La tokenizzazione trasformerà l'infrastruttura dei mercati indipendentemente da ciò che chiunque farà – la vera domanda è se il Regno Unito voglia plasmare questa trasformazione o adattarsi a decisioni prese altrove, scrive Bob Wigley, presidente di UK Finance.

La tokenizzazione – la rappresentazione di asset finanziari tradizionali come obbligazioni, fondi e collaterale sotto forma di token digitali su ledger programmatibili – è entrata in una nuova fase nei mercati dei capitali del Regno Unito. Le recenti iniziative del governo e dei regolatori – dalle linee guida su fondi e collaterale tokenizzati al piano del Cancelliere per un'Emissione di Gilt Digitale nel 2027, che collocherebbe un'obbligazione del governo britannico su tecnologia distributed ledger, fino al nuovo obiettivo secondario della Banca d'Inghilterra di sostenere l'innovazione nella moneta digitale – mostrano un aumento concreto e positivo dello slancio.

Lo slancio sta crescendo anche altrove, tuttavia, in particolare negli Stati Uniti, dove una combinazione di ordini esecutivi, un approccio inclusivo da parte dei regolatori e l'approvazione del GENIUS Act – una legge federale che istituisce un quadro normativo per le stablecoin di pagamento – sta trainando i progressi. L'UE, intanto, ha messo in applicazione il proprio regolamento sui mercati cripto-attivi (MiCA), aumentando la pressione internazionale sul Regno Unito per restare al passo.

Il Regno Unito dovrebbe essere il leader globale della tokenizzazione

Il premio in palio è significativo e il Regno Unito dovrebbe puntare a essere il leader globale. Ma esiste il rischio che il mercato si formi altrove, lasciando il Regno Unito ad adattarsi a standard e approcci definiti da altri anziché plasmarli. Ciò conta in modo particolare ora, mentre il dibattito supera le prove concettuali che dimostrano il funzionamento della tecnologia e si sposta su come promuovere l'adozione su scala istituzionale – un cambiamento già visibile nei principali mercati, dove le istituzioni hanno iniziato a regolare strumenti tokenizzati e collaterale su infrastrutture digitali.

Questo cambiamento solleva questioni sui modelli operativi, sullo spostamento della liquidità di mercato e su come gestire la transizione dai vecchi alle nuove infrastrutture – incluso dove tale transizione sarà graduale, con sistemi analogici e tokenizzati che operano fianco a fianco, e dove sarà possibile un approccio «big bang».

Un'area chiave in cui la tokenizzazione potrebbe portare benefici reali è quella dei mercati obbligazionari all'ingrosso, dove le attuali inefficienze generano costi superflui. I dati di Nasdaq suggeriscono che una mobilitazione del collaterale più efficiente potrebbe ridurre in modo significativo i requisiti di collaterale – fino al 30 per cento in alcuni casi.

La buona notizia è che il Regno Unito parte qui da una posizione di forza. Secondo l'indagine triennale delle banche centrali della BIS del 2025, il Regno Unito rappresenta il 50 per cento del giro d'affari globale dei derivati OTC sui tassi di interesse e il 38 per cento del giro d'affari OTC sul cambiamento estero. Se la tokenizzazione ridisegna i mercati all'ingrosso, il Regno Unito è ben posizionato per contribuire a definire il prossimo capitolo.

Non verremo premiati per restare a guardare

La leadership non emergerà tuttavia in modo spontaneo. Richiede coordinamento, chiarezza e concentrazione. Per questo UK Finance, in collaborazione con Oliver Wyman, ha coinvolto decisori politici, regolatori e industria per valutare i progressi e identificare le prossime mosse necessarie.

Sono emerse quattro priorità: avere una visione chiara e complessiva, allineare le strategie di moneta digitale e tokenizzazione, rafforzare il Digital Markets Champion e concentrare gli sforzi sulle aree prioritarie.

Primo, la necessità di una visione. Il Regno Unito dispone già dei singoli elementi costitutivi, dall'impegno di governo e regolatori fino alle competenze di mercato e alle capacità tecnologiche. Su questi dovrebbe sovrapporsi una visione che definisca lo stato finale del mercato a lungo termine, individui i casi d'uso prioritari, stabilisca indicatori di progresso misurabili e fornisca un meccanismo di coordinamento pubblico-privato tra regolatori, infrastrutture di mercato e partecipanti al mercato.

Secondo, la moneta digitale deve allinearsi alla tokenizzazione. Ogni transazione tokenizzata ha una gamba in contanti, ma i benefici pieni della tokenizzazione si sbloccano solo quando la gamba in contanti è digitale quanto la gamba dell'asset. Il compito non è scegliere un vincitore: le opzioni del settore privato (depositi tokenizzati e stablecoin) e quelle della moneta di banca centrale dovrebbero entrambe continuare a innovare e progredire, con il focus sull'engagement e sull'incoraggiamento dell'interoperabilità.

Terzo, il mandato del Digital Markets Champion deve andare oltre il coordinamento e il reporting. La creazione di questo ruolo e il suo lavoro iniziale sono sviluppi molto benvenuti. Il passo successivo dovrebbe consistere nel dare al ruolo un vero potere decisionale, insieme a un meccanismo per guidare l'azione nei settori pubblico e privato.

Infine, la scala deriva dalla concentrazione. Puntare su aree prioritarie come il debito sovrano, gli strumenti del mercato monetario, il repo e la gestione del collaterale, e il cambiamento estero genererà gli effetti di rete e lo slancio istituzionale necessari per un'adozione più ampia. L'alternativa – un'attività dispersa attuata tutta insieme – rischia di dissipare gli sforzi su troppi casi d'uso e classi di attività.

I mercati dei capitali del Regno Unito possono essere più piccoli di quelli statunitensi, ma sono profondi, globali e altamente specializzati, sostenuti da un solido quadro legale e normativo. Concentrandosi sui mercati obbligazionari all'ingrosso e impegnandosi sull'architettura, sulla governance e sul coordinamento giusti, il Regno Unito può guidare la prossima fase dell'innovazione finanziaria. La tokenizzazione trasformerà l'infrastruttura dei mercati – la domanda è se il Regno Unito voglia plasmarla o adattarsi a decisioni prese altrove.

Ora è il momento di scegliere la leadership.

Bob Wigley è il presidente di UK Finance.