Il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh, in un discorso seguito con grande attenzione venerdì, ha affermato che l'inflazione sta correndo troppo alta e dovrebbe essere il punto focale della banca centrale, presentando al contempo per la prima volta una valutazione robusta dell'economia. Ma ha mantenuto l'impegno a non fornire forward guidance.

"Dobbiamo essere certi che l'inflazione di fondo si stia muovendo verso il nostro obiettivo, in modo chiaro e a una velocità sufficiente. Altrimenti, abbiamo del lavoro da fare", ha detto Warsh nel suo primo discorso da presidente, tenuto a Jackson Hole, nel Wyoming. "È compito della Fed garantire la stabilità dei prezzi."

Pur non offrendo forward guidance, Warsh ha lasciato intendere che i tassi di interesse potrebbero non frenare più di tanto l'economia, dichiarando: "Avrei difficoltà a descrivere le condizioni finanziarie complessive come restrittive."

Il contesto ha accresciuto la posta in gioco. Il discorso è stato tenuto al simposio annuale di politica economica della Fed di Kansas City, il ritiro nel Wyoming dove i presidenti della Fed hanno storicamente pronunciato alcuni dei loro interventi più consequentiali — Jerome Powell ha utilizzato questa piattaforma nel 2020 per presentare un nuovo quadro di politica monetaria e nel 2022 per segnalare una lotta prolungata all'inflazione. I mercati reclamavano chiarezza su whether la Fed avesse una strategia credibile per ridurre l'inflazione e su whether il presidente avrebbe fornito una valutazione del quadro economico. Ha mantenuto le aspettative sul secondo punto; se i mercati siano soddisfatti sulla questione della strategia sarà chiaro dalla reazione al discorso.

L'inflazione resta al centro

Richiamando l'indice dei prezzi al consumo personale (Personal Consumption Expenditures), Warsh ha osservato che "i numeri sono più preoccupanti". Ha citato le misure di mercato delle aspettative di inflazione e ha sottolineato l'importanza che tali segnali tornino a riverberarsi sulla Fed.

"È un merito della Fed come istituzione — e coerente con le migliori tradizioni della Fed — che i prezzi di mercato mostrino fiducia nel fatto che consegneremo la stabilità dei prezzi. E posso assicurarvi… che hanno ragione", ha detto.

Warsh ha osservato che le misure ampie dell'inflazione sono scese in modo significativo dai massimi del 2022, ma che i progressi degli ultimi due anni sono stati modesti. Ha detto che, sebbene le letture di PCE e dell'indice dei prezzi al consumo di questa estate siano state migliori del previsto, "non mi dicono che le tendenze di fondo siano migliorate in modo significativo".

Il suo riferimento all'indice PCE aveva un peso anche al di là dei dati. Persistevano dubbi sul fatto che il PCE sarebbe rimasto la misura dell'inflazione preferita dalla banca centrale, considerando i dubbi espressi da Warsh durante la conferenza stampa di luglio. La menzione del PCE da parte di Warsh venerdì sembrava suggerire che lo sarà. Quel dato ha ancorato l'obiettivo di stabilità dei prezzi della Fed dal gennaio 2012, quando la banca centrale ha formalmente definito il proprio obiettivo come un'inflazione del 2% nel lungo periodo misurata dal PCE — una delle due metà del doppio mandato assegnatole dal Congresso, accanto alla massima occupazione.

Profitti in forte aumento, mercato del lavoro stabile

Warsh ha dipinto un quadro robusto dell'economia statunitense, rilevando che la crescita economica appare essersi rafforzata, citando le spese in conto capitale "in rapido aumento", che stima siano cresciute del 9% negli ultimi quattro trimestri. Ha osservato che più della metà della crescita delle spese in conto capitale di quest'anno è probabilmente attribuibile allo sviluppo dell'intelligenza artificiale — un cenno all'impennata delle spese per data center e infrastrutture di calcolo da parte delle maggiori società tecnologiche del paese.

La spesa dei consumatori al netto dell'inflazione è rimasta sana nonostante l'impennata dei prezzi del petrolio, i dazi e altri shock, crescendo di oltre il 2% negli ultimi quattro trimestri, ha detto. Ha inoltre richiamato i profitti delle società dell'S&P 500, osservando che i margini di profitto sono "piuttosto elevati rispetto alla storia".

Warsh ha ribadito che la Fed sta osservando attentamente i mercati in cerca di segnali sull'economia. "Restiamo fortemente concentrati sugli elementi interni del mercato, osservando le prestazioni tra i settori", ha detto, aggiungendo che continuerà a monitorare i cambiamenti nei tassi di crescita degli utili aziendali e della spesa in conto capitale, nonché gli effetti a cascata sui prezzi delle attività, sulla fiducia delle imprese, sul reddito e sulla spesa dei consumatori.

Sul fronte dell'occupazione, Warsh ha descritto il mercato del lavoro come "piuttosto stabile", affermando che è coerente con la piena occupazione. Ha osservato che la bassa mobilità è il risultato della significativa ricomposizione tra datori di lavoro e dipendenti avvenuta su larga scala dopo la pandemia.

'Basta non chiamarla forward guidance'

Warsh si è attenuto al suo impegno di non offrire indicazioni sul percorso futuro della politica monetaria. All'inizio del discorso, mentre forniva una panoramica degli argomenti che avrebbe trattato, ha scherzato: "Potete chiamarla una scaletta… potete chiamarla una mappa del sentiero… basta non chiamarla forward guidance".

Più avanti ha assunto un tono più sobrio, tornando al suo scetticismo di lungo periodo nei confronti dell'eccesso di comunicazione. "La trasparenza nelle comunicazioni sulle future decisioni di politica non è una virtù in sé", ha detto. "Le comunicazioni devono essere al servizio della responsabilità suprema della Fed: azzeccare la politica monetaria."

La sua posizione si discosta dalla prassi degli ultimi decenni, in cui la forward guidance è diventata uno strumento abituale della Fed dopo la crisi finanziaria del 2008, quando i responsabili, con tassi vicini a zero, cercavano di sostenere l'economia plasmando le aspettative sul percorso della politica. Warsh, che è stato governatore della Fed dal 2006 al 2011, mette in dubbio da anni il valore di questo approccio.

Ha tuttavia spiegato perché i responsabili abbiano deciso di mantenere i tassi di interesse invariati a luglio, richiamando i verbali di quella riunione. Warsh ha osservato che "una buona maggioranza dei miei colleghi e io pensavamo che la scelta più saggia fosse attendere nuove informazioni nel periodo tra le riunioni — soprattutto alla luce di possibili sviluppi nelle catene di approvvigionamento, nei flussi di investimento e nella geopolitica — prima di decidere se una modifica della politica dei tassi di interesse fosse consigliabile".

La prossima riunione programmata del Federal Open Market Committee, prevista per settembre, insieme ai dati su inflazione e occupazione attesi prima di allora, offre i prossimi punti di controllo formali per un comitato che, secondo il racconto di Warsh, ha scelto a luglio di attendere ulteriori informazioni.

Servizio di Jennifer Schonberger per Yahoo Finance.