Wintermute USA si è registrata all’inizio di agosto presso la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti come broker-dealer ed è entrata a far parte di FINRA, l’organizzazione di autoregolamentazione che supervisiona i broker-dealer statunitensi. Con la licenza in mano, l’amministratore delegato Evgeny Gaevoy punta ora a colmare il divario con Citadel Securities e Jane Street entro tre-cinque anni.

Wintermute è tra i maggiori market maker del mercato crypto, con quotazioni continue di denaro e lettera per asset digitali su oltre 60 venue centralizzate e decentralizzate. Il volume medio giornaliero supera USD 10 billion. La società ha avviato la propria presenza negli Stati Uniti nel May 2025 con una sede a New York. Tuttavia, senza lo status di broker-dealer, la casa di trading era rimasta esclusa dal settlement degli ETF crypto. Per fare un esempio, il solo BlackRock iShares Bitcoin Trust deteneva USD 43.2 billion in assets alla fine di June 2026, servito da circa una dozzina di authorized participants — nessuno dei quali è una società crypto-native. L’opportunità va ben oltre un singolo prodotto: da quando gli spot Bitcoin ETF statunitensi sono stati lanciati nel January 2024, seguiti dagli spot Ethereum ETF più tardi nello stesso anno, la categoria è diventata uno dei lanci di ETF di maggior successo per asset in gestione, ampliando il mercato potenziale per qualsiasi società in grado di operare come authorized participant.

Cosa sblocca la licenza di broker-dealer

La registrazione presso la SEC e l’adesione a FINRA aprono simultaneamente tre linee di business per l’unità statunitense di Wintermute. La società può ora negoziare per conto proprio azioni tradizionali e stock option. Può inoltre fungere da authorized participant per gli exchange-traded products (ETPs), compresi gli ETF crypto. Inoltre, può ora regolare internamente le transazioni in titoli digitali senza ricorrere a un clearing broker esterno. In precedenza, la società dipendeva da partner autorizzati per ciascuna di queste funzioni.

Gli authorized participants rappresentano il punto di controllo critico di ogni ETF. Solo loro possono creare nuove quote del fondo o riscattare quelle esistenti scambiando l’asset sottostante con le quote, mantenendo il prezzo di mercato di un exchange-traded product vicino al suo net asset value. In un Bitcoin ETF, per esempio, l’AP consegna Bitcoin o l’equivalente in contanti e riceve in cambio nuove quote. Se il prezzo di mercato si discosta dal valore delle attività in portafoglio, l’AP incassa la differenza. Senza questo ciclo di arbitraggio, un fondo si allontanerebbe sistematicamente dal proprio valore intrinseco. Finora, però, questo ruolo era di fatto precluso alle società di trading crypto-native.

Il self-clearing riduce i costi e accorcia i percorsi di regolamento eliminando la terza parte tra esecuzione e settlement. Gli ETF crypto si collocano all’incrocio di due mondi di regolamento: le quote del fondo transitano attraverso l’infrastruttura dei titoli, mentre l’asset sottostante si regola su blockchain. In questo punto di contatto, un market maker crypto-native opera più vicino all’asset sottostante rispetto a una tradizionale società di Wall Street. Prima della licenza, tuttavia, l’operatività di Wintermute si fermava al confine dell’infrastruttura dei titoli statunitensi. La società quotava asset digitali a livello globale, ma non poteva partecipare alla creazione e al rimborso delle quote ETF, limitando il business ai mercati spot e derivati. La licenza elimina questa barriera, collocando la società nello stesso perimetro regolamentare delle case di Wall Street che intende sfidare.

I clienti istituzionali sono già in attesa

Wintermute non entra nel business dei titoli statunitensi da zero. La società aveva già acquisito emittenti di ETF come clienti prima ancora che la licenza entrasse in vigore. Poiché gli emittenti necessitano di almeno un authorized participant per ogni nuovo fondo — uno in grado di creare e riscattare le quote — la società sta quindi smaltendo una coda di domanda già esistente invece di aspettarne la formazione. Per un nuovo arrivato nel business dei titoli statunitensi, si tratta di un punto di partenza relativamente solido.

Di recente il mix di clientela è cambiato sensibilmente. Nella prima metà del 2026, i clienti istituzionali hanno rappresentato il 72% del volume spot OTC, rispetto al 59% di un anno prima. Il business OTC si svolge tramite blocchi negoziati bilateralmente anziché tramite book ordini aperti. I clienti istituzionali richiedono controparti regolamentate con percorsi di settlement documentati. Lo status di broker-dealer fornisce esattamente questa prova. Di conseguenza, il focus del business si sposta dal puro trading proprietario crypto verso servizi per istituzioni regolamentate.

