I principali azionisti delle società quotate a Londra stanno resistendo sempre più alle offerte di acquisizione quest'anno, sostenendo che gli acquirenti stanno sfruttando le valutazioni britanniche depresse per acquisire società al di sotto del fair value.

Gli acquirenti stranieri hanno preso di mira una serie di società nella London Stock Exchange nel 2026, tra cui i componenti del FTSE 100 Schroders, Intertek e Beazley. La società di investimento retail AJ Bell prevede che il valore totale delle offerte in corso o completate raggiungerà i 69,3 miliardi di sterline entro la fine dell'anno. Gli analisti attribuiscono l'ondata di acquisizioni alle valutazioni persistentemente basse del mercato britannico rispetto ai concorrenti globali — uno sconto strutturale che si è ampliato man mano che i fondi pensione nazionali e gli investitori istituzionali hanno ridotto costantemente le loro allocazioni verso le azioni britanniche negli ultimi due decenni. Il aumento dell'attività ha lasciato alcuni azionisti preoccupati che gli offerenti stiano sfruttando quel divario con offerte inadeguate.

Henrik Persson, responsabile del M&A pubblico presso Cavendish, ha dichiarato: "Gli investitori sono diventati molto più disposti a far sentire la propria voce nelle situazioni di acquisizione. In parte si tratta di influenzare il risultato, ma è anche una questione di dimostrare…che sono proprietari attivi e non osservatori passivi."

"Le recenti situazioni…hanno incoraggiato gli azionisti dimostrando che dire 'no' funziona. Una volta che gli investitori hanno visto gli offerenti tornare ripetutamente con offerte migliori, diventa più difficile persuaderli che l'offerta iniziale sia la migliore", ha aggiunto Persson.

Gli offerenti aumentano le proposte sotto la pressione degli azionisti

Le valutazioni cronicamente depresse del Regno Unito hanno permesso ad acquirenti privati ben capitalizzati di posizionarsi come l'unica via percorribile per le società in difficoltà sui mercati pubblici.

Dal 2023, ci sono state 154 offerte per società britanniche con una capitalizzazione di mercato superiore ai 100 milioni di sterline, che hanno complessivamente rimosso circa 165 miliardi di sterline dalla borsa. Il esodo costante ha alimentato il dibattito sulla competitività a lungo termine del mercato londinese, spingendo la Financial Conduct Authority a riformare radicalmente le regole di quotazione del Regno Unito nel tentativo di rendere la borsa più attraente sia per le società in entrata che per quelle già quotate. Secondo i dati di AJ Bell, il premio medio pagato dagli acquirenti rispetto al prezzo delle azioni delle società obiettivo ha raggiunto il 45 per cento quest'anno.

Mentre alcune società accettano le offerte iniziali, un numero crescente di azionisti sta esortando i consigli di amministrazione a respingere le proposte e a negoziare condizioni migliorative.

La società immobiliare del FTSE 100 Segro ha respinto tre proposte di acquisizione dalla rivale statunitense Prologis quest'anno, definendole "opportunistiche" prima di accettare infine un'offerta da 14 miliardi di sterline. Gli azionisti sono stati ampiamente accreditati per aver influenzato la decisione di Segro. I principali investitori istituzionali, tra cui APG Asset Management e Norges Bank, hanno attivamente premuto l'amministrazione ad avviare discussioni e ad accettare la proposta finale migliorata.

Anche la società di prove e ispezione Intertek ha respinto tre approcci da parte della società svedese di private equity EQT per motivi di valutazione, prima di accettare un'offerta da 10,6 miliardi di sterline. L'investitore attivista Palliser Capital ha incoraggiato la società a confrontarsi con EQT, definendo l'accordo "un'opportunità attraente per gli azionisti."

Russ Mould, direttore degli investimenti presso AJ Bell, ha dichiarato: "Qualsiasi offerta di acquisizione…riunisce il desiderio dell'acquirente di pagare il meno possibile, per proteggere il proprio lato negativo e massimizzare il proprio lato positivo."

"La maggior parte delle resistenze degli azionisti su qualsiasi operazione riguarderà quindi il prezzo e la valutazione implicita dell'offerta", ha aggiunto Mould.

Non tutti i consigli di amministrazione tengono conto delle preoccupazioni degli investitori

Nonostante la crescente assertività degli investitori, alcune società procedono con le operazioni nonostante le obiezioni degli azionisti.

Alla fine di luglio, una delle maggiori società energetiche della London Stock Exchange, DCC Energy, ha accettato un'acquisizione da 5,7 miliardi di sterline da parte dei gruppi britannici di private equity KKR ed Energy Capital Partners. Il consiglio di amministrazione di DCC ha raccomandato l'offerta nonostante la significativa opposizione del fondatore e dei maggiori azionisti istituzionali.

Il fondatore Jim Flavin ha dichiarato di essere rimasto "sorpreso" dall'offerta. Le società pensionistiche Aviva e Fidelity hanno dichiarato che l'accordo non serviva gli interessi dei loro clienti e rappresentava un "cattivo risultato" per gli azionisti. Altri investitori, tra cui Man Group e Allianz, hanno declinato di commentare l'offerta e il prossimo voto degli azionisti previsto per settembre.

Persson ha rilevato un crescente "dibattito pubblico" intorno alle offerte di acquisizione, aggiungendo che il mercato è diventato più a suo agio con gli azionisti che esprimono apertamente le proprie preoccupazioni.

"Non penso che tutto questo ridurrà l'attività di acquisizione. Le operazioni continueranno a concludersi perché le opportunità ci sono ancora", ha affermato. "Il controllo pubblico, l'attivismo degli azionisti e le gare tra offerenti fanno sempre più parte del processo piuttosto che essere un motivo per cui le transazioni non si realizzano."