VanEck ha pubblicato a settembre 2026 l'ultima edizione del suo report Bitcoin ChainCheck, esaminando come le società quotate gestiscono le loro tesorerie in Bitcoin e come retribuiscono i dirigenti che gestiscono tali strategie. Il report ha valutato le dieci maggiori società con tesoreria in Bitcoin, confrontando le loro pratiche di gestione della tesoreria e le strutture retributive dirigenziali, e una società ha attirato particolare attenzione: Metaplanet, che continua a costruire una delle maggiori posizioni aziendali in Bitcoin al di fuori degli Stati Uniti. Mentre le holdings in Bitcoin della società sono rimaste intatte, il gestore patrimoniale si è concentrato sulle dimensioni e sulla struttura del pool di opzioni dirigenziali, mettendo in luce come la retribuzione basata su opzioni possa influire sugli azionisti delle società che perseguono strategie di accumulo di Bitcoin.

Secondo il report, il pool di opzioni dirigenziali di Metaplanet equivale a circa il 14,7% delle azioni completamente diluite della società, un conteggio che include le azioni che verrebbero create se ogni opzione e strumento convertibile fosse esercitato — una cifra molto più alta rispetto alle altre grandi società con tesoreria in Bitcoin coperte dall'analisi. L'esposizione dei dirigenti della società ha raggiunto l'8,2% delle azioni completamente diluite, valore che, secondo VanEck, è quasi dieci volte la media delle altre nove società con tesoreria studiate. Il report ha anche segnalato la maggiore detenzione individuale di un dirigente di Metaplanet, pari al 3,8% delle azioni diluite, circa sei volte la media del gruppo.

Bitcoin Per Azione Versus Azioni Totali

Le società che detengono Bitcoin spesso evidenziano quanti asset possiedono per azione, e gli investitori usano tale cifra per valutare l'efficacia con cui una società fa crescere le proprie holdings a beneficio degli azionisti. VanEck ha sostenuto che questo numero racconta solo una parte della storia. Quando una società emette grandi volumi di nuove azioni o opzioni, gli azionisti esistenti possono ritrovarsi con una fetta più piccola del Bitcoin anche mentre le holdings totali crescono.

Questo è il problema centrale sollevato da VanEck riguardo a Metaplanet. La società ha affermato che la retribuzione dirigenziale legata alle stock option può ridurre silenziosamente ciò che gli azionisti mantengono effettivamente. La retribuzione basata su azioni è tipicamente giustificata come un modo per allineare i dirigenti agli azionisti per cui lavorano; la critica di VanEck è stata che le dimensioni e la struttura delle assegnazioni di Metaplanet vanno contro tale allineamento. VanEck è stata chiara nel dire che questa non è una storia sulla vendita di Bitcoin da parte di Metaplanet: la società mantiene ancora l'intera posizione e il report non suggerisce il contrario. La preoccupazione, secondo VanEck, riguarda la struttura della diluizione piuttosto che la disposizione delle holdings.

Metaplanet Riduce Due Volte Il Suo Pool Di Opzioni

Il consiglio di amministrazione di Metaplanet ha adottato misure per affrontare le preoccupazioni due volte nelle ultime settimane. Il 18 agosto 2026, il consiglio ha rimosso una clausola che consentiva al pool di opzioni di crescere automaticamente ogni volta che la società emetteva nuove azioni. L'11 settembre 2026, il consiglio ha revisionato il rapporto di conversione utilizzato per calcolare il pool. Questa mossa ha ridotto il pool del 41%, portandolo a 188,2 milioni di azioni rispetto alla dimensione precedente.

Poiché alcune azioni erano già state assegnate agli insider alle condizioni precedenti, le potenziali nuove azioni rimanenti sono scese a circa 105,4 milioni — vicine al 7% della società su base completamente diluita.

Le due mosse, adottate in meno di un mese, mostrano anche che le leve segnalate da VanEck — clausole di crescita automatica e rapporti di conversione — rientrano nel controllo del consiglio, e ogni modifica ha ridotto il potenziale sovraccarico azionario mentre la posizione in Bitcoin della società è rimasta intatta.

La società ha anche rid gli stipendi base dei dirigenti di circa il 15%. VanEck ha tuttavia osservato che la riduzione salariale si è accompagnata a una retribuzione basata su azioni rimasta elevata.

Insufficiente In Tutti E Quattro I Test Retributivi

VanEck ha classificato Metaplanet come l'unica società tra le dieci maggiori società con tesoreria in Bitcoin esaminate a fallire tutti e quattro i suoi test retributivi. Tali test riguardavano le dimensioni del pool, l'esposizione dei dirigenti, le clausole di crescita automatica e il legame della retribuzione con le performance. Le altre grandi società con tesoreria hanno superato un numero maggiore di valutazioni, e VanEck ha dichiarato che le società con pool di opzioni più piccoli e fissi e con voti degli azionisti sulle modifiche retributive hanno ottenuto punteggi migliori nella sua analisi.

Secondo questi parametri, gli elementi da monitorare presso Metaplanet sono i test stessi del report: come verrà utilizzato il pool rimanente di circa 105,4 milioni di azioni, se le future assegnazioni legheranno la retribuzione alle performance e se le modifiche retributive saranno sottoposte agli azionisti.

VanEck ha aggiunto di mantenere una posizione sottopeso sulle società con tesoreria in Bitcoin come gruppo e di preferire l'esposizione a Bitcoin tramite exchange-traded fund.

Man mano che più società adottano strategie di tesoreria in Bitcoin, è probabile che i confronti tra loro includano qualcosa di più del totale di Bitcoin detenuto. Anche quanta diluizione gli azionisti sono disposti ad accettare sta diventando parte di tale confronto.

Questo articolo si basa su una pubblicazione di Blockonomi.