Aaveが追跡するEthereum V3のステーブルコイン向けバックストッププール2つは、預け入れ者に支払われる追加報酬率が上昇したにもかかわらず、2026年9月17日から10月17日にかけて1,240万ドル縮小した。$USDCと$USDTのポジションは、後の観測時点で合計1億1,609万ドルとなり、1カ月前の1億2,852万ドルから9.67%減少した。

両ポジションは、貸し出しに伴う不足を吸収するためにステークされた資産を活用するAaveの仕組み、Umbrellaに属している。預け入れ者は基礎となる貸し出し利回りを引き続き得る一方、損失を補填するためにステークが使われる可能性を受け入れることで、追加報酬も受け取る。

これらの数値は、ドル換算されたステークを表している。残高の変動には、預け入れ額の変化だけでなく資産評価額の変動も反映されるため、残高の減少だけでは引き出しと評価額の変動を区別できない。

減少を追跡

各ポジションの追跡対象となるドル価値に表示された追加報酬率を乗じると、両方の観測時点で年率換算約199.4万ドルとなる。つまり、パーセンテージベースの報酬率が上昇した一方で、追跡対象となる保護資本は減少し、推定される報酬総額はほとんど変わらなかった。

DefiLlamaの$USDCの履歴では、残高が58,739,617ドルから53,437,993ドルへ減少している。$USDTの履歴では、69,783,937ドルから62,655,694ドルへ減少した。減少額はそれぞれ530万ドルと713万ドルで、合計すると12,429,867ドルとなる。

この比較では、2026年9月17日23:01 UTCの観測値と、2026年10月17日15:01 UTCの観測値を使用している。両時点の間隔は30日をわずかに下回る。比較期間は、後述する9月25日のTokenLogicによる報酬提案の前に始まり、その後に終了している。以下で示す報酬率は、各観測時点で表示されていた追加報酬の部分を指す。

追跡対象のポジションは、Ethereum V3上のwrapped-aTokenによるUmbrellaステークである。DefiLlamaではstkwaEthUSDC.v1およびstkwaEthUSDT.v1と表示されており、トークンの識別情報は現在のAaveアドレス帳と一致する。

$USDCの追加報酬率は0.16ポイント、$USDTの報酬率は0.17ポイント上昇した。貸し出し利回りは別に変動しており、$USDCの基礎利率は約3.60%から3.77%へ上昇し、$USDTの利率は約3.02%から3.12%へ上昇した。基礎部分は貸し出しによるリターンを表すのに対し、追加部分はステーキングおよびスラッシングのリスクを補償する。この安全性インセンティブの計算に含まれるのは後者だけである。

より大きな支払いなしに報酬率が上昇する仕組み

各観測時点について、ドル価値に表示された追加報酬率を乗じ、100で割ったうえで、2つのステークを合計する。9月の数値では年率換算1,993,923.12ドル、10月の数値では1,993,859.28ドルとなる。いずれも四捨五入すると199.4万ドルである。

これらの金額は、ある時点のスナップショットから算出した、参考値としての年率換算ペースである。実際の報酬の発生と支払いは、時間の経過に伴う報酬率、ステーク価値、報酬設定、参加状況の推移によって異なる。

Umbrellaの報酬コントローラーに関する文書では、総分配額を増やさずにパーセンテージベースの報酬率が上昇する仕組みが説明されている。その排出曲線は、分配される報酬額を、設定された目標に対するステーク総額との関係で定める。

総排出額は目標値で最大となる。目標値からその120%までの間では、排出額は最大値の80%に向けて段階的に減少する。120%の境界以上では、総排出額は一定となる。つまり、その領域では同じ報酬の流れを分け合うステークが少なくなり、資本単位当たりの報酬率が上昇する。目標未満では、参加を促すために単位当たりの報酬が引き上げられる一方、総排出額は最大値を下回る。この一定区間は、分母が小さくなることでパーセンテージベースの報酬率が上昇する経路の一つとなる。ただし、両方の観測時点でこの仕組みが対象プールに適用されていたかを確認するには、同時点のコントラクト設定と残高が必要であり、履歴だけではこの具体的な説明を確定できない。

9月25日のTokenLogicによる提案は、排出率、目標流動性、クールダウン・パラメーター、不足額の相殺額、2026年12月2日の分配終了日を変更せずに、Umbrellaの報酬支払いに使われる割当を更新することを目指した。提案された割当には、すでに発生しているものの未請求の報酬（以前のステーカーに支払われるべき金額を含む）と、分配終了日までの残りの排出分が含まれており、残存していた割当を置き換えるものだった。したがって、これらの金額を新たな年間インセンティブ予算と解釈すると、過去の債務と将来の支払いが混在することになる。提案どおりに採用された場合、設定は2026年12月2日の終了日まで固定され、その後の2つのプールの観測値について、残高と報酬率の変動を比較するための安定したパラメーターセットとなる。

縮小した残高が保護について示すこと

Aaveの文書では、ステーキングリスクを関連する資産とネットワークに限定している。$USDCのステークは$USDCの不足を補い、$USDTのステークは独自のリザーブに対応する。合計額は2つのポジションの規模を示すが、各リザーブの保護はそれぞれに割り当てられたステークに依存する。

スラッシングは、実際に発生したリザーブの不足額が、適用される不足額相殺分を超えた場合に生じる。LlamaRiskのカバレッジ説明では、この相殺分を、Umbrellaのステークが使われる前に適用されるDAO資金によるファーストロス層と説明している。

追加リターンを検討するステーカーにとって、退出ルールも重要である。Aaveは、20日間のクールダウンと、その後の2日間の引き出し期間を定めている。クールダウン中も報酬は発生し続け、保有者が待機している間、ステークはスラッシングの対象となる。これらのルールは前月比の比較にも関係する。10月のスナップショット直前にクールダウンへ入ったステークは、測定された残高に引き続き含まれる。また、2つの観測時点の間に完了した引き出しには、少なくとも20日前に退出手続きを開始している必要があった。

DefiLlamaのアダプターは、提供者が報告した総資産を関連する価格を使って評価する。Wrapped aTokenには交換レートがあるため、評価額は測定残高の一部を構成する。

同じ区別は、Aaveが別途計画しているV4のカバレッジにも当てはまる。CryptoSlateが9月に報じたV4提案は、異なる保護モジュールに対する提案目標に関するものであり、観測されたV3の残高とは別のものである。

10月の観測時点では、追加報酬率が上昇する一方で、追跡対象の2つの残高は縮小していた。インセンティブの提示条件と、それを支える資本は反対方向に動いたことになる。