Un discorso del neoeletto presidente della Federal Reserve venerdì ha esposto una crescente frattura interna sulla politica economica all'interno dell'amministrazione e potrebbe averlo posto su una "rotta di collisione" con il presidente Donald Trump. È questa la valutazione dell'American Conservative, che martedì ha sostenuto che la disputa sulla politica economica sta puntando verso uno "showdown". (L'analisi dell'American Conservative: A Jackson Hole, Warsh ha preparato un potenziale scontro con Trump)

"Kevin Warsh ha tenuto il suo primo grande discorso come presidente della Federal Reserve il 28 agosto al Jackson Hole Economic Policy Symposium di quest'anno", scrive l'American Conservative. In quell'intervento, Warsh ha offerto "indizi sulla direzione futura della Fed — per quanto possa preferire di no — e forse si è persino messo su una rotta di collisione con il presidente Trump". Il simposio annuale, ospitato dalla Fed di Kansas City nel Wyoming, è da tempo il palco dove i presidenti della Fed segnalano cambiamenti nel pensiero della politica monetaria, motivo per cui le osservazioni di Warsh sono state scrutinata da vicino da mercati e commentatori.

Warsh dichiara guerra alla forward guidance

Come illustra la rivista, Warsh è andato in "guerra" contro la "forward guidance", che descrive come "il gergo della Fed per annunciare in anticipo le mosse di politica monetaria" e che è stata una prassi abituale della banca centrale negli ultimi due decenni. Warsh ha riconosciuto che la pratica era "pensata per mantenere la calma nei mercati durante periodi economicamente turbolenti", ma "ritiene che abbia ormai esaurito la sua utilità, poiché i mercati sono diventati troppo dipendenti da queste informazioni, vincolando la banca centrale alla politica che aveva preannunciato, indipendentemente dai successivi cambiamenti delle circostanze".

"Come ha osservato la settimana scorsa a Jackson Hole, la forward guidance può di fatto fuorviare mercati, imprese e famiglie, ostacolando la capacità dei responsabili politici di decidere i tassi sulla base di dati concreti", scrive la rivista. Abbandonare la forward guidance rappresenterebbe un cambiamento significativo nel modo di comunicare della Fed, dato che gli investitori hanno finito per considerare i segnali anticipati dei funzionari sul percorso dei tassi un elemento fisso delle aspettative di mercato.

Sottolineando la necessità di stabilire il giusto rapporto tra mercati finanziari e Fed, Warsh ha dichiarato: "La Fed ha bisogno di segnali di mercato chiari, il meno filtrati possibile dai meccanismi interni del mercato: il livello e la variazione dei prezzi delle attività nei vari settori, i prezzi e i volumi di negoziazione dei titoli di Stato, il valore del dollaro sul cambio estero, il costo e la disponibilità del credito, e il prezzo di un ampio insieme di materie prime."

Un'apparente stoccata al segretario al Tesoro Scott Bessent

L'American Conservative osserva che "nel riferimento ai titoli di Stato non si può fare a meno di vedere una stoccata alle recenti manovre del segretario al Tesoro Scott Bessent. Ad agosto il debito pubblico è salito oltre i 40.000 miliardi di dollari, mentre i rendimenti dei Treasury a 30 anni sono balzati a massimi di quasi due decenni. Il peso crescente del debito sul finanziamento governativo ha spinto al rialzo i tassi di interesse, poiché gli acquirenti scontano il rischio di insolvenza. Riacquistando parte di questi obbligazioni a lungo termine, Bessent spera di abbassare i rendimenti sul lato lungo della curva dei rendimenti (la curva, normalmente inclinata verso l'alto, che mostra la differenza tra i rendimenti obbligazionari a breve e a lungo termine) e così ridurre i costi di indebitamento del governo".

Quel tentativo è fallito, secondo la rivista, e Warsh sta ora rendendo chiaro di essere "contrario a distorcere un segnale così importante come il rendimento dei Treasury". Lo scambio sottolinea anche il confine tra il mandato di politica monetaria della Fed e le responsabilità di gestione del debito del Tesoro — una divisione dei compiti che i commenti di Warsh suggeriscono voglia mantenere distinta.

La stabilità dei prezzi prima dell'occupazione

L'American Conservative nota che "Warsh ha continuato a evidenziare la focalizzazione della banca centrale sulla stabilità dei prezzi rispetto al lato occupazionale del doppio mandato. Nel suo intervento a Jackson Hole ha caratterizzato il mercato del lavoro come 'stabile' e ha dedicato notevole tempo ad analizzare i vari indicatori dell'inflazione che restano preoccupanti. Ha ribadito che 'la responsabilità di 65 mesi di inflazione elevata e sostenuta spetta inequivocabilmente alla banca centrale. Ed è lì che deve stare'". Il doppio mandato si riferisce all'incarico statutario che il Congresso ha assegnato alla Fed di perseguire sia la massima occupazione sia la stabilità dei prezzi.

Gli esperti finanziari hanno interpretato quelle dichiarazioni come un segnale che aumenti dei tassi siano in arrivo — l'opposto di ciò che Trump voleva quando ha nominato Warsh a capo della Fed. Secondo il National Conservative, il presidente ha spinto per tagli dei tassi nonostante l'inflazione elevata e finora ha incolpato il consiglio della Fed, "molto politico", di resistere alle sue richieste, affermando che "Kevin è fantastico". Ma se Warsh alza i tassi di interesse come previsto, ciò lo collocherebbe "direttamente nel mirino del presidente". La tensione riecheggia un lungo dibattito sull'indipendenza della Fed, poiché storicamente i presidenti hanno preferito tassi più bassi mentre la banca centrale ha cercato di proteggere le proprie decisioni di politica dalla pressione politica.

Allo stesso tempo, nota la rivista, "atteggiarsi come sostenitore del mantenimento o del taglio dei tassi probabilmente minerebbe la sua credibilità con i mercati".

"Per mantenere le sue credenziali di falco dell'inflazione", conclude la rivista, "Warsh potrebbe dover contrariare il suo presidente."