Il Tesoro statunitense è tornato al centro dell'attenzione dei mercati dopo che i funzionari hanno programmato un altro riacquisto di debito sulla parte lunga della curva per il 1° ottobre. L'operazione riguarda titoli nominali con cedola in scadenza tra 10 e 20 anni, e il calendario ufficiale del dipartimento attualmente fissa l'importo massimo di acquisto a 4 miliardi di dollari o più.

L'operazione è rilevante perché i costi di finanziamento a lungo termine sono saliti bruscamente a fine settembre. I dati del Tesoro mostravano il rendimento decennale al 5,26% il 29 settembre, mentre il trentennale si attestava al 5,59% — livelli che hanno mantenuto condizioni finanziarie stringenti per gli asset rischiosi, incluso Bitcoin.

Riacquisti più ampi sulla parte lunga della curva

Il calendario del Tesoro dell'8-9 settembre ha fissato l'operazione del 1° ottobre tra le 13:40 e le 14:00 ET, con regolamento programmato per il 2 ottobre. I titoli ammissibili hanno scadenze dal 2 ottobre 2036 al 1° ottobre 2046.

In modo rilevante, il calendario pubblicato non ha specificato un massimo di 6 miliardi di dollari per l'operazione del 1° ottobre. Ha invece indicato un tetto di almeno 4 miliardi di dollari. Il Tesoro aveva utilizzato un massimo di 6 miliardi di dollari per l'operazione del 10 settembre nello stesso segmento di scadenza.

Questa distinzione è importante perché diversi post sui social media hanno descritto il tetto del 1° ottobre come 6 miliardi di dollari — una cifra che l'ultimo calendario pubblico del Tesoro non conferma ancora. Un annuncio specifico per l'operazione potrebbe comunque fissare un importo più elevato prima dell'inizio delle negoziazioni.

Il dipartimento aveva già ampliato il proprio programma di supporto alla liquidità sui titoli a lunga scadenza prima dell'ultima operazione. Una dichiarazione del 19 agosto indicava che i riacquisti sarebbero passati da 2 miliardi ad almeno 4 miliardi di dollari per operazione. I funzionari hanno attribuito la dimensione maggiore alla forte partecipazione del mercato nei segmenti a lunga scadenza, e l'espansione temporanea copre l'attuale trimestre di rifinanziamento, che termina il 4 novembre. Il programma stesso è unaresa recente: il Tesoro ha reintrodotto i riacquisti regolari nel 2024, le prime operazioni ricorrenti di questo tipo dal 2002, per gestire la composizione e la liquidità del debito in circolazione.

La pressione sui rendimenti si intensifica sulla parte lunga della curva

La curva dei rendimenti del Tesoro si era già spostata al rialzo prima del riacquisto programmato. I dati del Tesoro collocavano il rendimento ventennale al 5,64% il 29 settembre. Il decennale era salito dal 4,96% del 22 settembre, e il trentennale era aumentato dal 5,29% nello stesso periodo. L'ampio rialzo indicava una pressione continua sulle scadenze lunghe piuttosto che una debolezza isolata di un singolo segmento.

Anche i rendimenti reali, che adeguano i tassi nominali all'inflazione, sono rimasti elevati. I dati del Tesoro indicavano il rendimento reale decennale al 2,91% il 29 settembre, con il rendimento reale trentennale al 3,29. Lo spostamento ha ampliato il divario tra i tassi di politica monetaria a breve termine e i costi di finanziamento di mercato a lungo termine — una divergenza che può comprimere le valutazioni azionarie e le posizioni leva.

I trader crypto spesso monitorano gli stessi tassi, perché rendimenti più alti competono con gli asset speculativi per il capitale. I rendimenti reali elevati aumentano il rendimento disponibile sul debito pubblico indicizzato all'inflazione, stringendo le condizioni finanziarie per gli asset senza flussi di cassa contrattuali, come Bitcoin. Bitcoin è stato scambiato vicino agli 83.000 dollari il 30 settembre, secondo i dati di mercato di TradingView, e la criptovaluta è rimasta sensibile ai tassi mentre i trader osservavano i dati sull'inflazione e le attese sulla politica della Federal Reserve.

Supporto alla liquidità, non intervento di emergenza

Il Tesoro descrive queste operazioni come interventi di supporto alla liquidità e non come un intervento di emergenza sul mercato. Le sue linee guida ufficiali sui riacquisti indicano che il programma crea opportunità prevedibili per vendere titoli più datati e meno liquidi (off-the-run), e precisa che i riacquisti di supporto alla liquidità non sono pensati per affrontare stress acuti del mercato. I titoli off-the-run sono emissioni che non rappresentano più l'ultima asta per la loro scadenza e tendono a essere scambiati meno attivamente delle emissioni più recenti.

I titoli acquistati vengono ritirati dopo il regolamento anziché essere conservati per una successiva rivendita. Questa impostazione distingue il programma dal quantitative easing della Federal Reserve: il Tesoro utilizza le transazioni per gestire la composizione e la liquidità del debito federale, non per aggiungere stimoli netti.

La Federal Reserve ha separatemente innalzato il proprio intervallo policy di 25 punti base il 16 settembre. Il Federal Open Market Committee ha fissato l'obiettivo per i federal funds tra il 3,75% e il 4,00%, approvando la decisione all'unanimità e citando un'inflazione elevata e il proprio obiettivo di inflazione del 2%. Questo contesto di politica monetaria aiuta a spiegare perché i rendimenti a lunga scadenza restano centrali per la determinazione dei prezzi di mercato in senso ampio.

I trader crypto continuano a osservare i tassi

Per i mercati crypto, la questione immediata è la direzione dei rendimenti a lungo termine dopo l'operazione del 1° ottobre. Un riacquisto può migliorare le condizioni di negoziazione dei titoli del Tesoro meno liquidi senza abbassare direttamente i rendimenti di riferimento.

Le linee guida del Tesoro consentono inoltre ai funzionari di acquistare meno del massimo annunciato. Gli importi finali dipendono dalle offerte presentate e dalla valutazione del Tesoro, il che significa che l'importo accettato fornirà più informazioni del solo tetto dichiarato. I trader possono anche confrontare l'esito con l'operazione del 10 settembre e con le successive transazioni sulla parte lunga della curva.

Il prossimo traguardo verificabile arriva il 1° ottobre, quando il Tesoro condurrà il riacquisto dei titoli con scadenza tra 10 e 20 anni. I risultati mostreranno quanto debito i funzionari hanno accettato e a quali prezzi.

Questo articolo è stato originariamente pubblicato da The Market Periodical: U.S. Treasury News: Buyback Plan Expands as Bond Yields Rise