者というより消費者になる可能性が高いため、投資やソリューションも消費者側に偏る可能性があると感じている。

アフリカにおけるマクロ経済の逆風は何ですか? また、どのように対処してきましたか?

ほとんどの外国投資家にとって、過去2〜3年で最大の逆風の一つは為替変動だった。それは今では大きく安定している。変動が収まったとは言わないが、安定してはいるので、次に何ができるかについて少なくとも予見可能性は高まった。

アフリカで検討されているソリューションの中には、輸入への依存度が高いものがいくつかある。例えば製造業では、多くの原材料や部品が中国やその他の市場から輸入されている。過去1年ほどの関税や海運ルートの混乱により、輸入技術や部品に大きく依存する国々が影響を受けてきた。

すぐに思い浮かぶ2つの問題は、為替と、グローバルな海運・貿易の混乱だ。

Village Capitalがアーリーステージに投資する理由

アーリーステージのスタートアップはアフリカにとってどのくらい重要ですか? また、Village Capitalはなぜその段階に投資するのですか?

あらゆるビジネスはアーリーステージの企業として始まり、おそらくそこが最も支援を必要とする段階だ。それがVillage Capitalがその段階の企業を支援する理由の一つだ。

その時点で企業に付加できる価値は多く、インパクトを生み出す機会も、はるかに成熟した企業と比べて、アーリーステージの企業と取り組む方がはるかに大きい。