I clienti istituzionali hanno rappresentato il 72% del volume di trading spot over-the-counter (OTC) di Wintermute nei primi sei mesi del 2026, segnando un massimo storico per l'azienda di trading di asset digitali. Il dato segnala una continua migrazione delle transazioni su larga scala in criptovalute dai libri ordini delle borse pubbliche verso sedi di trading private — un cambiamento strutturale che ha accelerato da quando, nel gennaio 2024, l'approvazione degli ETF spot su Bitcoin quotati negli Stati Uniti ha fornito agli investitori regolamentati strumenti familiari per l'esposizione alle criptovalute.

Wintermute ha diffuso i dati il 30 luglio, mostrando un aumento rispetto al 59% del primo semestre 2025 e al 61% del secondo semestre 2025. Il volume OTC dell'azienda è cresciuto a un ritmo più rapido rispetto all'attività sulle borse centralizzate, poiché i grandi investitori cercano sempre più canali discreti per eseguire operazioni cripto di portata consistente.

Per gli hedge fund, i gestori patrimoniali, le tesorerie aziendali e altri investitori professionali, la tendenza suggerisce che una liquidità significativa risiede ora su desk di trading privati e tramite prodotti quotati in borsa, anziché esclusivamente sui libri ordini utilizzati principalmente dai trader al dettaglio.

Quote istituzionale OTC record del 72%

Secondo il rapporto Wintermute, il dato del 72% rappresenta la quota istituzionale più alta mai registrata tra tutti i token sul suo desk OTC. La base di clienti istituzionali dell'azienda comprende hedge fund, tesorerie di asset digitali, gestori patrimoniali e family office. Wintermute negozia oltre 10 miliardi di dollari al giorno su più di 70 borse, il che significa che la composizione della sua clientela offre una finestra significativa sul modo in cui i partecipanti professionali operano nel mercato.

Il dato riflette le transazioni eseguite specificamente sulla piattaforma di Wintermute, non l'intero mercato spot globale. Non implica che le istituzioni siano responsabili del 72% di tutto il trading di Bitcoin. I prezzi continuano a essere determinati attraverso una combinazione di borse, ETF, mercato dei derivati, minatori e detentori di lungo periodo. Ciò che i dati rivelano è che i grandi operatori si sentono sempre più a proprio agio nell'eseguire transazioni presso sedi private.

Perché i grandi operatori preferiscono i desk privati

Il vantaggio principale del trading OTC per grandi compratori e venditori è la riservatezza. Invece di esporre una transazione di dimensioni eccezionali su un libro ordini pubblico — dove potrebbe influenzare il mercato — gli investitori possono negoziare direttamente con un fornitore di liquidità. Questo approccio può ridurre lo slippage, preservare la riservatezza delle intenzioni di trading e offrire condizioni di regolamento flessibili. Man mano che un volume crescente di capitale istituzionale fluisce attraverso questi canali privati, una quota sempre più ampia della formazione dei prezzi avviene al di fuori delle borse pubbliche, una dinamica che può ridurre la profondità visibile del libro ordini sulle piattaforme rivolte al dettaglio, anche quando la liquidità complessiva del mercato migliora.

I market maker svolgono un ruolo cruciale in questo ecosistema. Citadel Securities dichiara che la propria responsabilità è fornire quotazioni a due vie e guadagnare dallo spread mentre fornisce liquidità in tutte le condizioni di mercato. Jane Street gestisce la propria attività cripto attraverso JCX, una piattaforma di trading lanciata nel 2018 che supporta negoziazioni continue e regolamenti giornalieri. Queste aziende contribuiscono a costruire l'infrastruttura che consente l'attività cripto istituzionale, e la loro partecipazione nel settore continua a crescere.

Domanda in aumento tra attività di trading più ridotte

Un aspetto rilevante del panorama attuale è la divergenza tra la domanda istituzionale e l'attività di trading complessiva.

In un aggiornamento di mercato pubblicato l'11 maggio, Wintermute ha segnalato che Bitcoin aveva superato gli 80.000 dollari per la prima volta da gennaio, anche se i volumi spot on-chain si collocavano a minimi biennali. L'azienda ha osservato che l'open interest è aumentato di quasi 10 miliardi di dollari nel corso di un solo mese, sebbene abbia caratterizzato l'evento come uno short squeeze piuttosto che come prova di acquisti on-chain su larga scala.

Il rapporto di Coinbase di luglio ha descritto un ambiente simile, con la dominanza dell'open interest sugli altcoin attestata tra 0,6 e 0,7 e il mercato fortemente concentrato nei principali asset. Le ricerche di Kaiko hanno mostrato che i 10 altcoin più grandi hanno rappresentato il 63% del volume degli altcoin nel 2025, in aumento rispetto a circa il 50% registrato all'inizio dell'anno.

L'amministratore delegato di CryptoQuant, Ki Young Ju, è andato oltre a giugno, affermando che la rotazione da Bitcoin ad altcoin era "praticamente scomparsa".

Cosa negoziano le istituzioni — e cosa evitano

La concentrazione si estende agli asset specifici che i clienti istituzionali scelgono di negoziare. Secondo Wintermute, il numero di token unici scambiati dalle controparti istituzionali è aumentato solo del 24% dal primo semestre 2024 al primo semestre 2026. Nello stesso periodo, i trader al dettaglio hanno ampliato la propria copertura di token del 76%. Questo indica che i grandi operatori rimangono concentrati su Bitcoin ed Ether, mentre i trader più piccoli continuano a esplorare la lunga coda del mercato.

Le istituzioni inoltre negoziano sempre più spesso l'esposizione agli asset anziché acquistare token direttamente. Wintermute ha segnalato che il valore nozionale delle opzioni su altcoin è aumentato di circa 3,4 volte rispetto al secondo semestre 2025, con i clienti che utilizzano le opzioni sia per la generazione di rendimento sia per l'esposizione direzionale.

Gli ETF spot rafforzano questo andamento. Wintermute ha registrato 623 milioni di dollari di afflussi negli ETF all'inizio di maggio, inclusi 194 milioni di dollari nel nuovo fondo Bitcoin di Morgan Stanley durante il primo mese di attività. Una quota significativa di tale domanda non compare mai su un libro ordini di una borsa cripto pubblica.

Prospettive: dove va il cripto istituzionale da qui

Una questione centrale è se la partecipazione istituzionale rimarrà confinata ai principali asset. Se gli investimenti istituzionali cresceranno in settori come Solana, le infrastrutture delle stablecoin e gli asset tokenizzati, la liquidità potrebbe ampliarsi su una gamma più ampia di strumenti. In caso contrario, l'attività cripto istituzionale potrebbe rimanere concentrata in allocazioni di alto livello, mentre il trading al dettaglio continua a dominare il segmento inferiore del mercato.

In ogni caso, Wintermute si sta posizionando per nuove fonti di domanda. Il 29 maggio, l'azienda è entrata nei mercati di previsione come fornitore di liquidità, con il volume dei contratti evento che ha superato i 60 miliardi di dollari nel 2026.

"I mercati di previsione hanno il profilo di domanda di una grande classe di asset ma il profilo di liquidità di una classe emergente", ha dichiarato Jake Ostrovskis, responsabile del trading OTC di Wintermute.