Gli altcoin hanno offerto una performance impressionante nell'ultimo mese, con il TOTAL2ES — un indicatore della capitalizzazione di mercato totale di tutti gli asset crypto esclusi Bitcoin e stablecoin — in crescita di quasi il 32%. Nell'ultima settimana, altcoin a grande capitalizzazione come Zcash e monete storiche come Dash hanno registrato rialzi a doppia cifra. Altri due asset degni di nota tra le prime 100 criptovalute per capitalizzazione sono stati UNI di Uniswap, in crescita del 39,1%, e ARB di Arbitrum, che ha più che raddoppiato con un aumento del 107,4% al momento della scrittura. Per ARB questo è il livello di prezzo più alto dall'inizio di gennaio, mentre UNI non scambiava a questi livelli da novembre dell'anno scorso, secondo CoinGecko.

Entrambi i movimenti possono essere ricondotti a un unico luogo. Robinhood Chain, la rete entrata in funzione circa due mesi fa, è diventata la più grande chain generatrice di commissioni dell'intero settore crypto, e Uniswap e Arbitrum sono i due protocolli più vicini a quel denaro. La chain è una rete layer-2 costruita sullo stack tecnologico di Arbitrum e gestita in partnership con il broker Robinhood, il che significa che un pubblico retail mainstream — lo stesso che Robinhood ha cresciuto attraverso il trading azionario a commissioni zero — ora ha accesso on-chain diretto a swap e azioni tokenizzate. Il volume DEX cumulativo sulla chain ha ormai superato la soglia dei 40 miliardi di dollari. I ricavi giornalieri della chain sono superiori a 4 milioni di dollari, collocandola davanti a Hyperliquid, Ethereum, BNB Chain e Base.

Uniswap sta raccogliendo quasi tutto il flusso

Uniswap è il principale exchange su Robinhood Chain e quasi tutte le negoziazioni sulla rete avvengono lì. L'exchange guadagna inoltre di più per dollaro negoziato su quella chain rispetto a qualsiasi altro luogo. Trattiene lo 0,465% di ogni dollaro negoziato sulla rete Robinhood, rispetto a un tasso dello 0,214% nel resto del suo deployment. Le azioni tokenizzate sono una delle principali ragioni, poiché scambiano nei tier di commissioni più costosi di Uniswap. Quelle coppie rappresentavano quasi nessuna parte del volume della chain ad agosto, ma ora costituiscono circa il 4,1%. Questo cambiamento riflette la più ampia spinta di broker ed emittenti verso le azioni tokenizzate su blockchain pubbliche, una tendenza che nell'ultimo anno è passata dalla fase pilota al trading effettivo.

Il fee switch ha trasformato il volume in riduzione dell'offerta

Un anno fa, il token UNI non avrebbe reagito molto a questa dinamica. I liquidity provider incassavano le commissioni e il token restava fuori da quel circuito, finché l'upgrade UNIfication non ha cambiato completamente l'impostazione. Con il fee switch ora attivo, le commissioni vengono utilizzate per acquistare e bruciare UNI, rimuovendolo permanentemente dalla circolazione. È la prima volta nella storia di Uniswap che l'attività del protocollo riduce direttamente l'offerta del token, motivo per cui i dati di volume che un tempo contavano solo per i liquidity provider ora alimentano direttamente la tokenomics di UNI.

Il meccanismo funziona a catena: più utenti Robinhood generano più volume su Uniswap, più volume genera più commissioni e più commissioni bruciano più UNI.

La quota di Arbitrum è scritta in un contratto

Il collegamento di ARB funziona in modo diverso. Robinhood Chain è costruita con la tecnologia Arbitrum e, nell'ambito dell'Arbitrum Expansion Program, la chain restituisce il 10% dei suoi ricavi netti di protocollo. Tale importo si divide in 8% al tesoro della Arbitrum DAO e 2% alla developer guild.

All'inizio di settembre, 30 giorni di tale accordo avevano prodotto circa 1,32 milioni di dollari. Rispetto ai 78,73 milioni di dollari che Uniswap ha incassato dalla stessa chain in commissioni di trading, è un errore di arrotondamento. Il denaro confluisce inoltre in un tesoro controllato dalla governance della DAO, anziché arrivare ai detentori di ARB in modo diretto — il che significa che il rialzo di ARB riflette una scommessa sulla crescente rilevanza di Arbitrum come infrastruttura per le chain istituzionali, non su distribuzioni di cassa dirette ai detentori del token.

Una chain, una società, due terzi delle commissioni

La concentrazione è l'aspetto da tenere d'occhio. Uniswap ha passato anni a espandersi su decine di chain, e quella dispersione era proprio l'obiettivo. Ora la maggior parte dei suoi ricavi da commissioni dipende da un'unica rete controllata da un broker quotato in borsa che risponde alla SEC e ai propri azionisti.

Se Robinhood modifiesse il routing degli swap, cambiasse la struttura delle commissioni o incontrasse un problema regulatorio, il tasso di burn che attualmente sostiene il prezzo di UNI si ridurrebbe di conseguenza. Uniswap non ha mai sostenuto prima questo tipo di esposizione a un singolo controparte. Le azioni tokenizzate restano una categoria di prodotto nascente il cui trattamento da parte dei regolatori statunitensi è ancora in evoluzione, il che aggiunge un secondo livello di dipendenza dalle politiche regulatorie a quello di controparte.

Per ora è la storia di crescita a parlare. La chain sta fissando record di volume, il burn sta salendo e entrambi i token sono stati riprezzati di conseguenza. Da qui in poi occorre osservare se il flusso di ricavi di Robinhood Chain continuerà a compoundarsi, se i pagamenti dell'Expansion Program alla Arbitrum DAO cresceranno con esso e se uno dei due protocolli si diversificherà rispetto alla concentrazione oggi al centro di entrambi i rialzi.