La società ha preparato questo passaggio per oltre un anno. Il primo segnale è arrivato nel May 2025 con un’aggiunta di rilievo alla sede di New York. Ron Hammond, in precedenza presso la Blockchain Association, ha assunto il ruolo di Head of Policy and Advocacy. Nel September 2025, la società ha inoltre presentato una position statement alla SEC Crypto Task Force. In essa, Wintermute sosteneva che i broker-dealer dovrebbero poter negoziare liberamente titoli tokenizzati per conto proprio. La presentazione chiedeva anche la custodia all’interno di software wallet. In seguito l’agenzia ha registrato l’incontro in un memo separato. Queste posizioni coprono esattamente le fasi che dovrebbero seguire la licenza attuale.

L’oligopolio in cui Wintermute sta entrando

Il BlackRock iShares Bitcoin Trust è stato lanciato nel January 2024 con quattro authorized participants: Jane Street, JPMorgan, Macquarie e UBS. Nell’April 2024 si sono aggiunti Goldman Sachs, Citigroup, Citadel Securities e ABN AMRO. L’elenco compare nel prospetto di ogni fondo ed è cresciuto gradualmente da allora. Entro la fine di June 2026, il gruppo contava circa una dozzina di case. Nessuna di esse, però, era una società crypto-native. Gli operatori radicati a Wall Street servono quindi il più grande Bitcoin fund del mondo.

A un livello superiore, il cerchio è ancora più ristretto. Alla NYSE, solo tre case detengono lo status di designated market maker: Citadel Securities, Virtu Americas e GTS Securities. La borsa assegna esattamente un DMM a ciascun titolo quotato, e quella società deve fornire liquidità. Chi aspira a questo status deve inoltre disporre di almeno USD 75 million di capitale prima del rischio inventario. Citadel Securities serve oltre 1,900 titoli della NYSE e quindi circa il 62% di tutte le quotazioni. In oltre l’80% delle recenti IPO alla NYSE, la stessa società ha inoltre gestito l’asta di apertura.

La dimensione dell’avversario è facile da quantificare. Citadel Securities ha registrato ricavi di trading pari a USD 12.2 billion nel 2025. Nel solo primo trimestre del 2026 si sono aggiunti altri USD 4.3 billion. Inoltre, circa il 35% di tutto il flusso degli ordini retail statunitensi passa attraverso la società. Allo stesso tempo, il numero dei partecipanti di mercato autorizzati continua a ridursi. FINRA supervisionava 3,184 broker-dealer alla fine del 2025, contro 3,394 nel 2021. In questo settore i posti liberi si aprono raramente. Wintermute entra comunque come sfidante privo di una storia nell’equity trading.

La roadmap graduale di Gaevoy verso lo status di market maker

La roadmap procede per fasi, e ciascuna richiede un’approvazione separata. Per prima cosa, Wintermute punta agli ETF su commodity e asset digitali, il segmento più vicino alla sua attività di trading esistente. Seguono le azioni tokenizzate, se i regolatori daranno il via libera. L’ultima fase è lo status di designated market maker su una grande borsa. Il requisito di capitale di USD 75 million vale solo in quest’ultima fase. Nel complesso, Gaevoy prevede da tre a cinque anni per raggiungere Jump Trading, Jane Street e Citadel Securities.

Anche il quadro regolamentare si sta muovendo nella stessa direzione. Nel March 2026, la SEC ha approvato una regola del Nasdaq che consente la negoziazione di azioni tokenizzate. Nel June 2026, Intercontinental Exchange, proprietaria della NYSE, ha costituito una joint venture con la piattaforma di trading OKX. Entrambi i passaggi avvicinano la tokenizzazione dei titoli tradizionali all’infrastruttura di mercato. Il trading regolamentato di azioni tokenizzate costituirebbe infine il prerequisito per la seconda fase di Wintermute. Tuttavia, ogni ulteriore passaggio dipende da una decisione individuale di supervisori ed exchange. Finora i regolatori hanno approvato solo la prima fase.

Gaevoy motiva questa spinta con la convergenza dei due mercati.

"Digital assets and traditional financial markets will continue to develop in parallel, intersect in new ways and ultimately converge more strongly. As that plays out, the firms that succeed will be those with the technical and operational expertise to act in both worlds." - Evgeny Gaevoy, founder and CEO, Wintermute

"Digital assets and traditional financial markets will continue to develop in parallel, intersect in new ways and ultimately converge more strongly. As that plays out, the firms that succeed will be those with the technical and operational expertise to act in both worlds." - Evgeny Gaevoy, founder and CEO, Wintermute

La dichiarazione descrive anche il modello di business che la società vuole costruire negli Stati Uniti. Qui la tecnologia di trading crypto-native incontra l’infrastruttura regolamentata dei titoli. Tuttavia, saranno solo le prossime approvazioni a stabilire se questo si tradurrà in un concorrente serio per Citadel Securities.