Lo yen si è rafforzato lunedì mentre i rendimenti delle obbligazioni giapponesi a breve scadenza salivano a massimi record e pluriennali, con gli investitori che aumentano le scommesse su un precoce rialzo dei tassi di interesse della Banca del Giappone a seguito dell'intervento congiunto USA-Giappone confermato di venerdì a sostegno della valuta.

Sia il Ministero delle Finanze giapponese che il Segretario al Tesoro degli Stati Uniti Scott Bessent hanno confermato l'azione coordinata di acquisto dello yen intrapresa venerdì e segnalato che non esiteranno a intervenire nuovamente se necessario, come riportato in una precedente copertura. Tale conferma sembra alimentare direttamente il mercato dei tassi, poiché l'intervento di venerdì svolge una doppia funzione — sostenendo lo yen direttamente e spingendo allo stesso tempo i rendimenti giapponesi a breve scadenza verso nuovi massimi.

Il rendimento obbligazionario quinquennale giapponese è salito di 2,5 punti base a un record del 2,050%, mentre il rendimento biennale, considerato il indicatore più sensibile delle aspettative di politica della BOJ, è salito di 3,5 punti base all'1,54% — il suo livello più alto da maggio 1995. I rendimenti si muovono in senso inverso rispetto ai prezzi delle obbligazioni, il che significa che questi movimenti riflettono la vendita di debito a breve scadenza da parte degli investitori sulla base della crescente convinzione che un rialzo dei tassi si stia avvicinando.

Il surge dei rendimenti arriva sullo sfondo della graduale uscita del Giappone da decenni di politica monetaria ultraccomodante, iniziata quando la BOJ ha posto fine al regime dei tassi di interesse negativi nel marzo 2024 e ha aumentato di nuovo i tassi nel luglio 2024. Ogni passo verso la normalizzazione è stato osservato da vicino per valutare la rapidità con cui la banca centrale può colmare il divario con le controparti globali, e gli ultimi livelli di rendimento suggeriscono che i mercati stanno prezzando un'altra mossa potenzialmente prima rispetto alla stessa cauta tempistica della BOJ.

Gli strateghi hanno affermato che l'intervento congiunto ha innalzato di fatto l'asticella di ciò che il Giappone deve fare per mantenere lo yen sostenuto. Con Tokyo e Washington che hanno già mostrato la loro mano sull'intervento diretto sul mercato, Maruyama ha detto che il Giappone è ora sotto pressione per rafforzare la valuta con i fondamentali — ovvero la politica monetaria — piuttosto che affidarsi unicamente all'intervento. Questo movimento dei rendimenti suggerisce che i mercati si stanno posizionando sempre più per quella combinazione di ulteriore intervento più restrizione per mantenere la recente stabilizzazione dello yen, una dinamica che dovrebbe continuare a restringere il differenziale dei tassi con gli Stati Uniti che ha guidato la forza del dollaro contro lo yen.

Questa visione è in linea con le dichiarazioni del massimo funzionario valutario del Giappone Atsushi Mimura, che ha descritto l'azione congiunta come il culmine dell'alleanza valutaria USA-Giappone pur rifiutandosi di fornire dettagli su ulteriori discussioni con la BOJ.

Le speculazioni sul rialzo dei tatti seguono la decisione della BOJ di venerdì di mantenere invariato il tasso di politica monetaria, anche se la banca centrale ha emesso un avvertimento insolitamente diretto — segnalato per la prima volta — che l'inflazione di fondo potrebbe superare il proprio obiettivo, affermando che le future discussioni di politica si sarebbero concentrate sui rischi al rialzo dei prezzi. Quella combinazione, un mantenimento accompagnato da un avvertimento hawkish sull'inflazione, è stata interpretata dai mercati come la preparazione del terreno per una restrizione nei prossimi mesi. L'avvertimento rappresenta un cambiamento notevole per una banca centrale che ha trascorso anni a lottare per generare durevolmente inflazione attorno al proprio obiettivo del 2%.

Maruyama ha tuttavia notato che i rendimenti obbligazionari non hanno reagito in modo netto alle dichiarazioni del Governatore Kazuo Ueda durante la conferenza stampa di venerdì stessa, suggerendo che i suoi commenti si sono fermati short del confermare le aspettative di mercato per un rialzo già a settembre.

Un differenziale dei tassi di interesse in allargamento con gli Stati Uniti, dove la Federal Reserve ha spostato verso una posizione notevolmente più hawkish, è stato centrale nel declino dello yen fino a minimi di 40 anni. Quel divario ha reso lo yen una valuta di finanziamento persistente per le operazioni di carry trade, in cui gli investitori prendono a prestito in valute a basso rendimento per investire in attività a rendimento più elevato altrove — una dinamica che amplifica la debolezza dello yen quando i differenziali dei tassi sono ampi. Qualsiasi restringimento di quel divario attraverso un rialzo della BOJ è quindi una variabile chiave per stabilire se l'intervento di venerdì segni una svolta durevole o un semplice sollievo temporaneo, con il prossimo incontro di politica della BOJ e qualsiasi nuovo dato sull'inflazione USA che probabilmente modelleranno il posizionamento di mercato nel frattempo.