Uphold RLUSD Earn vs. Ethena Pay Earn+: lending e leva a confronto

Uphold RLUSD Earn, pubblicizzato fino al 7% di APY, ed Ethena Pay Earn+, che punta fino al 12%, descrivono due esposizioni fondamentalmente diverse: prestare stablecoin a mutuatari oppure prendere ripetutamente a prestito per acquistare altro $USDe. In entrambi i casi, da solo un tasso più elevato in titolone non mostra cosa il depositante conserverà realmente una volta dedotti i costi.

Come funzionano i due prodotti

La documentazione del prodotto di Uphold, con un tasso datato 29 ottobre 2026, spiega che i mutuatari pagano interessi sugli $RLUSD di Ripple depositati in un vault di lending selezionato da Sentora. I rendimenti possono includere anche incentivi temporanei. Sentora trattiene il 10% dei guadagni e Uphold prende una commissione, sebbene la pagina di aiuto di Uphold indichi che l'APY mostrato tiene già conto delle commissioni di servizio. Le commissioni di transazione di rete restano aggiuntive.

Il documento strategico di Ethena Pay, datato 28 ottobre, descrive un vault esterno gestito da Upshift e Steakhouse che fornisce $USDe di Ethena ad Aave v4 su Avalanche, prende a prestito $USDT, acquista altro $USDe e ripete il ciclo, puntando a circa 11 volte di leva. Il suo post di lancio definisce l'offerta "fino al 12% di APY", ma descrive un tasso di rendimento target; le FAQ precisano che il tasso può scendere e non è garantito. Le allocazioni Earn+ non maturano anche il Daily Boost del conto principale.

I report di prodotto di The Defiant descrivono in dettaglio la via del lending di Uphold e il rollout del vault di Earn+.

Una caratteristica strutturale comune a entrambe le offerte merita di essere tenuta presente: in ciascun caso l'app consumer è un livello di distribuzione, con la strategia gestita da soggetti esterni — un vault di lending selezionato da Sentora per Uphold, un vault gestito da Upshift e Steakhouse che alimenta Aave v4 per Ethena Pay. Questo colloca il tasso realizzato nelle mani di gestori esterni e delle condizioni di mercato sottostanti, piuttosto che nei bilanci delle stesse piattaforme.

Leggere correttamente i tassi

Il tasso annuo effettivo globale (APY) include la capitalizzazione, mentre il tasso annuo nominale (APR) no, come spiega il glossario di Aave. Un target, invece, è un risultato proiettato — né un terzo modo di calcolare gli interessi né un pagamento promesso. Un tasso annualizzato non è nemmeno il rendimento maturato automaticamente su un periodo di detenzione più breve. Le cifre citate in questi prodotti sono inoltre istantanee: il tasso di Uphold è datato 29 ottobre 2026 e il documento strategico di Ethena Pay 28 ottobre, quindi ogni numero pubblicato descrive le condizioni di un giorno specifico e non un termine fisso.

Gli stessi 10.000 dollari, bilanci diversi

Quella che segue è un confronto ipotetico di flussi di cassa su un anno — non una previsione e non una ricostruzione del target del 12% di Earn+. Entrambi i casi partono con 10.000 dollari di capitale proprio, tutti i token restano a 1 dollaro, e tasse, slippage di prezzo, liquidazione e ribilanciamento sono esclusi.

Per l'illustrazione del lending, si assuma che il 7% di APY persista per un anno intero e che le commissioni di rete totali ammontino a 10 dollari. Il risultato è 700 dollari di guadagni dopo le commissioni di servizio incorporate, con un capitale finale di 10.690 dollari. Se tali commissioni di servizio incorporate sono indicate con S, i guadagni lordi devono equivalere a 700 $ + S prima di dedurre S e i 10 $ di commissioni di rete. Le informazioni pubbliche non forniscono dati sufficienti per attribuire un valore in dollari a S, né per separare gli interessi del lending dagli incentivi. Dedurre di nuovo il 10% di Sentora dai 700 $ conterebbe due volte un addebito già incorporato.

Per l'illustrazione del loop, si interpreti la leva di 11 volte come attività lorde iniziali divise per il capitale proprio: 10.000 $ di capitale più 100.000 $ di $USDT preso a prestito acquistano 110.000 $ di $USDe. Si assuma un reddito lordo del 5% su tali attività iniziali, un APR di prestito del 4,5% e 100 $ di commissioni combinate di terzi ed esecuzione. Questi input di reddito, tasso di prestito e commissioni sono assunzioni editoriali, non termini divulgati di Earn+. Il reddito non viene reinvestito, gli interessi sono calcolati sul debito iniziale senza capitalizzazione e le commissioni sono pagate all'uscita.

Nel caso di base, il loop guadagna 5.500 $, deve 4.500 $ di interessi e paga 100 $ di commissioni. Le attività finali dopo le commissioni sono 115.400 $; dopo aver rimborsato 104.500 $ di capitale e interessi, restano 10.900 $ — un rendimento del 9% sul capitale iniziale.

Ora si alzi l'APR di prestito dal 4,5% nella prima metà dell'anno al 7,5% nella seconda, lasciando invariate tutte le altre ipotesi. Gli interessi diventano 6.000 $ e il debito finale 106.000 $. Le stesse 115.400 $ di attività lasciano allora appena 9.400 $ di capitale — una perdita di 600 $, ovvero il 6%, con ogni peg intatto. Questo esempio semplificato isola i costi di finanziamento; non simula la capitalizzazione effettiva del vault né le sue azioni di gestione del rischio.

A quel livello di debito iniziale, ogni punto percentuale aggiuntivo di APR di prestito mantenuto per un anno costa 1.000 $ — il 10% del capitale iniziale del depositante. La guida al prestito di Aave indica che gli interessi maturano immediatamente e i tassi si adeguano all'utilizzo. Prezzi stabili dei token non congelano il costo di un prestito esistente. Questo rende il lato del finanziamento la cifra da monitorare per Earn+: man mano che l'utilizzo sposta i tassi di Aave, il divario tra i guadagni in $USDe del vault e i suoi costi di prestito in $USDT — e il modo in cui i suoi gestori adeguano la leva — determinerà se il tasso realizzato seguirà il target del 12%.

Commissioni e accesso contano ancora

I termini Earn di Uphold, datati 13 ottobre, consentono modifiche alle commissioni. Ethena Pay dichiara di non addebitare commissioni per depositare o prelevare fondi Earn+ — un'affermazione che non si estende ai costi del prestito o dell'operatività del vault di terzi. Le sue FAQ richiedono agli utenti di accettare termini aggiuntivi e informative sui rischi. Nessuna delle due offerte pubbliche stabilisce che un particolare lettore sia idoneo a entrambi i prodotti.

Nessuno dei due prodotti è un deposito bancario garantito. E nemmeno il capitale finale modellato è una promessa di liquidità immediata: Uphold indica che il completamento del prelievo dipende dalla liquidità del mercato di lending sottostante, mentre Ethena Pay dichiara che i prelievi vengono elaborati entro 24 ore sul conto principale in USD — con l'avvertenza che possono richiedere più tempo.