Alla fine di luglio e all’inizio di agosto, Giappone e Stati Uniti hanno effettuato un raro intervento valutario coordinato per sostenere lo yen, spendendo circa $89 miliardi e $5-$10 miliardi rispettivamente. La valuta si è inizialmente rafforzata da 164 a 156 contro il dollaro, ma due settimane dopo USD/JPY è tornato a scambiare vicino a 160.

L’inversione riflette l’incapacità dell’intervento di risolvere i problemi di fondo, in particolare il forte divario dei tassi d’interesse tra Stati Uniti e Giappone. Questo differenziale continua a rendere attraente il carry trade, poiché gli investitori prendono in prestito yen per acquistare attività statunitensi a rendimento più elevato, lasciando qualsiasi sollievo derivante dal supporto diretto alla valuta vulnerabile se non cambiano anche le aspettative di politica monetaria.

L’inflazione negli Stati Uniti ha iniziato a raffreddarsi. Secondo il rapporto CPI di luglio, il CPI è sceso al 3,4% su base annua dal 3,5% di giugno, mentre il CPI core è diminuito al 2,5% dal 2,6%. Anche il PPI è risultato inferiore alle attese, invariato su base mensile rispetto al +0,2% previsto, con la crescita annuale rallentata al 4,7% dal 5,5%.

Tuttavia, i prezzi del petrolio restano elevati. La benzina è ancora sopra i $4 al gallone, in aumento di oltre il 30% da quando Stati Uniti e Israele hanno avviato la guerra, aumentando il rischio di una nuova ondata inflazionistica e complicando la capacità della Fed di segnalare troppo presto un percorso più accomodante.

Anche le tensioni commerciali stanno tornando. Gli Stati Uniti dovrebbero imporre da mercoledì dazi del 50% su alcuni beni canadesi, mentre i rapporti commerciali con India e Cina potrebbero deteriorarsi se Washington introducesse sanzioni più dure contro i partner commerciali dell’Iran.

Alla luce di queste pressioni, la Federal Reserve ha ancora motivi per mantenere un orientamento restrittivo, anche se i mercati scommettono su un percorso più morbido, con una probabilità di nessun cambiamento di politica quest’anno intorno al 55%.

Se la Fed dovesse aumentare i tassi, la Bank of Japan potrebbe non avere altra scelta che irrigidire anch’essa la politica monetaria. Quanto alla possibilità che la BOJ agisca senza la Fed, i dati sull’inflazione giapponese di luglio di questa settimana saranno cruciali: numeri forti potrebbero spingere al rialzo i rendimenti dei JGB e offrire un certo sostegno allo yen.

Se una politica monetaria ancora più restrittiva non riuscisse a fermare il calo dello yen — un calo che sta già danneggiando le famiglie in Giappone, paese fortemente dipendente dall’energia importata — la BOJ potrebbe essere costretta a vendere Treasury per raccogliere liquidità e sostenere la valuta. I mercati sembrano già prezzare questo rischio, con il rendimento del Treasury statunitense a 30 anni che ha toccato il 5.216% all’asta, il livello più alto dal 2001.

La conclusione è che, se il Giappone iniziasse a vendere Treasury statunitensi, la volatilità di mercato potrebbe aumentare bruscamente, uno scenario che la maggior parte degli investitori non si aspetta ancora.